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title: "📑 🤔 在阿里巴巴 9 月季度财报发布之前，机构下调 27 财年、28 财年预期非 GAAP 每股收益 9%、10%，上调 27 财年预期非 GAAP 息税折旧"
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# 📑 🤔 在阿里巴巴 9 月季度财报发布之前，机构下调 27 财年、28 财年预期非 GAAP 每股收益 9%、10%，上调 27 财年预期非 GAAP 息税折旧

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## 正文

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🤔 在阿里巴巴 9 月季度财报发布之前，机构下调 27 财年、28 财年预期非 GAAP 每股收益 9%、10%，上调 27 财年预期非 GAAP 息税折旧摊销前利润 8%，下调 28 财年预期非 GAAP 息税折旧摊销前利润 4%。
📉 机构下调目标价至 200 美元 / 195 港币，维持增持评级。
✨ 核心判断：12 月季度，阿里云的息税摊销前利润将首次超过 AI 模型与应用业务的亏损，云计算业务的增长将开始为集团整体盈利做出贡献。
⚠️ 更长周期的基础设施建设拉长了业务增长空间，但在产能利用率提升之前会带来折旧成本；受设备等待投产影响，云计算首年确认收入有所延后；同时现金投入算力建设，也使得利息收入有所下降。
💡 折旧是真实发生的成本；股东回报取决于资产回报率、融资成本以及这家公司能够留存的业务收益。
📊 给出的 27 财年、28 财年预期非 GAAP 息税折旧摊销前利润，较市场一致预期分别高出 14%、30%。
✅ 建议逢财报公布时加仓。
🔍 当前市场核心争议：继 8 月配售之后，云计算业务的利润能否跑赢 AI 相关投入，而不再需要进一步股权稀释。
📉 机构预测，AI 实验室及应用业务 9 月季度亏损接近 100 亿元人民币，低于 6 月季度的亏损峰值；伴随通义千问产品路线持续推进，亏损水平大致保持稳定。
📈 机构假设云计算板块收入增速高于 50%、板块利润率持续改善，以此实现 12 月季度云计算息税摊销前利润可以覆盖 AI 业务亏损。
🎯 如果云计算与 AI 板块合并利润转正，将印证机构观点：随着多轮基础设施投资逐步成熟，云计算业务利润率长期有望向 20% 靠拢；同时证明云计算板块内部就可以消化 AI 业务经营亏损。
🚫 另外预测本财年不会再开展新一轮股权融资。
💬 买方机构反馈：投资者需要 2‑3 个季度的数据来验证逻辑，机构认为 9 月季度的财报将是第二份关键验证数据。
❗ 机构认为市场一致预期既没有计入 12 月季度这一盈亏交叉节点，也没有反映 28 财年云计算业务 50% 以上的增速；而后者是机构 28 财年预期息税折旧摊销前利润高于市场一致预期的主要原因。
🛒 
📊 机构预计，同口径下客户管理收入同比增速约 1%，和上一季度增速接近；淘宝天猫集团息税摊销前利润同比持平，对比 6 月季度 3% 的同比下滑出现改善，这也代表行业竞争激烈程度边际有所缓和。
📈 根据机构测算，客户管理收入增速和息税摊销前利润增速的差距收窄至约 1 个百分点，这符合利润率企稳、而非继续恶化的状态。
💸 机构测算即时零售业务亏损约 92 亿元人民币，大幅低于一年前 350 亿元的亏损规模。
📈 随着商品结构优化带来客单价上行，机构认为该业务在不丢失市场份额的前提下，具备可信的减亏路径。
☁️ 
📈 机构预计云计算业务 9 月季度收入同比增长 53%，息税摊销前利润率从上个季度 11.6% 继续抬升至 12.4%，预计 12 月季度、次年 3 月季度利润率会进一步加速上行。
💸 机构预测 AI 实验室及应用业务息税摊销前亏损约 106 亿元人民币，9 月季度云计算与 AI 实验室合并息税摊销前利润仍小幅为负。
🎯 机构预计合并板块将在 12 月季度实现利润转正；该情景对应的假设为，云计算收入同比增速超 55%，云计算板块利润率超过 15%。
🔎 机构把这次盈亏交叉视作 AI 业务投资资本回报率的第一个硬核验证指标，也是未来 1‑2 个季度市场对这只股票的核心讨论点；在该结果兑现之前，需要由 AI 业务建设成果来证明投资回报。
📝 
📉 机构下调 27 财年、28 财年整体收入预期，下调幅度分别为 2%、6%，原因有两点：第一，下调其他板块收入预期；第二，微调云计算收入测算框架。
📉 受收入下调以及线下科目调整影响，机构下调 27 财年、28 财年调整后每股收益预期，下调幅度分别为 9%、10%。
💵 最新 2027 年 6 月目标价为 200 美元，对应 28 财年预期市盈率 17 倍，此前为 16 倍；云计算 + AI 业务即将迎来息税摊销前利润盈亏交叉，盈利路径确定性提升，因此上调估值倍数。

## 总体总结

主题正文
1. 🤔 在阿里巴巴 9 月季度财报发布之前，机构下调 27 财年、28 财年预期非 GAAP 每股收益 9%、10%，上调 27 财年预期非 GAAP 息税折旧摊销前利润 8%，下调 28 财年预期非 GAAP 息税折旧摊销前利润 4%。
2. ✨ 核心判断：12 月季度，阿里云的息税摊销前利润将首次超过 AI 模型与应用业务的亏损，云计算业务的增长将开始为集团整体盈利做出贡献。
3. 🔍 当前市场核心争议：继 8 月配售之后，云计算业务的利润能否跑赢 AI 相关投入，而不再需要进一步股权稀释。
4. 📈 机构假设云计算板块收入增速高于 50%、板块利润率持续改善，以此实现 12 月季度云计算息税摊销前利润可以覆盖 AI 业务亏损。
5. 🎯 如果云计算与 AI 板块合并利润转正，将印证机构观点：随着多轮基础设施投资逐步成熟，云计算业务利润率长期有望向 20% 靠拢；
6. 淘宝天猫集团息税摊销前利润同比持平，对比 6 月季度 3% 的同比下滑出现改善，这也代表行业竞争激烈程度边际有所缓和。
7. 📈 机构预计云计算业务 9 月季度收入同比增长 53%，息税摊销前利润率从上个季度 11.6% 继续抬升至 12.4%，预计 12 月季度、次年 3 月季度利润率会进一步加速上行。
8. 🔎 机构把这次盈亏交叉视作 AI 业务投资资本回报率的第一个硬核验证指标，也是未来 1‑2 个季度市场对这只股票的核心讨论点；