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title: "- 摩根大通维持南亚科技(2408.TW)增持评级，目标价NT$850。核心观点：1) 3Q26业绩符合预期，营收1336.49亿新台币，毛利率达86%，营业利"
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# - 摩根大通维持南亚科技(2408.TW)增持评级，目标价NT$850。核心观点：1) 3Q26业绩符合预期，营收1336.49亿新台币，毛利率达86%，营业利

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## 正文

- 摩根大通维持南亚科技(2408.TW)增持评级，目标价NT$850。核心观点：1) 3Q26业绩符合预期，营收1336.49亿新台币，毛利率达86%，营业利润率80%（内存厂商中最高），净利876.27亿新台币；2) DDR4/LPDDR4供需紧张将持续到2027年，DDR4/LPD4合计占3Q26营收60%以上，公司在该领域份额仅LSD%，供不应求格局明确；3) 4Q26指引营收环比增长中个位数到双位数，ASP有望延续双位数环比涨幅，毛利率有望维持80%以上；4) 公司目标将AI基础设施/服务器计算销售占比从当前20%+提升至2029年的40%、2030年的50%，从间接AI受益者转型为直接受益者；5) 长协(LTA)覆盖率达50-70%，其中3年期合约占总晶圆供应约20%，中长期LTA占比有望继续提升，将增强盈利质量和稳定性。

摩根大通（J.P. Morgan）于2026年10月12日发布南亚科技（2408.TW）研究报告，维持 评级，目标价 （基于7x F12M EPS），较当前股价NT$527有约61%的上行空间。
报告核心论点围绕三大主线展开：
，公司在此领域拥有显著定价权。
，目标2030年AI/服务器销售占比达50%。
，使定价趋势更稳定、波动性更低。

一、3Q26业绩回顾：符合预期，盈利能力再创新高
南亚科技3Q26业绩整体符合市场预期，主要数据如下：
指标3Q26实际QoQYoYJPM预期Bloomberg一致预期
营收（NT$mn）
133,649
+61.9%
+611.7%
136,854（-2%）
133,262（0%）
毛利率
86%
+617bps
+6721bps
86%
85%
营业利润率
80%
+630bps
+7402bps
81%
81%
净利润
87,627
+74.6%
+5505%
88,313（-1%）
89,124（-2%）
——后者为所有内存厂商中最高水平
营收略低于JPM预期，主因ASP涨幅略低于预期（中高位60% vs 预期超70%），同时出货量下降4-5%
整体SG&A和Capex支出趋势与JPM 8月发布的预测基本一致
二、4Q26展望：营收环比增长中个位数到双位数
公司对4Q26的指引：
较为温和（暗示环比降幅有望延续双位数环比增长（管理层在电话会中重申）
综合来看，（JPM预测+13% q-q）
管理层指出3Q26 ASP涨幅中，而非同类产品涨价
三、DDR4/LPDDR4供需分析：紧张格局延续至2027年
DDR4/LPD4合计占3Q26营收，DDR5约10%（主要为PC），其余为trailing technology
DDR4/LPDDR4目前占全球总DRAM需求约，而南亚科技的bit share仅LSD%，
3Q DDR4/LPD4 ASP环比增长，公司预计4Q26将继续双位数增长
管理层判断：
展望2027年，HBM定价谈判即将完成，将影响传统DRAM的产能分配，进一步利好供给端
四、AI转型：从间接受益者到直接受益者
这是本次报告最重要的中长期叙事：
：3Q26 AI基础设施/服务器销售占比
：2029年达，2030年达
：4Q27起新增产能逐步释放，2028年底达30K wfpm，2030年最终达50K wfpm
：从B2C（消费电子）中心向B2B（CSP客户）中心转变
：服务器应用ASP较PC/mDRAM有，高AI销售占比将提升盈利质量
公司已进入，将扩大服务器行业敞口
五、LTA（长协）覆盖率分析
LTA合约占总订单的
合约期限从季度到3年不等
最长3年期合约占总晶圆供应的（行业其他公司LTA覆盖率介于35-60%，南亚处于低端）
客户正积极争取更长期供货
：南亚短期合约占比较高，反而使其在S-D紧张时期拥有和，相比长协占比高的同行
六、股价表现与催化剂
：
1M: +7% vs 内存同行 -3%，TWSE +7%
3M:  vs 内存同行 ，TWSE +9%
1Y: +435% vs 同行（SK Hynix +566%，Micron +753%，Kioxia +275%）
：
DDR4/DDR5现货价格走势（衡量内存价格情绪）
先进封装业务（Wafer on Wafer）进展
2027年亚洲内存厂商的S-D更新
：月度营收数据是投资者判断盈利运行率和ASP趋势的重要参考（7月环比增速已从6月的+593% re-accelerate至+720% YoY）

估值参数数值
当前股价
NT$527（2026年10月12日）
目标价
NT$850（Jun-27）
隐含上行空间
~61%
估值方法
7x F12M EPS
估值参照
与韩国DRAM厂商估值水平相当
投资评级

JPM采用""周期上行的论点，认为南亚在内存商品化空间中将实现比同行更强劲的盈利增长。

：若2H26价格上行幅度不及预期，将影响营收增长
：消费者市场从DDR4向DDR5转换速度加快，将削弱D4/LPD4 2026年底至2027年的定价能力
：下一代技术迁移失败，给竞争对手追赶空间，导致公司估值下修
：将加剧DDR5端竞争压力，间接冲击DDR4/LPD4定价

## 总体总结

主题正文
1. 核心观点：1) 3Q26业绩符合预期，营收1336.49亿新台币，毛利率达86%，营业利润率80%（内存厂商中最高），净利876.27亿新台币；
2. 2) DDR4/LPDDR4供需紧张将持续到2027年，DDR4/LPD4合计占3Q26营收60%以上，公司在该领域份额仅LSD%，供不应求格局明确；
3. 3) 4Q26指引营收环比增长中个位数到双位数，ASP有望延续双位数环比涨幅，毛利率有望维持80%以上；
4. 摩根大通（J.P. Morgan）于2026年10月12日发布南亚科技（2408.TW）研究报告，维持 评级，目标价 （基于7x F12M EPS），较当前股价NT$527有约61%的上行空间。
5. 营收略低于JPM预期，主因ASP涨幅略低于预期（中高位60% vs 预期超70%），同时出货量下降4-5%
6. 3Q DDR4/LPD4 ASP环比增长，公司预计4Q26将继续双位数增长
7. ：月度营收数据是投资者判断盈利运行率和ASP趋势的重要参考（7月环比增速已从6月的+593% re-accelerate至+720% YoY）
8. ：若2H26价格上行幅度不及预期，将影响营收增长