--- title: "大摩——阿里巴巴 2027财年二季度前瞻（主要内容翻译） 报告日期：2026年10月8日 报告标题观点：云业务加速 + 电商韧性 = 盈利上修。 核心结论摘要：" topic_id: 45548558841411518 created_at: 2026-10-09T10:15:37.148+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # 大摩——阿里巴巴 2027财年二季度前瞻（主要内容翻译） 报告日期：2026年10月8日 报告标题观点：云业务加速 + 电商韧性 = 盈利上修。 核心结论摘要： - 序号：282 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/45548558841411518) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 大摩——阿里巴巴 2027财年二季度前瞻（主要内容翻译） 报告日期：2026年10月8日 报告标题观点：云业务加速 + 电商韧性 = 盈利上修。 核心结论摘要：外部云收入预计同比增长55%，且未来几个季度将进一步加速，同时利润率改善至13.5%（12月季度达15%）。电商保持韧性，CMR同比下降5%（LFL+1%），EBITA（除快商务外）低个位数增长，快商务亏损环比收窄。我们将2027-28财年EBITA上调7-10%，重申增持（首选股）。 主要要点（Key Takeaways） 集团总营收2680亿人民币（同比增长8%）；调整后EBITA 300亿（同比增长231%）。 外部云同比增长55%（一季度为45%），EBITA利润率13.5%（一季度为11.6%）。管理层表示，云业务未来几个季度将进一步加速，并在2028财年维持50%以上的增速。 CMR同比下降5%（LFL+1%），电商（除快商务外）EBITA低个位数增长（中国持平）；快商务亏损收窄至95亿人民币（一季度预估为-105亿）。 AI实验室及应用亏损-105亿（一季度为-139亿）。管理层表示，12月季度的云EBITA（大摩预估100亿，隐含15%利润率）将覆盖AI实验室及应用的亏损。 分部预测（2QF27 Forecasts） 集团层面（人民币百万） 表格 指标2Q27e大摩同比2Q27e一致预期差异 营收 267,662 +8.0% 270,597 -1.1% 经营利润 26,465 +393.3% 20,714 +27.8% 调整后EBITA 30,009 +230.8% 26,781 +12.1% 非GAAP净利润 27,291 +163.6% 25,114 +8.7% 调整后EBITA利润率 11.2% +7.6pcts 9.9% +1.3pcts 分业务营收（人民币百万） 客户管理收入（CMR）：78,086，同比+5.0% 快商务：52,832，同比+15.0% 国际电商：26,738，同比-4.0% 云智能集团：60,962，同比+53.0% AI实验室及应用：3,408，同比+15.0% 云业务（Cloud） 外部云收入增长将加速至同比55%：我们预计云收入增长将加速至50%以上（外部云55%），由IaaS和MaaS共同驱动。最新的MaaS ARR在8月底超过200亿人民币（8月中旬为160亿）。我们预计云EBITA利润率环比扩大至13.5%，得益于稳健的ROIC（回收期<3年）和不断增长的MaaS收入占比。管理层预计云收入增长在未来几个季度进一步加速，并在2028财年保持50%以上。管理层还预计12月季度的云EBITA将抵消AI实验室及应用亏损（隐含云EBITA超100亿、利润率约15%）。 电商（E-commerce） CMR同比-5%（LFL基础上+1%）：由于中国消费疲软，我们预计CMR将跟随行业增长。我们估计中国电商核心EBITA（除快商务外）环比改善、同比基本持平，而快商务继续环比收窄亏损（预计二季度亏损95亿人民币，一季度亏损105亿），得益于峰值季节下单位经济性改善。我们估计电商总EBITA为375亿人民币，同比低个位数增长（一季度同比持平）。 盈利预测调整（Estimate Changes） 我们上调2027-28财年EBITA预估7-10%，反映盈利能力改善，应能抵消近期股份配售带来的摊薄影响。 表格 指标（人民币百万）2027E新2028E新2027E变化2028E变化 营收 1,111,981 1,236,780 -0.1% +0.8% 归母净利润 81,035 120,613 +10.7% +9.1% 调整后EBITA 115,137 153,890 +9.6% +7.4% 调整后EBITDA 183,680 276,926 +5.8% +4.0% 资本开支与估值 资本开支：20GW产能中约一半自建，其余2027财年租赁或委托管理，无需股权融资。我们维持2027财年2500亿、2028财年2600亿的资本开支预测。 重申增持（首选股）：目标价维持180美元。我们认为估值具有吸引力（2028财年PE约13倍）。 增持逻辑（Overweight Thesis） 我们预计拥有中国最大云基础设施的阿里将在当前中国演化式AI周期中赢得份额。 我们看好货币化改善带来的基本面重新加速。 线上监管环境似乎正在放松，我们认为阿里是中国敞口的关键受益者。 自研芯片业务"平头哥"（T-Head）的潜在分拆可能释放价值。 我们的目标价隐含2028财年非GAAP PE约21倍。 强劲的现金流创造能力、股息和持续回购可提供下行支撑。 风险因素 上行风险：核心电商货币化改善带来盈利上行；企业数字化加速重新推动云收入增长；更强的AI需求推动云收入。 下行风险：更激烈的竞争；高于预期的再投资成本；后疫情复苏放缓背景下消费疲软；企业数字化节奏放缓；监管——对互联网平台的额外审查。 ## 总体总结 主题正文 摘要：外部云收入预计同比增长55%，且未来几个季度将进一步加速，同时利润率改善至13.5%（12月季度达15%）。电商保持韧性，CMR同比下降5%（LFL+1%），EBITA（除快商务外）低个位数增长，快商务亏损环比收窄。我们将2027-28财年EBITA上调7-10%，重申增持（首选股）。 主要要点（Key Takeaways） 集团总营收2680亿人民币（同比增长8%）；调整后EBITA 300亿（同比增长231%）。 外部云同比增长55%（一季度为45%），EBITA利润率13.5%（一季度为11.6%）。管理层表示，云业务未来几个季度将进一步加速，并在2028财年维持50%以上的增速。 CMR同比下降5%（LFL+1%），电商（除快商务外）EBITA低个位数增长（中国持平）；快商务亏损收窄至95亿人民币（一季度预估为-105亿）。 AI实验室及应用亏损-105亿（一季度为-139亿）。管理层表示，12月季度的云EBITA（大摩预估100亿，隐含15%利润率）将覆盖AI实验室及应用的亏损。 分部预测（2QF27 Forecasts） 集团层面（人民币百万） 表格 指标2Q27e大摩同比2Q27e一致预期差异 营收 267,662 +8.0% 270,597 -1.1% 经营利润 26,465 +393.3% 20,714 +27.8% 调整后EBITA 30,009 +230.8% 26,781 +12.1% 非GAAP净利润 27,291 +163.6% 25,114 +8.7% 调整后EBITA利润率 11.2% +7.6pcts 9.9% +1.3pcts 分业务营收（人民币百万） 客户管理收入（CMR）：78,086，同比+5.0% 快商务：52,832，同比+15.0% 国际电商：26,738，同比-4.0% 云智能集团：60,962，同比+53.0% AI实验室及应用：3,408，同比+15.0% 云业务（Cloud） 外部云收入增长将加速至同比55%：我们预计云收入增长将加速至50%以上（外部云55%），由IaaS和MaaS共同驱动。最新的MaaS ARR在8月底超过200亿人民币（8月中旬为160亿）。我们预计云EBITA利润率环比扩大至13.5%，得益于稳健的ROIC（回收期<3年）和不断增长的MaaS收入占比。管理层预计云收入增长在未来几个季度进一步加速，并在2028财年保持50%以上。管理层还预计12月季度的云EBITA将抵消AI实验室及应用亏损（隐含云EBITA超100亿、利润率约15%）。 电商（E-commerce） CMR同比-5%（LFL基础上+1%）：由于中国消费疲软，我们预计CMR将跟随行业增长。我们估计中国电商核心EBITA（除快商务外）环比改善、同比基本持平，而快商务继续环比收窄亏损（预计二季度亏损95亿人民币，一季度亏损105亿），得益于峰值季节下单位经济性改善。我们估计电商总EBITA为375亿人民币，同比低个位数增长（一季度同比持平）。 盈利预测调整（Estimate Changes） 我们上调2027-28财年EBITA预估7-10%，反映盈利能力改善，应能抵消近期股份配售带来的摊薄影响。 表格 指标（人民币百万）2027E新2028E新2027E变化2028E变化 营收 1,111,981 1,236,780 -0.1% +0.8% 归母净利润 81,035 120,613 +10.7% +9.1% 调整后EBITA 115,137 153,890 +9.6% +7.4% 调整后EBITDA 183,680 276,926 +5.8% +4.0% 资本开支与估值 资本开支：20GW产能中约一半自建，其余2027财年租赁或委托管理，无需股权融资。我们维持2027财年2500亿、2028财年2600亿的资本开支预测。 重申增持（首选股）：目标价维持180美元。我们认为估值具有吸引力（2028财年PE约13倍）。 增持逻辑（Overweight Thesis） 我们预计拥有中国最大云基础设施的阿里将在当前中国演化式AI周期中赢得份额。 我们看好货币化改善带来的基本面重新加速。 线上监管环境似乎正在放松，我们认为阿里是中国敞口的关键受益者。 自研芯片业务"平头哥"（T-Head）的潜在分拆可能释放价值。 我们的目标价隐含2028财年非GAAP PE约21倍。 强劲的现金流创造能力、股息和持续回购可提供下行支撑。 风险因素 上行风险：核心电商货币化改善带来盈利上行；企业数字化加速重新推动云收入增长；更强的AI需求推动云收入。 下行风险：更激烈的竞争；高于预期的再投资成本；后疫情复苏放缓背景下消费疲软；企业数字化节奏放缓；监管——对互联网平台的额外审查。