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# 【浙商医药】益诺思首次覆盖：进入订单爆发期的国资安评CRO龙头 📃报告链接 【浙商医药‖郭双喜】益诺思深度：进入订单爆发期的国资安评CRO龙头 💡核心观点：我们

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## 正文

【浙商医药】益诺思首次覆盖：进入订单爆发期的国资安评CRO龙头

📃报告链接

【浙商医药‖郭双喜】益诺思深度：进入订单爆发期的国资安评CRO龙头

💡核心观点：我们认为益诺思27年订单高增仍有望持续，业绩弹性大。

🐒展望2027年新签订单量增趋势明确，价格仍有上行空间
从量增看，2025年公司核心非临床IND+NDA项目数同比增长21%，而2026年上半年项目增速已经提至33%，考虑到2026年上半年国内IND数量同比增长近30%，我们认为2026年下半年以及2027-2028年公司新签项目数量仍有较大概率保持20%以上的增长。
从价格看，2025年下半年公司核心非临床IND+NDA项目合同单价同比增长已达到31%，2026上半年在实验猴价格走高下订单实现较大涨幅，考虑到实验猴供需缺口的持续影响以及非猴安评实验报价潜在恢复空间等，我们认为2027-2028年安评新签订单的价格端仍有一定上行空间。

🐒随着高价值项目执行，我们预计安评业务毛利率、净利率修复空间较大
成本端，随着2026年以来公司签单量大幅提升，实验室排单紧凑度提升，我们认为其带来的人员成本和动物房成本摊薄或非常显著。报价端，服务费率折扣或随行就市持续优化。2026年上半年公司非临床CRO业务的毛利率为31.3%，而参考2021-2023年猴价较高时期公司的非临床CRO业务毛利率在39%-45%，我们预计公司毛利率端及净利率端或有10pct以上较大弹性。

💰盈利预测
我们预计2026-2028年公司营业收入为11.67/17.38/23.38亿元，同比增长43.83%/48.92%/34.52%；归母净利润为1.04/2.37/4.40亿元，2027-2028年同比增长127.24%/86.01%；对应EPS为0.74/1.68/3.12元/股。2026年9月24日收盘对应2026-2028年PE为130/57/31倍，首次覆盖给予“买入”评级。

⚠️风险提示
创新技术投融资趋势变化不确定性风险；实验用猴资源紧缺风险；安全性评价技术替代风险；限售股解禁风险；募投项目进展不及预期

## 总体总结

主题正文
1. 💡核心观点：我们认为益诺思27年订单高增仍有望持续，业绩弹性大。
2. 🐒展望2027年新签订单量增趋势明确，价格仍有上行空间
3. 从量增看，2025年公司核心非临床IND+NDA项目数同比增长21%，而2026年上半年项目增速已经提至33%，考虑到2026年上半年国内IND数量同比增长近30%，我们认为2026年下半年以及2027-2028年公司新签项目数量仍有较大概率保持20%以上的增长。
4. 从价格看，2025年下半年公司核心非临床IND+NDA项目合同单价同比增长已达到31%，2026上半年在实验猴价格走高下订单实现较大涨幅，考虑到实验猴供需缺口的持续影响以及非猴安评实验报价潜在恢复空间等，我们认为2027-2028年安评新签订单的价格端仍有一定上行空间。
5. 成本端，随着2026年以来公司签单量大幅提升，实验室排单紧凑度提升，我们认为其带来的人员成本和动物房成本摊薄或非常显著。
6. 2026年上半年公司非临床CRO业务的毛利率为31.3%，而参考2021-2023年猴价较高时期公司的非临床CRO业务毛利率在39%-45%，我们预计公司毛利率端及净利率端或有10pct以上较大弹性。
7. 我们预计2026-2028年公司营业收入为11.67/17.38/23.38亿元，同比增长43.83%/48.92%/34.52%；
8. 归母净利润为1.04/2.37/4.40亿元，2027-2028年同比增长127.24%/86.01%；