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# 【市场跟踪】8月PCE为何超预期回落？ ☀9月ADP就业数据走强、二季度GDP终值上修，叠加8月PCE同比增速显著回落，一组冷热相宜的数据组合，似乎给市场营造了

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## 正文

【市场跟踪】8月PCE为何超预期回落？

☀9月ADP就业数据走强、二季度GDP终值上修，叠加8月PCE同比增速显著回落，一组冷热相宜的数据组合，似乎给市场营造了一副“金发女郎经济” 的图景。

☀其中，8月美国PCE、核心PCE同比分别上涨3%、3.4%；明显低于市场预期的3.3%和3.7%。

☀数据公布后，市场降低进一步降低10月加息押注。从昨晚威廉姆斯的偏“鸽”发言，到今晚PCE的不及预期，市场对于10月加息的定价已不足40%。

☀但整体而言，8月PCE数据并未透露出更多的通胀线索，其不及预期几乎全部来自于统计方式的调整，而不是物价本身的突然降温。

☀PCE统计方式的调整主要体现在以下几个方面：

一是投资组合管理服务：从“PPI投资组合管理服务”替换为“用就业调查中的行业总工时衡量真实服务量，再以名义支出除以真实服务量，倒推出价格”，主要为排除前者在资产价格上涨的情况下会推高管理费，导致PPI间接走高的影响。

二是计算机软件和配件：从“CPI软件和配件”替换为“数据处理服务PPI、电子游戏软件PPI，以及CPI软件和配件三者合成”，从而反映更多软件、云服务的影响。

三是法律服务：从“CPI法律服务”替换为“居民消费相关的PPI法律服务价格合成指数”，核心原因在于BLS认为前者存在样本质量问题。

三者合计使得7月核心PCE同比下修了0.3个pct左右，这也是9月核心PCE大幅不及预期的核心原因。

☀因此，整体来看，这份数据对货币政策不具备明显的指示意义，美联储官员也很难将PCE同比下行解读为通胀降温。

☀10月加息与否的敲门砖，最终依然取决于假期公布的非农以及9月美国CPI数据。

## 总体总结

主题正文
1. ☀9月ADP就业数据走强、二季度GDP终值上修，叠加8月PCE同比增速显著回落，一组冷热相宜的数据组合，似乎给市场营造了一副“金发女郎经济” 的图景。
2. ☀其中，8月美国PCE、核心PCE同比分别上涨3%、3.4%；
3. 从昨晚威廉姆斯的偏“鸽”发言，到今晚PCE的不及预期，市场对于10月加息的定价已不足40%。
4. ☀但整体而言，8月PCE数据并未透露出更多的通胀线索，其不及预期几乎全部来自于统计方式的调整，而不是物价本身的突然降温。
5. 一是投资组合管理服务：从“PPI投资组合管理服务”替换为“用就业调查中的行业总工时衡量真实服务量，再以名义支出除以真实服务量，倒推出价格”，主要为排除前者在资产价格上涨的情况下会推高管理费，导致PPI间接走高的影响。
6. 二是计算机软件和配件：从“CPI软件和配件”替换为“数据处理服务PPI、电子游戏软件PPI，以及CPI软件和配件三者合成”，从而反映更多软件、云服务的影响。
7. 三是法律服务：从“CPI法律服务”替换为“居民消费相关的PPI法律服务价格合成指数”，核心原因在于BLS认为前者存在样本质量问题。
8. 三者合计使得7月核心PCE同比下修了0.3个pct左右，这也是9月核心PCE大幅不及预期的核心原因。