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title: "- 摩根士丹利维持SpaceX(SPCX)增持评级，目标价300美元。当前股价159美元经增长调整后估值极具吸引力，2028e EV/EBIT/增长倍数仅约0."
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# - 摩根士丹利维持SpaceX(SPCX)增持评级，目标价300美元。当前股价159美元经增长调整后估值极具吸引力，2028e EV/EBIT/增长倍数仅约0.

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## 正文

- 摩根士丹利维持SpaceX(SPCX)增持评级，目标价300美元。当前股价159美元经增长调整后估值极具吸引力，2028e EV/EBIT/增长倍数仅约0.3x，较大型科技股中位数（约0.5x）低约40%。报告认为市场对SpaceX的AI业务、Starship可重复使用、Starlink Mobile、轨道计算等给予过低定价，上行风险远大于下行风险。短期催化剂包括Starship Flight 15（可能尝试飞船捕获）、三季报、Grok 4.8/4.9/5.0发布及更多Neocloud合同。SpaceX是解决美国AI基础设施两大瓶颈（电力与芯片）的关键载体，估值是一个'与'问题而非'或'问题。

摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师Adam Jonas团队于2026年10月4日发布SpaceX（SPCX）更新报告，维持，（较当前股价$158.96有约89%上行空间）。报告核心观点为：
报告首先引用了Elon Musk在白宫活动中的发言——美国在"超级智能经济（SIE）"中的领导地位取决于两个核心要素：和。这一表态将SpaceX定位为解决美国AI基础设施关键瓶颈的核心载体。

一、估值框架：经增长调整后显著低估

标题EV/EBIT：SpaceX约30x（2028e），高于大型AI赋能股中位数约16x
表面P/E 2028e约26.4倍

指标SpaceX大型AI赋能股中位数
2028e EV/EBIT/增长

0.5x
价格目标对应倍数
0.6x
—
SpaceX以2028e 交易，较大型股中位数（约0.5x）低约
即使达到300美元目标价，SpaceX EV/EBIT/增长倍数也仅为0.6x，与Amazon（0.5x）相当，低于Alphabet（0.7x）和Meta（0.8x）

按2028e EV/EBIT/增长排序，SpaceX（当前价0.31x、基准0.59x、乐观3.41x）位于榜单尾部，意味着估值具有显著上行空间。
二、市场预期差（What Investors Don't Believe）
报告指出，市场普遍了以下SpaceX业务潜力：
业务方向市场预期摩根士丹利观点
Starlink Mobile
渗透率有限
摩根士丹利也偏看淡DTC
前沿AI模型与服务
难以获得市场份额
具备实际竞争力
轨道计算
任何时间框架内难以实现
长期可选性巨大
Starship完全快速复用
数年内难以实现
Flight 15是关键节点
物理AI机会
几乎未定价
重大潜在价值
Neocloud定价
明年难以维持30-50美元/瓦
供需紧张支撑定价
计算能力
到2027年底远低于5GW
Musk暗示"更接近10GW而非5GW"
：
Visible Alpha共识假设每瓦$17.6、4.1平均GW
每增加$10/瓦，共识收入将增加（占2027年共识总收入超过1/3）
SpaceX近期短期Neocloud合同价格达**$30-50/瓦**
The Compute Desk NVIDIA Blackwell B300定价指数年初至今
三、Sum-of-the-Parts估值拆解（基准情景）
业务板块隐含价值/股（美元）
Space（发射）
$8
Connectivity（连接）
$118
X & Consumer AI
$8
Enterprise AI
$165

：
市场已定价的Space + Connectivity价值（约$127/股）
AI业务仅获得约**$32/股**的估值
这相当于AI业务仅获约**3x 2028 EV/Sales（摩根士丹利估算）**的Neocloud型倍数
四、短期催化剂（未来数周至年末）
催化剂时间潜在影响

10月底/11月初
可能尝试飞船捕获（ship catch），自IPO以来最大正面催化剂

10月下旬
首次披露Cursor与Grok Bot经济性

年底前
首次捕获（若Flight 15未尝试）

年底前
Musk在X上预告，5.0"也许比任何都好"

持续
供应紧张支持定价
五、AI宏观视角
报告强调"智能经济"的衡量标准是：，以及将智能转化为有用的数字和物理代理。GPU无法脱离BTU（电力）而存在，美国智能经济的长期建设需要供应链的重新平衡与重构，无论耗时多长。
：
：通过轨道太阳能AI数据中心概念（如Prometheus计划）提供长期解决方案
：通过Grok/Cursor等内部AI产品消化部分产能，同时Neocloud对外销售
六、市场情绪观察
自8月初以来，SPCX股价在$150附近震荡
摩根士丹利近40人客户路演中，
自锁定期到期引发的负面情绪以来，投资者未能找到新的业务漏洞
常见质疑主题（Grok性能、Starlink Mobile频谱等）已被充分定价

预测期至2040年
估值日期：2027年6月30日
WACC：11.2%；股权成本：11.9%
Enterprise AI估值折价50%（执行风险）
终端增长率：Space 4.0%、Connectivity 4.5%、X & Grok 3.0%、Enterprise AI 5.0%
对应0.46x EV/EBIT/增长倍数
（EPS）：
2025年：$(1.69)
2026e：$0.55
2027e：$2.54
2028e：$6.01
：Starship更快复用、Starlink容量更快增长、更强DTC/企业采用、更多Neocloud胜出、Cursor ARR加速、AI基础设施更快通电和更低成本。
：Starship复用节奏放缓、Starlink用户增长放缓、企业AI货币化减弱、算力单位成本上升、通电时间延长、融资需求/稀释增加、监管延迟。

：热盾、全流量分级燃烧发动机等工程挑战复杂，测试路径具有高度不确定性，若复用进度不及预期将严重拖累估值。
：Neocloud定价假设（$30-50/瓦）若在2027年回落，或Grok/Cursor商业化不及预期，将导致Enterprise AI板块（占目标价55%）显著下行。
：DTC业务渗透率不及预期、移动业务频谱获取延迟、ARPU下降等因素将影响Connectivity板块（占目标价39%）。
：SpaceX仍为重资本模式，若大规模稀释融资可能短期压制股价（摩根士丹利认为跌至$100/12个月内需出现明显AI减速、Starship挫折或大幅稀释事件）。
：发射许可、频谱分配、轨道计算合规等多重监管不确定性。
：SPCX为唯一公开交易的标的，散户和机构参与度仍低，情绪波动可能放大价格波动。
：若AI行业整体出现显著放缓（如计算建设或模型发展明显减速），SpaceX的AI可选性价值将被压缩。

## 总体总结

主题正文
1. 当前股价159美元经增长调整后估值极具吸引力，2028e EV/EBIT/增长倍数仅约0.3x，较大型科技股中位数（约0.5x）低约40%。
2. 报告认为市场对SpaceX的AI业务、Starship可重复使用、Starlink Mobile、轨道计算等给予过低定价，上行风险远大于下行风险。
3. 摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师Adam Jonas团队于2026年10月4日发布SpaceX（SPCX）更新报告，维持，（较当前股价$158.96有约89%上行空间）。
4. 即使达到300美元目标价，SpaceX EV/EBIT/增长倍数也仅为0.6x，与Amazon（0.5x）相当，低于Alphabet（0.7x）和Meta（0.8x）
5. 按2028e EV/EBIT/增长排序，SpaceX（当前价0.31x、基准0.59x、乐观3.41x）位于榜单尾部，意味着估值具有显著上行空间。
6. 终端增长率：Space 4.0%、Connectivity 4.5%、X & Grok 3.0%、Enterprise AI 5.0%
7. ：Starship更快复用、Starlink容量更快增长、更强DTC/企业采用、更多Neocloud胜出、Cursor ARR加速、AI基础设施更快通电和更低成本。
8. ：DTC业务渗透率不及预期、移动业务频谱获取延迟、ARPU下降等因素将影响Connectivity板块（占目标价39%）。