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title: "- 高盛预计2026年中国实际GDP增长4.5%，处于政府4.5-5.0%目标区间下限。房地产市场尚未触底，但对GDP拖累将减轻；政府消费增长将抵消居民消费疲弱"
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# - 高盛预计2026年中国实际GDP增长4.5%，处于政府4.5-5.0%目标区间下限。房地产市场尚未触底，但对GDP拖累将减轻；政府消费增长将抵消居民消费疲弱

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## 正文

- 高盛预计2026年中国实际GDP增长4.5%，处于政府4.5-5.0%目标区间下限。房地产市场尚未触底，但对GDP拖累将减轻；政府消费增长将抵消居民消费疲弱。经常账户顺差预计升至GDP的3.5%。再通胀将由能源价格驱动的成本推动型通胀及"反内卷"政策共同推动，PPI从2025年的-2.6%升至2026年的+2.0%，CPI从0%升至1.0%。政策利率维持不变，预计USDCNY 12个月目标6.40、年底6.70。2026年增强财政赤字预测为GDP的11.5%，但存在下行风险，因年内政策放松推迟。第十五个五年计划继续优先发展制造业、科技与安全。

高盛（Goldman Sachs）于2026年10月2日发布《》报告，对中国2026年的增长、通胀、政策和汇率进行了系统展望。报告核心判断包括：
：预计2026年实际GDP增长4.5%，处于政府4.5–5.0%目标区间的下限；房地产市场虽尚未触底，但对GDP的拖累将逐步减轻；居民消费保持疲弱，但政府消费增速将提升以对冲；经常账户顺差预计达GDP的3.5%。
：再通胀主要由成本端（能源价格上涨）和"反内卷"政策共同驱动，PPI从2025年的-2.6%升至2026年的+2.0%，CPI从0%升至1.0%。
：政策利率维持不变，USDCNY 12个月目标为6.40，年底预测6.70；2026年增强财政赤字预测为GDP的11.5%，但因年内放松延迟，存在下行风险。
：第十五个五年规划（FYP）继续将制造业、科技与安全置于优先位置。

一、增长：4.5%为目标下限，结构分化明显
高盛GDP实时预测模型显示，截至10月第一周，2026年第三季度实际GDP同比增长4.2%。报告认为：
——供给侧（工业生产）维持稳健，但需求侧（零售消费）持续偏弱，这一分化在工业生产和零售销售数据中均得到印证。
——高盛认为中国房价还需要1-2年才能触底。一线城市的房价出现初步企稳信号，香港房价自2025年中期以来已显著反弹，但全国整体仍处于调整中。
——在居民消费因就业市场疲弱、消费品以旧换新效应递减而走弱的背景下，预计2026年政府消费增速将升至5.5%，以部分弥补居民消费缺口。
：高盛对2026年的预测为4.5%，接近政府目标下限。
二、通胀：从通缩走向再通胀
高盛对通胀回升的机制判断比较独特——并非来自需求拉动，而是来自两个供给侧因素：
：油价上涨将推升PPI，高盛基于历史数据（使用Känzig 2021的石油供给冲击作为工具变量）建立了分行业PPI传导模型。
：政府推动治理"内卷式"竞争，遏制过度降价行为，从供给端约束价格下行。
在此机制下：
：从2025年的-2.6%回升至2026年的+2.0%。
：从2025年的0%升至2026年的1.0%。
：从0.8%升至1.1%。
三、出口：AI是名义增速的关键驱动，但实际贡献有限
报告对近期中国出口强劲进行了深入拆解：
——AI相关产品推动了近期名义出口的大部分增长，且出货量正流向AI硬件生产商。
——AI推动了近期出口价格增长的三分之二。
——增加值有限，对贸易余额影响较小。
，且主要流向东盟和欧盟。
，高盛的实际出口增长预测仍具建设性。
四、汇率：人民币升值的逻辑
高盛预测（2026年底为6.70）。
央行USDCNY中间价持续走低。
历史规律显示，。
从"追赶美国市景GDP"的长周期视角看，未来几十年人民币对美元升值可能是必要条件之一。
，出口商近期外汇结汇比率有所提高。
五、政策：节奏适度、步伐有力
——高盛预计央行今年不会降息。央行收窄了利率走廊，并启动了隔夜逆回购操作。
——居民贷款收缩，企业贷款横盘，信贷资源正从房地产流向高科技领域。
——政府债券供给增加并未持续推高10年期国债收益率；净国债发行对短端影响更大。
——自Q2以来财政有所紧缩，未来几个月预计将恢复适度放松。
，但因今年放松延迟，存在。
——在Q2-Q3紧缩后，预计Q4将恢复放松，但幅度温和。
六、十五五规划：高质量发展的"杠铃策略"
第十五个五年规划对产业发展进行了详细部署，可概括为"杠铃策略"——一头是（先进IC、具身智能、生物制造、下一代电池、商业航天、大飞机、低空装备、绿氢、脑机接口、高端医疗器械），一头是。重大工程还包括：
：全国一体化算力网络、卫星互联网、ICT网络、数据基础设施、低空基础设施。
：覆盖科技、产业、消费升级、民生、治理、全球合作六大领域。
：加强重点群体就业支持、"技能照亮未来"培训计划。
：重点行业节能减碳、煤炭清洁替代、零碳工业园区和零碳交通走廊。
——报告梳理了劳动力市场适应AI的三个阶段。
七、居民资产负债表：结构性转变
居民资产负债表正经历从的结构性转变，伴随持续去杠杆。
自2024年9月政策转向以来，。
居民银行储蓄存款仍处于高位，反映消费意愿不足。
消费情绪保持疲弱，——高盛认为这促使政策制定者转向。
八、宏观市场催化剂展望
报告最后梳理了未来中国市场面临的关键宏观催化剂（详见原报告48页）。同时指出。

本报告为，不涉及具体公司估值与评级。其核心"评级"立场为：
：2026年4.5%（处于政府目标下限）
：2026年1.0%/2.0%
：12个月目标6.40，2026年底6.70
：维持不变
：2026年预测GDP的11.5%（存在下行风险）
：2026年预测GDP的3.5%
与政府债券供给关系：弱相关；净发行对短端影响更大

——房价尚未触底，可能需要1-2年才能完全出清，对地方政府财政和居民资产负债表的持续拖累可能超出预期。
——由于年内放松延迟，2026年增强财政赤字可能低于GDP 11.5%的预测，存在下行风险。
——居民部门就业市场偏弱、消费情绪低迷、储蓄率偏高，可能导致消费增长持续低于预期。
——若"反内卷"政策效果不及预期，或全球大宗商品价格回落，PPI/CPI再通胀进程可能受阻。
——AI出口集中度高、贸易摩擦风险、全球供应链冲击。
——报告虽未量化但明确提示，AI大规模采用可能对劳动力市场产生结构性影响，需关注三个阶段的适应性挑战。
——地方政府激励与执行能力是政策有效落地的关键，存在不确定性。

## 总体总结

主题正文
1. - 高盛预计2026年中国实际GDP增长4.5%，处于政府4.5-5.0%目标区间下限。
2. 再通胀将由能源价格驱动的成本推动型通胀及"反内卷"政策共同推动，PPI从2025年的-2.6%升至2026年的+2.0%，CPI从0%升至1.0%。
3. 高盛（Goldman Sachs）于2026年10月2日发布《》报告，对中国2026年的增长、通胀、政策和汇率进行了系统展望。
4. ：预计2026年实际GDP增长4.5%，处于政府4.5–5.0%目标区间的下限；
5. ：再通胀主要由成本端（能源价格上涨）和"反内卷"政策共同驱动，PPI从2025年的-2.6%升至2026年的+2.0%，CPI从0%升至1.0%。
6. ——在居民消费因就业市场疲弱、消费品以旧换新效应递减而走弱的背景下，预计2026年政府消费增速将升至5.5%，以部分弥补居民消费缺口。
7. 第十五个五年规划对产业发展进行了详细部署，可概括为"杠铃策略"——一头是（先进IC、具身智能、生物制造、下一代电池、商业航天、大飞机、低空装备、绿氢、脑机接口、高端医疗器械），一头是。
8. ——报告虽未量化但明确提示，AI大规模采用可能对劳动力市场产生结构性影响，需关注三个阶段的适应性挑战。