--- title: "【国泰海通海外科技】美光FY26Q4：CY27-28供需较CY26更紧，SCA增至26份，RPO提升至约1500亿美元 DRAM、NAND价格涨幅超预期，NAN" topic_id: 55521518442452244 created_at: 2026-10-03T19:38:43.450+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # 【国泰海通海外科技】美光FY26Q4：CY27-28供需较CY26更紧，SCA增至26份，RPO提升至约1500亿美元 DRAM、NAND价格涨幅超预期，NAN - 序号：220 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/55521518442452244) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 【国泰海通海外科技】美光FY26Q4：CY27-28供需较CY26更紧，SCA增至26份，RPO提升至约1500亿美元 DRAM、NAND价格涨幅超预期，NAND弹性更大 -FY26Q4收入542亿美元（超预期5.6%），Non-GAAP毛利率87.0%（超预期0.9pcts），EPS 33.42美元（超预期5.3%）。 -量价拆分：NAND位元出货环比约+10%、价格约+30%（vs预期+5%/+20%）；DRAM位元出货中个位数增长，价格涨幅10%高段，略超预期。 FY27Q1毛利率受员工激励成本影响，为全年底部，收入逐季环比增长 -FY27Q1指引收入615±15亿美元（vs预期563亿美元），EPS 38.15±1美元（vs预期35.7美元），Non-GAAP毛利率约86.25%（vs预期86.5%）。 -毛利率指引略低于预期主要因FY26Q4上调的员工激励（制造端部分递延至FY27Q1确认）和新厂启动费用，合计增加FY27Q1成本约10亿美元。 -FY27全年每季度收入环比增长；FY27Q1为全年毛利率底部，后续在持续涨价和经营改善下毛利率继续上行。 长协RPO单季增加500亿美元，新签定价随市场价格上移 -相比上次业绩会：SCA从16份增加到26份；RPO从约1000亿美元提升到约1500亿美元；客户资金承诺增加到320亿美元；协议期限延伸至2031年，另有两份协议各延期一年至2031年。 -26份SCA预计占2030年前收入35%以上，其中3/4的SCA收入有定价框架（多数设价格上下限），1/4按市场价定期谈判；新增SCA按当前更高的市场价格定价。重申即使按底价，毛利率也显著高于历史周期峰值。 -2027年产出75%以上已被客户承诺（含SCA及非SCA客户提前下单），长期SCA目标仍为约占2030年前收入50%。 供需表述从“紧张延续至2027年后”调整为“CY27-28明显更紧” -上次业绩会以来需求进一步走强，预计CY27、CY28供需均明显紧于CY26，看不到供需恢复平衡的时间点。SCA与非SCA客户均在追加供给需求，多数客户谈判已聚焦2028年，部分客户要求2030年后的供给保障。 HBM CY27供给基本售罄，与常规DRAM的毛利差收窄 -CY26 HBM价格已于去年锁定，CY27绝大部分供给已完成签约，价格较CY26大幅上涨，与常规DRAM的毛利差收窄。 -大客户降低HBM规格是客户在内存紧缺下为多出货整机做的优化，边际效果递减，不改变CY27-28 HBM需求增速快于常规DRAM的判断。 Capex上修主要投向洁净室，资本回报将逐步提升 -FY27 capex计划上调：FY27Q1约115亿美元，FY27H1约250亿美元，FY27H2更高，全年隐含超500亿美元（上季度指引各季度高于FY26Q4的约100亿美元）。建筑capex占比提升，设备产能将按最新需求判断适时投放，扩产纪律不变。 -资本回报：2026年12月9日（CHIPS协议签署两周年）起提升股东回报，长期返还100%超额现金，以回购为主。 ## 总体总结 主题正文 1. -FY26Q4收入542亿美元（超预期5.6%），Non-GAAP毛利率87.0%（超预期0.9pcts），EPS 33.42美元（超预期5.3%）。 2. DRAM位元出货中个位数增长，价格涨幅10%高段，略超预期。 3. FY27Q1毛利率受员工激励成本影响，为全年底部，收入逐季环比增长 4. -FY27Q1指引收入615±15亿美元（vs预期563亿美元），EPS 38.15±1美元（vs预期35.7美元），Non-GAAP毛利率约86.25%（vs预期86.5%）。 5. -26份SCA预计占2030年前收入35%以上，其中3/4的SCA收入有定价框架（多数设价格上下限），1/4按市场价定期谈判； 6. -上次业绩会以来需求进一步走强，预计CY27、CY28供需均明显紧于CY26，看不到供需恢复平衡的时间点。 7. -CY26 HBM价格已于去年锁定，CY27绝大部分供给已完成签约，价格较CY26大幅上涨，与常规DRAM的毛利差收窄。 8. -FY27 capex计划上调：FY27Q1约115亿美元，FY27H1约250亿美元，FY27H2更高，全年隐含超500亿美元（上季度指引各季度高于FY26Q4的约100亿美元）。