--- title: "- 本期J.P.摩根亚太科技追踪涵盖六大主题：1）人形机器人——启动Robotis（OW），看好其作为非中国地区执行器平台地位；同时下调UBTech至N，对Es" topic_id: 82258285815541442 created_at: 2026-09-29T08:32:29.105+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # - 本期J.P.摩根亚太科技追踪涵盖六大主题：1）人形机器人——启动Robotis（OW），看好其作为非中国地区执行器平台地位；同时下调UBTech至N，对Es - 序号：317 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/82258285815541442) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 - 本期J.P.摩根亚太科技追踪涵盖六大主题：1）人形机器人——启动Robotis（OW），看好其作为非中国地区执行器平台地位；同时下调UBTech至N，对Estun和Unitree给予UW，维持Leader Drive和Orbbec（OW）；2）AI服务器——维持Wistron（OW）和Wiwynn（OW）评级，上调盈利预测，AI需求持续强劲；3）存储/半导体——维持Micron、Kioxia、Rohm（OW）评级，存储供应紧张延续至2027-2028年；4）ESS电池——维持三星SDI（OW），韩国第三轮ESS招标规模超预期，外国持股仍有较大回升空间。 本期《Asia Technology Tracker》（2026年9月29日）由J.P.摩根亚太科技团队发布，是一份覆盖亚太多国科技公司的综合性追踪报告，重点聚焦三大主题，同时涵盖韩国ESS电池板块。报告对多只覆盖股票进行了评级调整与盈利预测修正，整体基调积极看好AI与机器人产业链的长期需求。 一、人形机器人（Humanoid Robotics） 1. Robotis（韩国）—— ：Dec-27 PT W430,000（基于27x 2028E P/S） ： 2030E全球人形机器人出货量预计约175万台，驱动执行器（actuator）需求从2025年的50万台飙升至5250万台（其中非中国地区约2550万台） 车企OEMs将逐步分散非中国地区供应链，Robotis受益于其在的产能布局 模型假设Robotis占据非中国地区约**4%**市场份额，依托1000+客户基础、"Dynamixel"生态系统和QDD（准直驱）执行器产品 预计QDD人形执行器到2030年量产约110万台 ：营收从2025年390亿韩元增长至2030年4040亿韩元，OPM扩张至约30% 2. 人形机器人板块—— ：从2026年约6万台增长至2030年约175万台（中国从5万到90万台） ： ：下调评级，Dec-27 PT HK$74（5x FY27E P/S）；主要因预期重新设定，且腾讯等IPO前投资者在减持 ：维持评级，Dec-27 PT Rmb358，潜在涨幅30%；稀缺性与生态壁垒最具防御性 ：维持评级，Dec-27 PT Rmb110，潜在涨幅28% ：下调，反映对硬件主导OEM更谨慎立场 ：新启动评级，近期面临竞争与监管审查压力 此前已下调Inovance和Yiheda至中性 ：Leader Drive = Orbbec（均OW） > Inovance（N） > Yiheda（N） > UBTech（N） > Estun & Unitree（均UW） 二、AI服务器与ODM 3. Wistron（台湾）—— ：Jun-27 PT NT$260（10x 12个月远期EPS） ：2027/28年营收上调13%/11%，EPS增速分别为34%/27% ： 上调3Q26/4Q26营收预测14%/17%，反映NVL72机架出货量上行 GB300需求强劲，将支持向VR200（4Q26起）的平稳过渡 Wistron获得新客户和续约合同，定价条款更优 当前估值约8x前瞻P/E，相对于2026-28年47% EPS CAGR极具吸引力 ：相对TWSE跑输41% ：在ODM板块中的首选标的 4. Wiwynn（台湾）—— ：Jun-27 PT NT$2520（15x 12个月远期EPS） ：上调2027/28年盈利5%/2%，上调3Q26盈利10% ： 通用服务器（general server）动能超预期，AI推理驱动服务器上行周期不变 将是4Q主要驱动力（JPMe +6% QoQ），预计4Q26有意义放量，可能占Wiwynn营收50%+（模型中约60%） Vera Rubin和AMD放量推进，AI占比可能在2027年达到约70% ：TPU v9设计胜出；：零部件供应限制 9月以来相对TAIEX跑输15% 三、存储与半导体 5. Micron Technology（美国）—— ：$1,540 （9月30日），预期仍将beat-and-raise： 收入、毛利率、EPS均将超华尔街预期（$51.4B / 86.2% / $31.73） 即使客户去规格化（despec），DRAM/HBM的供需缺口仍将持续紧张至CY27-CY28（JPMe HBM S-D缺口CY26E/27E/28E分别为-20%/-19%/-16%，累计缺口至CY28E扩大至23周） ：前瞻位元产能覆盖可能已达35%+（上次披露为DRAM/NAND量的约20%/33%），实际可能已达50%+ ：2026年12月9日为CHIPS Act确定协议两周年，之后管理层承诺将100%超额现金返还股东（回购为主） ：HBM4放量（12-high追踪速度为HBM3E的2倍，至5月季已出货超$1B） ：管理层可能再次上调预期，因客户需求信号"进一步增加"，CY27展望从"beyond CY27"升级为"even tighter than CY26" 6. KIOXIA Holdings（日本）—— ： Fab 1（K1）和Fab 2（K2）已分别于2020年和2025年9月投产 长期目标：通过K3贡献+大容量产品（如BiCS 10）销售占比提升，与Yokkaichi工厂实现50/50产出分配 公司强调通过新产品开发、产能扩张和生产力提升（利用率、良率、节约人力）来提升公司价值 高度自动化操作、紧凑型subfab设计、内置生产效率令人印象深刻 7. Rohm（6963 JP，日本）—— ：Dec-27 PT ¥8,000 ：¥150 bn；若整合东芝半导体业务，营业利润可能超**¥200-250 bn** ： 工业设备和汽车领域的模拟/分立半导体需求触底回升 AI服务器功率半导体需求强劲，利用率提升 价格调整+转向铜线 ： 自2025年底以来，股价已脱离东芝持股价值主导阶段 3月Denso收购公告（后撤回）、5-6月Kioxia股价上涨均影响了股价 ：若与东芝电子设备解决方案（半导体业务）整合，收购对价可能在¥800-¥1000 bn区间，Rohm应有效利用其东芝持股 8. Samsung SDI（韩国）—— ：Dec-27 PT W640,000 ： 韩国宣布第三轮集中式ESS招标（约7Gwh，9月22日），规模是前几轮的2倍多 政策背景：韩国目标到2038年实现约23GW（约138Gwh） SDI韩国ESS电池产能最大，定位有利 ：仍约25%，vs. 2023年峰值约50%，长期投资者尚未充分回归 盈利复苏驱动力：（1）出售Samsung Display股份以资助美国投资；（2）核心OP转正（圆柱/BBU走强+EV亏损收窄） ：W166bn（vs. Bloomberg一致预期W163bn） ：2027/28年OP预测分别高于一致预期13%/30% 重点覆盖股票评级汇总 公司评级当前价目标价潜在涨幅 Robotis OW（启动） - W430,000 - Samsung SDI OW（维持） W532,000 W640,000 +20.3% Wistron OW（维持） - NT$260 - Wiwynn OW（维持） - NT$2,520 - UBTech N（下调） - HK$74 - Leader Drive OW（维持） - Rmb358 +30% Orbbec OW（维持） - Rmb110 +28% Estun UW（下调） - - - Unitree UW（启动） - - - Rohm OW（维持） - ¥8,000 - KIOXIA OW（维持） - - - Micron OW（维持） - $1,540 - 估值方法说明 ：27x P/S on 2028E sales（基于未来盈利可见性） ：10x 12个月远期EPS（与中周期估值一致） ：15x 12个月远期EPS ：5x FY27E P/S ：基于FY2028营业利润预测的估值方法 1. 人形机器人板块风险 ：从原型机到大规模量产的转化仍面临技术、工艺和成本挑战 ：非中国地区供应链尚处于建设初期，产能爬坡可能慢于预期 ：终端应用场景和需求强度仍需时间验证 ：中国厂商（Unitree等）面临监管审查，竞争格局快速演变 ：人形机器人监管框架尚未完全明确 2. AI服务器板块风险 ：Wistron和Wiwynn近期因供应链问题股价承压 ：股价表现受股权稀释预期影响 ：VR200量产可能面临零部件供应瓶颈 ：Wiwynn对AWS依赖度高（AWS T3占营收50%+），单一客户风险 ：4Q26可能存在通用服务器正常化压力 3. 存储/半导体板块风险 ：客户可能加速产品去规格化进程，影响需求 ：HBM市场技术迭代快，竞争激烈 ：模拟和分立半导体的工业/汽车需求复苏节奏存在不确定性 ：日本公司面临日元汇率波动 ：Rohm与东芝整合的对价、协同效应、时间表存在不确定性 4. ESS电池板块风险 ：韩国ESS政策执行节奏和规模存在变数 ：三星SDI盈利仍部分依赖先进制造生产抵免 ：电动车业务亏损收窄的可持续性需观察 ：海外投资计划（美国）面临政治和监管不确定性 5. 整体宏观风险 ：AI相关股票估值高企，若AI需求证伪可能引发板块性回调 ：全球利率路径影响科技股估值 ：中美科技竞争、台海局势、半导体出口管制等 ## 总体总结 主题正文 1. 本期《Asia Technology Tracker》（2026年9月29日）由J.P.摩根亚太科技团队发布，是一份覆盖亚太多国科技公司的综合性追踪报告，重点聚焦三大主题，同时涵盖韩国ESS电池板块。 2. 2030E全球人形机器人出货量预计约175万台，驱动执行器（actuator）需求从2025年的50万台飙升至5250万台（其中非中国地区约2550万台） 3. 模型假设Robotis占据非中国地区约**4%**市场份额，依托1000+客户基础、"Dynamixel"生态系统和QDD（准直驱）执行器产品 4. ：营收从2025年390亿韩元增长至2030年4040亿韩元，OPM扩张至约30% 5. ：Leader Drive = Orbbec（均OW） > Inovance（N） > Yiheda（N） > UBTech（N） > Estun & Unitree（均UW） 6. 将是4Q主要驱动力（JPMe +6% QoQ），预计4Q26有意义放量，可能占Wiwynn营收50%+（模型中约60%） 7. 即使客户去规格化（despec），DRAM/HBM的供需缺口仍将持续紧张至CY27-CY28（JPMe HBM S-D缺口CY26E/27E/28E分别为-20%/-19%/-16%，累计缺口至CY28E扩大至23周） 8. ：管理层可能再次上调预期，因客户需求信号"进一步增加"，CY27展望从"beyond CY27"升级为"even tighter than CY26"