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title: "- 瑞银重申台积电买入评级，目标价新台币3,650元。云端AI需求持续强劲，2026年销售额增速有望略超40%（美元计），2027年仍可维持40%增速（高于市场"
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# - 瑞银重申台积电买入评级，目标价新台币3,650元。云端AI需求持续强劲，2026年销售额增速有望略超40%（美元计），2027年仍可维持40%增速（高于市场

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## 正文

- 瑞银重申台积电买入评级，目标价新台币3,650元。云端AI需求持续强劲，2026年销售额增速有望略超40%（美元计），2027年仍可维持40%增速（高于市场预期36%）。预计Q3营收环比增长14%，毛利率67.1%；Q4营收环比增长10%，毛利率持平于67.0%。瑞银将2027/28年资本开支上调至900亿/1050亿美元（前值800亿/950亿），主要因N3/2制程加速扩产、A14制程设备交付提前以及先进封装投入增加。同时将长期EPS复合增速预测从25%上调至27%。关键看点：整体半导体周期展望、未来3-4年资本开支策略、竞争格局（特别是三星代工和Terafab）。估值21倍2027-28年PE，当前16.6倍/12.2倍2027/28年PE有显著重估空间。

瑞银（UBS）于2026年9月28日发布台积电（2330.TW）Q326业绩预览报告，核心观点可归纳为以下三点：
：瑞银近期行业调研显示，CPU、GPU和ASIC需求在2027-28年进一步走强。台积电有望实现2026年略超40%的美元计价销售增长（瑞银预测41%），2027年仍可维持40%增速，远高于市场共识的36%。
：将2027/28年资本开支从800亿/950亿美元上调至，主要因N3/2制程产能加速扩张、A14制程设备交付提前至2028年大规模量产、设备价格上涨及预付款要求、以及先进封装投入加大。N3/N2产能（末八年末）预计分别达220kwpm和210kwpm（前值200/160kwpm）。
：基于21倍2027-28年PE，长期EPS复合增速预测从25%上调至27%，较当前16.6倍/12.2倍的2027/28年PE存在显著重估空间，潜在涨幅约47.5%。

1. 季度业绩展望
瑞银预测台积电Q326关键运营指标如下：
指标Q326EQ426E2026E2027E
营收（NT$m）
1,462,634
1,608,897
5,476,015
7,702,256
环比增速
+15%
+10%
+44%
+41%
毛利率
67.1%
67.3%
67.0%
67.2%
产能利用率
98%
101%
95%
107%
ASP（美元）
3,714
3,888
3,601
4,290
：Q3营收增长主要来自N3制程需求加速；Q4增长来自旗舰手机季节性备货及高性能计算（HPC）加速放量。毛利率维持高位主要靠制程提价、规模效益和产品组合改善，但N2制程及海外扩张带来轻微稀释。
2. 业务结构演变：HPC成为绝对主角
从2015年到2027E，台积电业务结构发生根本性变化：
：从2015年的22%飙升至2027E的，成为绝对核心驱动力
：从43%降至18%（预测2027E降至18%）
：HPC中的AI加速器细分市场从2020年的11亿美元飙升至2027E的，复合增速93%
：
NVIDIA占比从2023年的8.8%升至2027E的，成为最大客户
AMD占比从11.2%升至13.2%
Apple占比从25.3%降至14.6%，客户基础更趋分散
前10大客户营收占比从75%升至77%
3. 资本开支的"超大规模化"
瑞银将资本开支预期大幅提升：
年度原预测（US$bn）新预测（US$bn）资本开支/营收
2026E
63
（维持）
37%
2027E
80

37%
2028E
95

33%
：
N3/2制程产能加速扩张，A14设备交付提前
设备价格通胀及预付款要求
先进封装产能投入加大
资本开支占营收比重在2027年达到峰值后，2028年随产能投产和折旧贡献而回归正常化。
4. N3制程供需分析
瑞银对N3制程进行详细供需测算：
：约1,834kwpm，TSMC产能1,710kwpm，全年利用率约107%
：约2,426kwpm，TSMC产能2,280kwpm，利用率约106%
2026Q3-N3利用率达峰值108%，随后2027年随着产能投放逐步回落
：Cloud AI需求占比从2026年的36%升至2027年的73%，而消费电子占比从64%降至27%。Nvidia Rubin、Vera CPU、Google TPU、AMD MI355等是主要驱动产品。

评级：买入（Buy），目标价新台币3,650元
：
基于
较当前股价2,475元有
预测股息收益率1.3%，总回报率48.7%
：
12个月前瞻PE：均值16倍，+1标准差19倍，-1标准差12倍
当前2027E PE 16.6倍，处于均值附近
2028E PE 12.2倍，接近-1标准差，估值偏低
：
指标瑞银预测2027E市场共识2027E差异
营收
240,695
—
+4%
EPS
148.98
142.23
+4.8%
毛利率
67.2%
66.9%
+0.3pp
瑞银预测显著高于市场共识，特别是在2028年（营收+11%，EPS+13%）。
：
长期EPS复合增速从25%上调至
2030E EPS预测达NT$302.69
2030E自由现金流收益率9.26%
2030E PE仅8.2倍，长期估值极具吸引力

1. 半导体周期风险
瑞银预测2026/27年全球半导体（剔除存储）增速31%/15%，但对消费端需求保持谨慎，预计2027年智能手机和PC销量将分别下降3%和4%。如果消费端复苏强于预期，可能挤压AI产能配比；如果AI需求增速放缓，则可能引发库存调整。
2. 资本开支执行风险
2027-28年资本开支达900亿/1050亿美元规模巨大，存在以下风险：
：设备交付是否能按时完成
：美国、日本、德国厂区的爬坡进度
：2028年大规模量产能否如期实现
：可能进一步推高资本开支
3. 竞争加剧风险
：持续追赶先进制程
：可能成为新的竞争者或合作方
：虽然规模较小但具备一定能力
客户可能分散代工订单以降低风险
4. 毛利率压力
：毛利率可能受拖累
：美国、德国厂初期毛利率显著低于公司平均

汇率波动（NT$/USD）
5. 估值风险
当前估值已较历史均值存在溢价
若AI需求增速放缓，估值可能快速修正
全球宏观环境（利率、汇率）对估值的冲击
6. 地缘政治与监管风险
中美科技竞争持续
台海地缘风险
美国出口管制政策变化
政府补贴政策的可持续性
7. 股权稀释风险
公司有发放员工股票期权的传统历史，可能对每股收益产生稀释效应。

## 总体总结

主题正文
1. 预计Q3营收环比增长14%，毛利率67.1%；
2. 瑞银将2027/28年资本开支上调至900亿/1050亿美元（前值800亿/950亿），主要因N3/2制程加速扩产、A14制程设备交付提前以及先进封装投入增加。
3. 瑞银（UBS）于2026年9月28日发布台积电（2330.TW）Q326业绩预览报告，核心观点可归纳为以下三点：
4. 台积电有望实现2026年略超40%的美元计价销售增长（瑞银预测41%），2027年仍可维持40%增速，远高于市场共识的36%。
5. ：将2027/28年资本开支从800亿/950亿美元上调至，主要因N3/2制程产能加速扩张、A14制程设备交付提前至2028年大规模量产、设备价格上涨及预付款要求、以及先进封装投入加大。
6. N3/N2产能（末八年末）预计分别达220kwpm和210kwpm（前值200/160kwpm）。
7. ：基于21倍2027-28年PE，长期EPS复合增速预测从25%上调至27%，较当前16.6倍/12.2倍的2027/28年PE存在显著重估空间，潜在涨幅约47.5%。
8. 瑞银预测2026/27年全球半导体（剔除存储）增速31%/15%，但对消费端需求保持谨慎，预计2027年智能手机和PC销量将分别下降3%和4%。