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title: "- J.P. Morgan下调特斯拉3Q26交付量预测至48.2万辆（此前为51.6万辆），主要因中国市场和美国市场疲软；下调汽车毛利率假设至16.5%（同比降"
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# - J.P. Morgan下调特斯拉3Q26交付量预测至48.2万辆（此前为51.6万辆），主要因中国市场和美国市场疲软；下调汽车毛利率假设至16.5%（同比降

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## 正文

- J.P. Morgan下调特斯拉3Q26交付量预测至48.2万辆（此前为51.6万辆），主要因中国市场和美国市场疲软；下调汽车毛利率假设至16.5%（同比降约40bps），反映原材料通胀、定价/激励及利率压力。3Q26 EPS预测下调至0.36美元（此前为0.49美元），低于BBG共识0.43美元；FY26/FY27 EPS分别下调至1.43/1.45美元。维持中性评级，将2027年12月目标价从445美元下调至415美元。长期看好Optimus、Robotaxi及FSD等新业务，但短期催化剂取决于交付量、毛利率及资本支出展望。Semi卡车正式进入量产商业化阶段，长期TAM空间巨大。

J.P. Morgan于2026年9月27日发布特斯拉研报，，将2027年12月目标价从。本次下调主要基于：
：3Q26交付量预测从51.6万辆降至48.2万辆，FY26全年预测调整为178万辆；
：3Q26汽车毛利率（GAAP）预计为16.5%，同比下降约40bps；
：3Q26 EPS从0.49美元下调至0.36美元（低于BBG共识0.43美元），FY26/FY27 EPS分别从1.60/1.70下调至1.43/1.45美元。
尽管短期承压，J.P. Morgan仍看好特斯拉在等长期TAM的领先地位，预计EPS将在2028年后加速增长，2030年后实现50%+的复合增长。

一、3Q26交付数据：地区分化显著
区域7-8月表现趋势解读

-29% y/y
显著下滑，受品牌力削弱及消费者偏好变化影响

-9% y/y（整体）
法国/德国增长，UK/意大利/西班牙拖累

整体+19%（含出口+92%），国内零售-21%
，依赖出口对冲

增长强劲
新兴亮点市场，弥补传统市场疲软
J.P. Morgan的3Q26交付预测，显示其对部分海外市场（RoW）相对乐观，但对。
二、毛利率桥分析：多重压力并存
3Q26汽车毛利率从2Q26的16.9%降至16.5%（-40bps），主要驱动因素：

：持续去监管化影响（~-20bps）；
：产量环比略降；
：碳酸锂滞后影响（部分被对冲抵消）、DRAM内存涨价、物流费用上升。

：美国涨价被中国降价抵消；
：利率上调部分抵消APR影响；
：约+100K净增，但被欧盟转向纯订阅模式抵消。

：有利地区组合、S/X拆解不再重复、Semi推出。
：J.P. Morgan认为4Q毛利率将继续承压，因将进一步压缩汽车金融补贴空间。
三、Semi卡车：进入量产商业化阶段
2026年9月24日，特斯拉在内华达州Sparks举行Semi发布会，正式启动约170-180万平方英尺的专用工厂：
：约5万台/年；
：
4680电池包，整车减重约1,000磅；
满载能效约1.7 kWh/英里；
325英里标准/500英里长续航（总重82K磅）；
1.2MW充电能力，30分钟恢复约60%续航；
YTD 2026正常运行时间>98%；
：到2026年底建成>30个Megacharger站点，>200个充电桩；
：ZET SCALE宣布2,500辆Class 8卡车订单（TSLA为主OEM），微软和百事为托运方。
四、长期投资逻辑：物理AI的全球领导者
J.P. Morgan维持对特斯拉""的定位：
：
利用工厂作为测试场，降低汽车COGS；
2040E美国/全球TAM约5百万/30百万台；
类比亚马逊AWS/Kiva的飞轮效应；
：
已记录>100亿英里行驶里程；
路上现有900万辆个人车队；
2040E目标：3,500万辆个人TSLA + 4,000万辆Robotaxi；
（ESS）：
3Q26部署预计15 GWh，板块毛利率~22%；
受益于数据中心和电网需求；
：FSD/Optimus授权、分布式推理、Cortex计算、超充网络。
五、估值方法：SoTP + P/E双轮驱动

估值方法权重隐含每股价值
SoTP（2035E）
50%
$476
P/E（2030E EPS×75x）
50%
$354

业务板块2035E营收($bn)EV/RevenueEV($bn)估值参考
汽车
246
2.0x
481
全球同业平均
能源存储
31
2.5x
77
全球同业中位数+成本优势
Robotaxi
319
5.0x
1,578
Uber/Lyft溢价（垂直整合优势）
FSD订阅
21
12.5x
258
高毛利SaaS
Optimus
47
15.0x
705
稀缺标的+SaaS+授权
其他授权（FSD、推理、AI计算）
80
10.0x
797
云/计算业务

折现至2027年末=1,687亿美元

评级与目标价
：中性（Neutral）
：$415（2027年12月）
：从$445下调至$415（-6.7%）
：$372.11（2026年9月25日）
：约+11.5%
关键财务预测
指标FY25AFY26EFY27EFY28EFY30E
营收($M)
94,827
108,293
124,103
146,531
213,218
营收增速
-2.9%
+14.2%
+14.6%
+18.1%
—
毛利率
18.0%
17.7%
18.2%
19.6%
23%
EBITDA Margin
11.1%
7.6%
7.7%
9.9%
—
Adj. EPS
$1.66
$1.43
$1.45
$2.15
$6.00
EPS增速
NM
NM
+1.8%
+47.7%
—
交付量(千辆)
1,636
1,775
1,933
2,128
2,515
能源部署(GWh)
47
54
68
81
108
自由现金流
$7,200M
-$9,908M
-$11,852M
-$9,476M
+$7,237M
估值倍数（基于当前价$372）
估值指标FY26EFY27EFY28E
EV/Revenue
13.6x
12.0x
10.2x
EV/EBITDA
178.7x
155.5x
103.2x
P/E
260.4x
255.8x
173.2x
J.P. Morgan认为短期估值""（clearly lofty），但鉴于新TAM在2029+前不太可能真正放量，长期应给予一定的""（benefit of the doubt）。股价短期将与Robotaxi/Optimus数据点以及潜在的指数多元化机会挂钩。

🔺 上行风险（Upside Risks）
可能推动行业BEV需求超预期增长；
，安全指标持续改善；
，推动COGS更快下降并加速商业化采用；
，推动Robotaxi更快推广；
快于预期，随Robotaxi和Optimus部署加速。
🔻 下行风险（Downside Risks）
：受CEO参与政治活动影响；
：Optimus推出及Robotaxi安全进展；
：Robotaxi部署受阻；
：近期和机构投资者因大型AI相关IPO而分散持仓；
：全产品线面临更激烈竞争；
：D&A加速增长（与Optimus/Robotaxi加速部署的资本支出相关）；
：若失去马斯克的战略领导力，特斯拉将""（key man risk）。
📌 投资者关注要点
：3Q26交付数据、利润率更新、资本支出展望；
：Cybercab/Robotaxi推出进展（包括v15发布）、监管框架发展；
：Optimus量产时间表、FSD订阅增长、Semi订单兑现。

## 总体总结

主题正文
要点
：3Q26交付数据、利润率更新、资本支出展望；
：Cybercab/Robotaxi推出进展（包括v15发布）、监管框架发展；
：Optimus量产时间表、FSD订阅增长、Semi订单兑现。