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title: "JPM 美光科技 F4Q26 财报前瞻要点总结 报告基本信息：J.P. Morgan（分析师 Harlan Sur 团队）2026 年 9 月 28 日发布的美"
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# JPM 美光科技 F4Q26 财报前瞻要点总结 报告基本信息：J.P. Morgan（分析师 Harlan Sur 团队）2026 年 9 月 28 日发布的美

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## 正文

JPM 美光科技 F4Q26 财报前瞻要点总结

报告基本信息：J.P. Morgan（分析师 Harlan Sur 团队）2026 年 9 月 28 日发布的美光（MU）F4Q26（8 月季度，9 月 30 日发布财报）前瞻报告

核心观点

1. 业绩大概率超预期，定价动能强劲

- 街道预期营收/毛利率/EPS 为 514 亿美元/86.2%/31.73 美元，JPM 认为三项均有望超预期。
- 尽管管理层此前表示涨价"明显放缓"，JPM 认为这是为维护客户关系、锁定长期 SCA（供应承诺协议）的战略选择，而非需求走弱。
- 预计 8 月季度 DRAM ASP 环比上涨 20%+，NAND ASP 环比涨约 20%（高容量 eSSD 持续紧张）；数据中心营收将继续创纪录（超过 5 月季度约 1,000 亿美元年化水平），DC SSD 收入或再超 50 亿美元。

2. 供给短缺结构性支撑，11 月季度指引有望再上调

- 即使完全考虑 HBM despec（规格降级）因素，HBM 供需缺口在 CY26/27/28E 仍达 -20%/-19%/-16%，累积短缺至 CY28E 扩大至 23 周，支撑 CY27-28 价格上行。
- F1Q27（11 月季度）指引预计大幅高于街道预期（526 亿美元/86.5%/35.71 美元），依据包括：客户需求信号"进一步增强"、管理层将 CY27 描述为比 CY26"更紧"、HBM4 12 层爬坡（速度约为 HBM3E 的 2 倍，5 月季度已出货超 10 亿美元）、CY27 HBM TAM 上调至"轻松突破 1,000 亿美元"。

3. SCA 覆盖率大幅提升，重塑商业模式

- 5 月季度已披露 16 份 SCA（覆盖约 20% DRAM、33% NAND 产量，保底价格下 RPO 达 1,000 亿美元）；JPM 基准预期当前覆盖率已升至 35%+，甚至可能已达 50%+。
- 在保底价格下毛利率将"远超任何过去周期峰值"（此前峰值约 62%），意味着美光历史上最高、最持久的利润率下限，尚未被市场充分定价。

4. 12/9 资本回报框架是关键拐点

- 2026 年 12 月 9 日为 CHIPS 法案最终协议签署两周年，此后美光承诺将 100% 超额现金返还股东（以回购为主、适度增加股息为辅）。
- 8 月季度 FCF 预计达 240 亿美元以上（环比涨超 30%），至 2027 年底前 6 个季度累计 FCF 近 2,000 亿美元，管理层有望就资本回报的时点、节奏和初始规模给出更清晰指引——这是一项尚未被充分定价的价值释放杠杆。

JPM 的估值方法：基于 10 倍（10 年中位数 P/E）FY28E EPS。主要风险包括：市场竞争与执行风险、PC 需求突然走弱、ASP 激进下滑、DRAM/NAND 供需失衡、宏观需求疲软等。

一句话总结：JPM 看好美光财报"超预期+上调指引"，定价动能和结构性短缺是核心支撑，而 SCA 覆盖率跃升与 12 月 9 日后的资本回报承诺是被低估的两大价值催化剂。

（仅为研报翻译，不作为投资建议）

## 总体总结

主题正文
总结：JPM 看好美光财报"超预期+上调指引"，定价动能和结构性短缺是核心支撑，而 SCA 覆盖率跃升与 12 月 9 日后的资本回报承诺是被低估的两大价值催化剂。

（仅为研报翻译，不作为投资建议）