--- title: "伯恩斯坦——长鑫科技（688825.CH）——G5技术令CXMT与行业龙头比肩？ 长鑫存储（CXMT）宣布其最新技术节点G5“量产”，并宣称G5可媲美行业已量产" topic_id: 22258254144515121 created_at: 2026-09-24T09:11:32.440+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # 伯恩斯坦——长鑫科技（688825.CH）——G5技术令CXMT与行业龙头比肩？ 长鑫存储（CXMT）宣布其最新技术节点G5“量产”，并宣称G5可媲美行业已量产 - 序号：240 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/22258254144515121) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 伯恩斯坦——长鑫科技（688825.CH）——G5技术令CXMT与行业龙头比肩？ 长鑫存储（CXMT）宣布其最新技术节点G5“量产”，并宣称G5可媲美行业已量产的最先进制程。伯恩斯坦认为，G5在最小线宽尺寸上确实令CXMT与全球龙头处于同一梯队，但量产良率与成本竞争力仍需出货记录验证。G4节点在中短期内仍具竞争力，足以支撑份额扩张与高毛利。基于G5进展略超预期，伯恩斯坦微调技术路线图时间节点，但维持跑赢大盘（Outperform）评级，目标价70.00元人民币（当前股价57.86元，上行空间21%）。 G5技术对标：线宽尺寸比肩龙头 DRAM结构中最小尺寸通常为相邻“有源区”（active area）间距，行业惯例以“半节距”（half-pitch）命名制程节点。G5的有源区半节距为11.95纳米，与三星、SK海力士、美光等龙头最新量产节点（1c/1γ纳米）极为接近。这一指标表明，CXMT在最小线宽上已跻身全球第一梯队。 G5量产竞争力待验证：四重 patterning 的良率挑战 G5较G4每片晶圆毛die数提升超50%，但竞争力需综合评估。最关键的是，G5的领先节距通过创新四重光刻图案化（quadruple patterning）实现，该工艺需更多光刻步骤，良率损失风险更高。伯恩斯坦认可其在节距上的突破，并将G5量产时间表小幅提前，但强调需等待批量出货记录及成本/利润率更新，以更准确评估对CXMT及整体DRAM市场的影响。 G4节点：中短期仍具竞争力 G4（等效1z-1α纳米）较龙头落后约3-4年，但CXMT过往亮眼的财务表现证明，G4足以满足传统DRAM需求，尤其在行业周期上行、存储价格高企阶段。G4是支撑当前盈利与份额扩张的基石。 财务与估值框架 • 盈利预测：2025A EPS 0.03元；2026E 4.04元；2027E 6.82元。 • 营收与利润率：2026E营收4,528.51百万元（同比+633%），毛利率88.1%；2027E营收7,494.41百万元，毛利率90.5%。 • 估值方法：基于未来两个季度至未来八个季度（forward Q5-Q8）混合EPS 7.16元，赋予10倍目标市盈率，推导目标价70元。 • 估值倍数：2026E P/E 14.3倍；2027E P/E 8.5倍；P/B由2025A的61.4倍降至2027E的4.6倍。 关键下行风险 1. 扩产所需半导体设备采购面临更大挑战； 2. 全球DRAM供应扩张快于预期； 3. AI相关DRAM需求显著放缓，导致短缺转为过剩、DRAM价格下跌。 关键数据 • G5半节距：11.95nm（对标龙头1c/1γ nm） • G5每片晶圆毛die数：较G4提升50%+ • G4等效节点：1z-1α nm（落后龙头3-4年） • 目标价：70.00元人民币（上行空间21%） • 2026E/2027E EPS：4.04元/6.82元 • 2026E/2027E 毛利率：88.1%/90.5% • 估值基准：10倍 forward Q5-Q8 EPS（7.16元） • 评级：跑赢大盘（Outperform） ## 总体总结 主题正文 1. 伯恩斯坦认为，G5在最小线宽尺寸上确实令CXMT与全球龙头处于同一梯队，但量产良率与成本竞争力仍需出货记录验证。 2. 基于G5进展略超预期，伯恩斯坦微调技术路线图时间节点，但维持跑赢大盘（Outperform）评级，目标价70.00元人民币（当前股价57.86元，上行空间21%）。 3. 最关键的是，G5的领先节距通过创新四重光刻图案化（quadruple patterning）实现，该工艺需更多光刻步骤，良率损失风险更高。 4. 伯恩斯坦认可其在节距上的突破，并将G5量产时间表小幅提前，但强调需等待批量出货记录及成本/利润率更新，以更准确评估对CXMT及整体DRAM市场的影响。 5. G4（等效1z-1α纳米）较龙头落后约3-4年，但CXMT过往亮眼的财务表现证明，G4足以满足传统DRAM需求，尤其在行业周期上行、存储价格高企阶段。 6. • 营收与利润率：2026E营收4,528.51百万元（同比+633%），毛利率88.1%； 7. • 估值方法：基于未来两个季度至未来八个季度（forward Q5-Q8）混合EPS 7.16元，赋予10倍目标市盈率，推导目标价70元。 8. 3. AI相关DRAM需求显著放缓，导致短缺转为过剩、DRAM价格下跌。