---
title: "- Citi在ECOC 2026大会后与Lumentum CEO交流后对其前景更加乐观。两大核心机会：Scale-In（随SerDes升级至448G+，光连接需"
topic_id: 14425421424244412
created_at: 2026-09-23T08:18:13.352+0800
source: zsxq
type: topic
cssclasses: zsxq-vault
---

# - Citi在ECOC 2026大会后与Lumentum CEO交流后对其前景更加乐观。两大核心机会：Scale-In（随SerDes升级至448G+，光连接需

- 序号：410
- 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/14425421424244412)
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：_无音频_

## 图片

_无图片_

## 正文

- Citi在ECOC 2026大会后与Lumentum CEO交流后对其前景更加乐观。两大核心机会：Scale-In（随SerDes升级至448G+，光连接需求增长）和OCS（光路交换，含已成熟的scale-up组网及新兴的集群流量管理reconfiguration用例，预计2028年末/2029年初放量）。Google是OCCS最大单一客户，受益于TPU对外授权销售、内部OCS被Lumentum替代、以及新推理架构更高OCS渗透率三重驱动，Lumentum面向Google的OCS TAM预计2026至2027年增长3-4倍。NPO需求加速超预期，激光器供应严重不足，公司2027-2028年仅能满足约30%的NPO激光器需求，正考虑对外授权IP并可能再建新厂。维持买入评级，目标价1200美元。

Citi在ECOC 2026欧洲光通信大会后，与Lumentum（LITE）CEO Michael Hurlston进行了深入交流，对公司未来发展路径持。供给侧扩张速度可能进一步落后于需求，这意味着Lumentum除Greensborough工厂外建设新厂以及/或对外授权IP可能。Citi维持，目标价，较当前股价954.49美元有25.7%的上行空间。

1. 两大行业核心机遇：Scale-In 与 OCS
 随着SerDes速率向448G+升级，不同XPU配置之间通过光学互连的需求持续增长。长期来看，HBM在封装外的解耦将带来更多光源需求、更低的封装复杂度和潜在更低的成本。管理层对Micro-LED作为竞争方案持怀疑态度，认为慢速宽VCSEL（如32G-64G发射器阵列）在该场景下更具优势，Lumentum正在积极布局产品线。
 两个用例备受关注——（1）已成熟的scale-up组网业务；（2）较新的集群/流量管理"reconfiguration"用例（仍处于试验阶段）。若后者落地，管理层认为其规模可能达到。这两条增长曲线预计在开始放量。
2. Google：OCS需求加速的三大驱动力
Google是Lumentum最大的单一OCS客户，OCS需求加速的原因有三：
：Google的客户不会重新设计这些TPU架构，因此将使用Google的OCS方案；
：在成本、可靠性和性能方面Lumentum更优；
（更高端口数），且Lumentum为唯一供应商，无内部替代方案。
综合以上，Lumentum面向Google的OCS TAM预计从。
3. 盈利指引
管理层重申FY2028 EPS盈利能力指引约为。相较一个月前的预期变化，主要源于上述OCS TAM的重估。
4. OCS竞争格局
Lumentum基于MEMS的OCS技术在核心scale-up用例中具有持久优势——制造规模、产量、价格优势以及技术优势（如插损）。但在新兴的"reconfiguration"用例中，插损指标重要性降低，为基于硅光子的竞争对手打开了窗口。不过管理层不认为硅光子OCS方案在Google核心业务上构成威胁，主要受限于。
5. NPO需求超预期加速
管理层指出NPO需求环比显著加速——"一两个季度前几乎无人讨论，现已成为焦点"。目前有活跃于NPO领域：约2家使用400mW激光器，3家使用中功率（150-200mW）激光器。在150-200mW层级，管理层认为。
6. 激光器供应：关键瓶颈
这是本次交流中最具看点的内容之一：
公司2027-2028年，存在持续的结构性供应不足；
由于认证周期长达，管理层正在考虑将激光器技术；
已将约至CW（连续波）激光器，以满足强劲的近期需求和定价；
在高功率激光器领域，。
7. 产能扩张与并购
Greensborough工厂产能扩张按计划推进。管理层正在探讨进一步增加Lumentum及/或行业产能的方案——这意味着正在成为可能的选项。
8. 毛利率结构改善
近期毛利率结构持续改善：更多OCS产品、更多泵浦激光器以及CPO贡献增加均为（OCS、UHP及大多数非收发器产品毛利率在）。管理层还正向的EML模式过渡，类似于内存行业的定价机制。

指标数值

买入（Buy）

US$1,200
（2026年9月21日收盘）
US$954.49

25.7%

0.0%

25.7%

US$856.18亿

FY2026A：8.68美元
FY2027E：23.03美元（FC共识21.39美元）
FY2028E：37.21美元（FC共识33.44美元）
FY2029E：47.21美元
Lumentum的估值基于FY2028 EPS指引约40美元的大幅增长，反映了OCS、NPO和AI光学需求的强劲驱动。

：硅光子技术OCS竞争对手在reconfiguration用例上可能取得突破；Micro-LED在Scale-In场景的竞争潜力。
：激光器供应严重不足（仅能满足30%需求），若不能通过新厂建设或IP授权快速缓解，可能影响收入实现。
：Google作为最大单一OCS客户，需求波动对营收影响显著。
：虽然管理层认为短期内在高功率激光器不构成威胁，但中长期仍需关注。
：HBM解耦、SerDes路线演进等长期技术趋势变化可能影响产品路线图。
：新供应商认证需2-3年，IP授权和新厂建设的时间表存在执行不确定性。
：AI基础设施投资节奏变化可能影响光通信产品的需求增速。

## 总体总结

主题正文
1. 两大核心机会：Scale-In（随SerDes升级至448G+，光连接需求增长）和OCS（光路交换，含已成熟的scale-up组网及新兴的集群流量管理reconfiguration用例，预计2028年末/2029年初放量）。
2. Google是OCCS最大单一客户，受益于TPU对外授权销售、内部OCS被Lumentum替代、以及新推理架构更高OCS渗透率三重驱动，Lumentum面向Google的OCS TAM预计2026至2027年增长3-4倍。
3. Citi在ECOC 2026欧洲光通信大会后，与Lumentum（LITE）CEO Michael Hurlston进行了深入交流，对公司未来发展路径持。
4. 随着SerDes速率向448G+升级，不同XPU配置之间通过光学互连的需求持续增长。
5. 管理层对Micro-LED作为竞争方案持怀疑态度，认为慢速宽VCSEL（如32G-64G发射器阵列）在该场景下更具优势，Lumentum正在积极布局产品线。
6. Lumentum基于MEMS的OCS技术在核心scale-up用例中具有持久优势——制造规模、产量、价格优势以及技术优势（如插损）。
7. Lumentum的估值基于FY2028 EPS指引约40美元的大幅增长，反映了OCS、NPO和AI光学需求的强劲驱动。
8. ：激光器供应严重不足（仅能满足30%需求），若不能通过新厂建设或IP授权快速缓解，可能影响收入实现。