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title: "【浙商轻工史凡可】中烟香港：兼具平台稀缺性&底部价值，国内HNB与外延预期不断强化 多款新烟亮相烟草展、业绩低点已过 1）近期中烟香港携180多款加热卷烟及尼古"
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# 【浙商轻工史凡可】中烟香港：兼具平台稀缺性&底部价值，国内HNB与外延预期不断强化 多款新烟亮相烟草展、业绩低点已过 1）近期中烟香港携180多款加热卷烟及尼古

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## 正文

【浙商轻工史凡可】中烟香港：兼具平台稀缺性&底部价值，国内HNB与外延预期不断强化

多款新烟亮相烟草展、业绩低点已过
1）近期中烟香港携180多款加热卷烟及尼古丁袋产品，以及4个雪茄品牌的65余款产品亮相多特蒙德烟草展， 产品储备丰富、出海有望提速。
2）26H1业绩低点已过，烟叶进口受中美贸易摩擦影响已基本体现，且伴随 近期中美会晤可能存修复预期。 卷烟出口26H1毛利率靓丽、预期26H2-27年贡献主要利润弹性，经营正在逐步向好。
3）市场前期担忧厄尔尼诺影响烟叶价格，但公司加价空间稳健、预期受影响十分有限。

中烟人事变动形成催化
1）9月20日国务院任命张孝堂为国家烟草专卖局副局长，张孝堂曾在湖南中烟、河北中烟和烟草局审计司任职。
2）9月初中烟国际新任总经理李斌上任，李斌曾任湖北中烟党组书记、总经理，河南中烟党组书记、总经理。伴随新领导上任，中烟香港作为中烟旗下唯一资本运作平台开展外延的预期有望强化。

国内HNB窗口临近
1）《》强制性国标反馈截止9月26日，未来实施后有望进入试点→推广销售阶段。
2）吸烟率15年→24年从27.7%下降至23.2%，对烟草利税造成压力，HNB作为减害产品有助于缓和吸烟率的下降趋势以及提振消费量。
3）今日昆船智能公告募集资金用途增设“稠浆法薄片生产线研发试验平台建设项目”，产业链资本开支端先行获得验证。

中烟香港目前低预期、低估值（对应27年14X），有望随经营改善、管理层变更、外延预期强化、国内HNB窗口临近拾级而上，推荐布局！

风险提示：新烟推进不及预期、产业链竞争激烈、烟叶价格波动

## 总体总结

主题正文
1. 1）近期中烟香港携180多款加热卷烟及尼古丁袋产品，以及4个雪茄品牌的65余款产品亮相多特蒙德烟草展， 产品储备丰富、出海有望提速。
2. 2）26H1业绩低点已过，烟叶进口受中美贸易摩擦影响已基本体现，且伴随 近期中美会晤可能存修复预期。
3. 卷烟出口26H1毛利率靓丽、预期26H2-27年贡献主要利润弹性，经营正在逐步向好。
4. 3）市场前期担忧厄尔尼诺影响烟叶价格，但公司加价空间稳健、预期受影响十分有限。
5. 2）吸烟率15年→24年从27.7%下降至23.2%，对烟草利税造成压力，HNB作为减害产品有助于缓和吸烟率的下降趋势以及提振消费量。
6. 3）今日昆船智能公告募集资金用途增设“稠浆法薄片生产线研发试验平台建设项目”，产业链资本开支端先行获得验证。
7. 中烟香港目前低预期、低估值（对应27年14X），有望随经营改善、管理层变更、外延预期强化、国内HNB窗口临近拾级而上，推荐布局！
8. 风险提示：新烟推进不及预期、产业链竞争激烈、烟叶价格波动