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# 20260922重点推荐万辰集团/鸣鸣很忙 市场当下既对零食量贩头部品牌短期成长性、也对长期业态持续性/竞争力有分歧，我们认为鸣鸣万辰商业模式真正回归需求，是此

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## 正文

20260922重点推荐万辰集团/鸣鸣很忙

市场当下既对零食量贩头部品牌短期成长性、也对长期业态持续性/竞争力有分歧，我们认为鸣鸣万辰商业模式真正回归需求，是此轮零售变革大浪潮最前排的玩家，本质是国内稀缺的高效率线下零售基础设施。

开店空间：山姆定位中产人群，25年实现1400亿+GMV、会员数突破1000万，零售量贩本质是社区平价包装食品的优质零售商，定位10亿大众人群消费，鸣鸣万辰合计GMV达到山姆的3-5X可期， 中期开店天花板我们认为两家均有接近翻番的空间，短期我们预计27年两家至少分别新开4000家门店可期。

同店：同店长期来看是个非常重要的跟踪指标（ 短期预计万辰7-8月份同店同比为正），两家长期仍有非常多的工具提升单店，比如运营提升、同样的商业逻辑做其他品类等。短期单店略有波动并不构成较大的业务风险， 因为这并不意味着加盟商的微观单店出现了不可逆的向下趋势。不建议直接套用品类连锁的研究框架，单品类连锁业态开店周期和品类周期通常高度重合，很多时候买开店周期≈品类周期，而买鸣鸣万辰是极致的供应链效率或者说竞争力，当下两家供应链壁垒仍处于持续强化阶段。

产业链供需转换，优质零售商（如山姆、鸣鸣万辰等）将不断崛起，掌握产业链的主导权，过去更多是厂商主导。这是明确看到的零售变革下优质零售商的大机会，当下两家合计才1000亿左右的市值，对应26年均在12XPE左右（ 万辰当前股价已到了此前高管受让17亿股票的成本价，鸣鸣于昨日发布股权激励），如日方升，强烈推荐。

## 总体总结

主题正文
1. 20260922重点推荐万辰集团/鸣鸣很忙
2. 市场当下既对零食量贩头部品牌短期成长性、也对长期业态持续性/竞争力有分歧，我们认为鸣鸣万辰商业模式真正回归需求，是此轮零售变革大浪潮最前排的玩家，本质是国内稀缺的高效率线下零售基础设施。
3. 开店空间：山姆定位中产人群，25年实现1400亿+GMV、会员数突破1000万，零售量贩本质是社区平价包装食品的优质零售商，定位10亿大众人群消费，鸣鸣万辰合计GMV达到山姆的3-5X可期， 中期开店天花板我们认为两家均有接近翻番的空间，短期我们预计27年两家至少分别新开4000家门店可期。
4. 同店：同店长期来看是个非常重要的跟踪指标（ 短期预计万辰7-8月份同店同比为正），两家长期仍有非常多的工具提升单店，比如运营提升、同样的商业逻辑做其他品类等。
5. 短期单店略有波动并不构成较大的业务风险， 因为这并不意味着加盟商的微观单店出现了不可逆的向下趋势。
6. 不建议直接套用品类连锁的研究框架，单品类连锁业态开店周期和品类周期通常高度重合，很多时候买开店周期≈品类周期，而买鸣鸣万辰是极致的供应链效率或者说竞争力，当下两家供应链壁垒仍处于持续强化阶段。
7. 产业链供需转换，优质零售商（如山姆、鸣鸣万辰等）将不断崛起，掌握产业链的主导权，过去更多是厂商主导。
8. 这是明确看到的零售变革下优质零售商的大机会，当下两家合计才1000亿左右的市值，对应26年均在12XPE左右（ 万辰当前股价已到了此前高管受让17亿股票的成本价，鸣鸣于昨日发布股权激励），如日方升，强烈推荐。