--- title: "【中信证券境内+境外策略周观点】把握Q4境内风险资产机会，港股估值仍承压中 ▍组合策略：A股的波动率水平已经降至“低波”区间，预期10月月度观点会纳入A股进看涨" topic_id: 55521525421524144 created_at: 2026-09-21T09:24:36.049+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # 【中信证券境内+境外策略周观点】把握Q4境内风险资产机会，港股估值仍承压中 ▍组合策略：A股的波动率水平已经降至“低波”区间，预期10月月度观点会纳入A股进看涨 - 序号：420 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/55521525421524144) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 【中信证券境内+境外策略周观点】把握Q4境内风险资产机会，港股估值仍承压中 ▍组合策略：A股的波动率水平已经降至“低波”区间，预期10月月度观点会纳入A股进看涨list （1）权益在多资产间的性价比在提高：我们的月度多资产模型，核心收益来源于低相关性资产本身的夏普动量。即驱动风险资产上涨的基本面、流动性或其他因素具有一定惯性。此前9月月度给到的建议是【黄金+有色+能化+豆粕】ETF组合，权益（主要是A股、美股）低配。权益内部的风格行业结构为 小盘+红利的哑铃组合（纯定量）。 但从最近的 收益VS波动 的性价比来看，除黄金外，其余三类资产仍保持强劲的夏普动量（涨得好，波动低）。A股近期波动率显著降低，【有望在月末调仓进入看涨list】。 （2）对于到年底的A股而言，最重要的是能否持续保持“低波”。上周最重要的变化在于，【波动率】已经将至低波区间，这是最具有性价比的交易区间之一。 ▍A股策略：积极把握年内最后的进攻窗口 （1）机构票见顶≠行情结束，产业超级周期后段常现非机构票新高。复盘2009Q3、2015Q4和2022Q2三个案例，双顶结构的第二顶往往是机构票反弹有限、非机构票创新高的结果。 （2）机构票受三重制约：1）AI算力投入未放缓，但前沿模型商业化预期调整，塔尖的支付意愿已触及天花板，未来空间在更广泛的企业付费。2）全A非金融盈利Q3环比或继续提升，同比顶点或在Q4，明年增速或下行。3）美联储控通胀强硬，年内流动性偏紧，9月加息在预期内，再次加息亦非风险事件，但压制反弹重估。 （3）情绪筹码已具进攻土壤：活跃私募仓位73.0%（2020年底来约29%分位），情绪与换手低位，9月已集中定价加息、AI放缓、高油价、中欧摩擦。中欧若落地更似风险落地，三季报或成转向景气定价催化。 （4）配置：K型分化或再扩大、AI占优。科技关注光通信、PCB、先进封装、晶圆制造、燃气轮机，非机构重仓弹性大、偏北美链；非科技聚焦能化、出海头部券商。 ▍港股策略：估值承压，强化防御 （1）美日欧同步加息，宏观流动性收紧，港股资金面阶段性承压。人民币升值、估值优势不突出，约束更直接。 （2）配置关注微观承接：稳定盈利/现金流支持分红回购，及解禁卖空。电信、公用事业类债稳健，食品饮料、物业、纺服防御；石油石化等周期红利股息高但盈利波动需关注；医疗器械、机械有分红提升空间。机械、食品饮料、纺服兼具回购支撑，多数红利卖空下降，防御强化；部分成长面临更高解禁与卖空压力。 ▍美股策略：全球同步加息或仍会继续 （1）沃什借9月加息树立威信，全票通过、分歧收敛。弱化前瞻指引，或导致短期波动增加，但中长期若改革能使通胀回2%则修复公信力。全球发达经济体转向同步收紧，年内仍可能继续加息。 （2）历史显示经济韧性下加息不必然令风险资产下跌，成长、消费、金融相对占优，市场更可能结构性分化。 [抱拳]若对中信证券策略观点有疑问的，可随时联系组合策略（邓宇林、包承超团队）/A股策略（裘翔团队）/海外策略（徐广鸿团队）/主题策略（刘易团队）/中信证券策略 包承超。 ## 总体总结 主题正文 1. 【中信证券境内+境外策略周观点】把握Q4境内风险资产机会，港股估值仍承压中 2. （1）权益在多资产间的性价比在提高：我们的月度多资产模型，核心收益来源于低相关性资产本身的夏普动量。 3. 此前9月月度给到的建议是【黄金+有色+能化+豆粕】ETF组合，权益（主要是A股、美股）低配。 4. 3）美联储控通胀强硬，年内流动性偏紧，9月加息在预期内，再次加息亦非风险事件，但压制反弹重估。 5. （3）情绪筹码已具进攻土壤：活跃私募仓位73.0%（2020年底来约29%分位），情绪与换手低位，9月已集中定价加息、AI放缓、高油价、中欧摩擦。 6. （2）配置关注微观承接：稳定盈利/现金流支持分红回购，及解禁卖空。 7. （2）历史显示经济韧性下加息不必然令风险资产下跌，成长、消费、金融相对占优，市场更可能结构性分化。 8. [抱拳]若对中信证券策略观点有疑问的，可随时联系组合策略（邓宇林、包承超团队）/A股策略（裘翔团队）/海外策略（徐广鸿团队）/主题策略（刘易团队）/中信证券策略 包承超。