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title: "- 高盛报告显示，2026年8月中国预算内财政收入增速从7月的+11.7%放缓至+4.7%，预算内财政支出增速从+0.5%转为-0.1%；房地产相关政府收入依然"
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# - 高盛报告显示，2026年8月中国预算内财政收入增速从7月的+11.7%放缓至+4.7%，预算内财政支出增速从+0.5%转为-0.1%；房地产相关政府收入依然

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## 正文

- 高盛报告显示，2026年8月中国预算内财政收入增速从7月的+11.7%放缓至+4.7%，预算内财政支出增速从+0.5%转为-0.1%；房地产相关政府收入依然疲弱（土地出让收入同比下降12.3%）。综合预算内与预算外融资渠道，高盛自有的'增强财政赤字'（AFD）指标在3个月和12个月移动平均基础上均继续收窄，表明财政仍在收紧，对高盛2026年AFD占GDP 11.5%的预测构成下行风险。但9月以来政府债券发行加速、政策性金融工具落地、财政部承诺推出增量政策，下半年增量宽松的可能性上升，但力度温和，且政策或继续偏向高科技和投资（'六张网'项目）而非消费。

高盛中国研究团队在2026年9月18日发布的这份宏观报告中指出，，但9月以来已出现边际转向宽松的信号。核心结论包括：
：8月预算内财政收入同比+4.7%（7月为+11.7%），支出同比-0.1%（7月为+0.5%），基建相关支出增速维持在-3.7%的低位。
：土地出让收入同比下降12.3%（降幅较7月-27.1%收窄，低基数效应为主），房地产相关税收同比-1.9%。
：3个月移动平均AFD占GDP为-6.9%，12个月移动平均为-9.3%，均较7月收窄，反映财政仍在主动紧缩。
：政府债券发行加速、8000亿元政策性金融工具开始落地、财政部承诺下半年推出增量政策。
：高盛将Q3实际GDP增速预测从4.6%下调至4.6%→，意味着实际增速将连续两个季度低于全年4.5%-5.0%目标区间下限。
：当前AFD占GDP 11.5%的预测面临下行修正风险（对比2025年11.0%）。

一、8月财政数据：收入与支出双双走弱
1. 财政收入端
：8月预算内财政收入同比+4.7%，较7月的+11.7%大幅回落。
：税收收入同比+5.6%（7月为+13.9%），降幅广泛，其中个人所得税、企业所得税、消费税为主要拖累。
：非税收入同比从-5.4%回升至+0.3%，部分对冲税收放缓。
2. 财政支出端
：8月预算内财政支出同比-0.1%，7月为+0.5%。
：
放缓领域：交通运输、农林水利
加速领域：城乡社区事务、节能环保
：高盛定义的基础设施相关财政支出同比-3.7%（7月为-3.6%），与基础设施投资同比-16.8%的深度负增长一致。
3. 前8个月累计情况
预算内财政收入累计同比+5.7%，，主要受税收收入改善（PPI通胀回升、全球能源价格走高）以及地方政府"赶收"行为推动。
预算内财政支出累计同比仅+1.2%，。
政府性基金收入累计同比-19.0%，土地出让收入同比-28.6%，全年正增长目标（+0.6%）大概率落空。
二、房地产相关政府收入：弱中有改善
指标8月7月
土地出让收入（预算外）
-12.3% yoy
-27.1% yoy
房地产相关税收（预算内）
-1.9% yoy
-1.1% yoy
房地产直接相关政府收入合计
-9.7% yoy
-17.8% yoy
土地出让降幅收窄主要受驱动，并非基本面改善。
高盛维持的预测。
风险因素：近期房地产政策加速向"现房销售"模式转变，可能在地产低迷背景下。
三、增强财政赤字（AFD）指标
高盛的AFD指标综合考虑：
预算内有效财政赤字
预算外融资渠道：地方政府专项债（LGSB）、土地出让收入、地方政府融资平台（LGFV）债券、政策性银行支持、影子银行贷款等
AFD占GDP8月7月
3个月移动平均
-6.9%
-7.4%
12个月移动平均
-9.3%
-9.8%
两个口径均较7月，明确指向。
四、9月以来的边际宽松信号
尽管8月数据仍紧，但9月出现多个积极信号：

："将根据宏观经济形势，在下半年出台务实有效的增量政策"
五、对GDP与政策方向的判断
：高盛将2026年Q3实际GDP增速预测从4.6%，意味着：
实际增速将连续两个季度低于全年4.5%-5.0%目标下限
年初至Q3累计实际GDP增速将放缓至约4.5%
：
增量宽松出台的
但，不会大幅刺激
政策偏好（特别是"六张网"项目：水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网）
对的支持或相对有限

本报告为，不涉及具体公司估值与评级。但高盛就2026年财政与GDP展望给出了关键预测：
指标2026年预测
增强财政赤字占GDP
11.5%（面临下行风险）
Q3实际GDP同比
4.4%（下调）
全年实际GDP目标区间
4.5%-5.0%
：AFD占GDP 11.0%。

：若下半年增量宽松政策规模有限、推出时点延后，可能导致GDP增速进一步偏离目标区间。
：土地出让收入深度负增长、现房销售模式转型可能加剧房地产链条收缩，影响地方政府收入与整体经济。
：若AFD指标继续收窄，可能对总需求形成更大拖累。
：地方政府的提前征税行为可能透支未来财政收入，导致后续月份税收增速回落。
：全球能源价格走势、地缘政治环境对中国出口与财政收入的外溢影响。
：即使推出增量政策，资金从发行到形成实际实物工作量的传导链条较长，对短期经济的拉动作用可能有限。

## 总体总结

主题正文
1. 综合预算内与预算外融资渠道，高盛自有的'增强财政赤字'（AFD）指标在3个月和12个月移动平均基础上均继续收窄，表明财政仍在收紧，对高盛2026年AFD占GDP 11.5%的预测构成下行风险。
2. 但9月以来政府债券发行加速、政策性金融工具落地、财政部承诺推出增量政策，下半年增量宽松的可能性上升，但力度温和，且政策或继续偏向高科技和投资（'六张网'项目）而非消费。
3. ：土地出让收入同比下降12.3%（降幅较7月-27.1%收窄，低基数效应为主），房地产相关税收同比-1.9%。
4. ：高盛定义的基础设施相关财政支出同比-3.7%（7月为-3.6%），与基础设施投资同比-16.8%的深度负增长一致。
5. 预算内财政收入累计同比+5.7%，，主要受税收收入改善（PPI通胀回升、全球能源价格走高）以及地方政府"赶收"行为推动。
6. 政府性基金收入累计同比-19.0%，土地出让收入同比-28.6%，全年正增长目标（+0.6%）大概率落空。
7. ：土地出让收入深度负增长、现房销售模式转型可能加剧房地产链条收缩，影响地方政府收入与整体经济。
8. ：全球能源价格走势、地缘政治环境对中国出口与财政收入的外溢影响。