--- title: "重要‼️【信达消费姜文镪】核心围绕业绩布局，强化中长期叙事权重 整体市场表现偏低迷，9月高度预期下的加息落地，但美股整体表现平稳。后续市场仍有加息预期，因此更多" topic_id: 45548545882558148 created_at: 2026-09-20T19:51:33.289+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # 重要‼️【信达消费姜文镪】核心围绕业绩布局，强化中长期叙事权重 整体市场表现偏低迷，9月高度预期下的加息落地，但美股整体表现平稳。后续市场仍有加息预期，因此更多 - 序号：135 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/45548545882558148) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 重要‼️【信达消费姜文镪】核心围绕业绩布局，强化中长期叙事权重 整体市场表现偏低迷，9月高度预期下的加息落地，但美股整体表现平稳。后续市场仍有加息预期，因此更多关注业绩而非流动性。叠加美伊摩擦仍在持续，上游资产以及低估值绩优标的理性获得更好的相对收益。 利率预期持续上修可能会重新加大市场的K型分化，出海和结构性新消费仍是当下少数能够抵抗利率上行的消费板块。基于市场缺乏明确主线，我们认为高股息策略依然占优，但伴随美债收益率提升，高股息相对收益率优势有所收窄，尤其港股市场。 此外，基于科技成长业绩加速标的进一步缩圈，建议强化消费中长期叙事空间较大板块，典型的包括新型烟草、出海、AI硬件、AI应用等，部分科技资金或选择高切低。 有业绩且有持续性： 巨星、众鑫、涛涛、英科再生、英科医疗、致欧科技、哈尔斯等；太阳、新澳、台华、百隆、仙鹤、玖龙等；乐舒适、比音勒芬、潮宏基、六福集团、布鲁可、九号、润本、悍高、登康等； 业绩还行且有梦想： 中烟香港、思摩尔、老铺黄金、哈尔斯、康耐特光学、华宝国际、泡泡玛特等； 业绩还行且估值低位： 安踏、晶苑、江南布衣、匠心、周六福、永艺、建霖、歌力思、开润、健盛、雅迪、爱玛、顾家、恒丰、华利、华旺等； 业绩还行且分红突出： 永新、罗莱、伟星、海澜、森马、水星、富安娜、兔宝宝、紫江等。 黄金珠宝：订货会方面， 潮宏基订货会表现不错，符合公司预期，主要目的在于新品推介与培训，但口径相对不可比； 周大生订货会正在进行中，老凤祥即将开始。从7-8月终端市场景气来看，国内黄金产品需求端逐步稳定，需求端进入新常态，关注两方面结构性变化，一是行业格局变化，萃华珠宝退市、千叶珠宝爆雷是重要表征，我们预计后续市场份额将加速向头部品牌集中；二是产品结构变化，此前动销靓丽的头部品牌单店店效基本已达到历史级高位，向上仍有空间但爬坡速度或将放缓，更多强调精品黄金尤其一口价产品占比提升带来的盈利能力优化。本周美联储加息后金价呈现较强韧性，底层逻辑依然支持中长期价格向上，板块核心逻辑在于，1）多个股现金+库存-有息负债相较于市值比例较高，安全垫较厚；2）个股估值已回到10X或更低，分红意愿良好，低估值高股息属性突出；3）头部品牌门店密度逐步调整到位、经营改善；4）产品结构有望逐步优化。 潮玩： 布鲁可全球化布局顺利，海外IP矩阵显著多元化，变形金刚占比下降。目前，美洲已覆盖网点近2万家（70%+在美国），26H1沃尔玛合作门店数达4000家，Target合作门店数截至8月超1800家，此外还有梅西、GameStop等线下渠道可进一步开拓；欧洲已覆盖网点约1万家，英国为最大市场、法国进驻核心KA，德国/意大利正在开拓；亚洲深耕新加坡/印尼/马来市场，持续开拓泰国、越南、菲律宾、日本、韩国等市场。9月推出原创无IP可改装积木车、蝙蝠侠IP积木车，并计划于10月CTE展推出赛博朋克系列样车、奥特曼IP、蝙蝠侠IP新品样车，势能强劲。 泡泡玛特城市乐园嘉年华落户第一百货商业中心，同步开启巡展上海站的全场景体验，联动浦西第一百货和浦东东方明珠塔两大城市核心地标，复刻乐园标志性场景“LABUBU勇士峡湾”，通过潮玩IP和城市文化的创新融合，持续强化IP为核心的多元业务发展。 新型烟草：本周韩烟新款HNB正式发售，并在首尔推出快闪店、预注册访客已超3000人；烟具价格11万韩元（限量款12万）、促销价有望低至4.9万韩元（限量款5.9万），烟弹为4800韩元，同时举行以旧换新活动（享1万韩元折扣）。根据折扣店现场图片/记者采访显示，lil tonino营销氛围偏时尚（搭配VR以及游戏体验）/年轻化， 且折扣力度大于此前HILO日本上新，我们预计凭借韩烟在本土强劲渠道统治力，新款HNB市占率提升斜率或优于HILO，核心供应商思摩尔国际有望充分受益。此外，根据近期CDC研究，在美国最早实施电子烟目录法的三州内，整体电子烟销量平稳， 其中非烟草口味占比下降、薄荷醇占比提升（主要由VUSE ALTO推动），我们认为电子烟刚需属性突出，持续加强的执法力度对合规产品利好再一次被验证，伴随VUSE果味推出、市占率有望持续提升。此外，伴随中美缓和预期升温，建议加强关注 中烟香港（治理改善，27年业绩修复明确，中长期出海布局优化）。 商业航天：近日擎天星能柔性CIGS（铜铟镓硒）空间光伏组件及阵列单元先后接受了国内头部航天院所及权威第三方检测机构的空间环境模拟测试。 CIGS封装验证模块在极端真空高低温循环、全光谱（AM0）响应以及高能电子辐照测试中，展现出卓越的环境适应性和独树一帜的温光协同自修复能力。哈尔斯已战略入股擎天星能，我们预计擎天多个国家队首次上星验证将在Q4逐步落地；之后公司与擎天有望进一步展开合作，新业务增长潜力可期。 智能眼镜：根据广博会调研反馈，行业核心趋势为1）高折射率材料，特别是碳化硅在波导片的应用；2）光机小型化；3）更高清和更大视场角的波导路线；4）全彩的显示方案；5) 树脂基材在波导片的推广；6）调光膜（电致变色或液晶调光等调光技术的迭代）。另外，歌尔光学展示波塑一体光波导模组（更多为波导片本身的封装和保护， 采取全贴合方式的波导片可以更轻更薄、显示效果更优）。国内供应链持续收窄与海外技术差距，核心供应商康纳特光学研发方向与行业大势完全重合，先发优势有望延续。 跨境电商：持续强调，迎来多重利好。一是美联储加息有助于汇兑损益科目边际改善，同时增强中国卖家价格竞争力；二是9月24日中美两国元首会谈，涉及降税的品类包括低端消费品（服装鞋类、玩具等）、轻工业/日用（纺织品、基本家居用品）、其他（部分非关键工业零部件等），与此有关的致欧科技、赛维时代、卡罗特、傲基股份等有望受益。我们伴随加息落地， 美国消费K型分化会更为明显，利好海外线上渠道高性价比产品渗透趋势提升，同时行业格局在合规趋势、平台政策、供应链门槛等多因素作用下有望持续优化，头部品牌卖家营收端成长性突出，盈利能力方面，随着对内运营策略优化、对外应对措施落地有望持续改善，业绩弹性可观。 两轮车：本周市场再传某头部品牌正接触并寻求收购新势力品牌，我们暂未从上市公司处得到相关证实，但从中反映 国内大众电动两轮车市场在今年已明显呈现出存量品牌出清，新兴品牌却步的趋势，头部品牌市场份额有望迎来进一步提升。我们预计 涛涛车业26Q3电动高尔夫球车销量与26Q2基本接近，同比仍有望实现50%及以上增长；单车ASP方面，六座车新品有望优化产品结构，带动单车价格环比提升；产能方面，北美三条产线已达到满产，第四条产线正在规划中，预计年底落成后总产能有望达到9000-10000台/月。发电机组新业务进展顺利上海闵行研究院团队已就位，客户洽谈顺利，海外产能已在布局，按照27年200-300兆瓦的规模目标稳步推进，未来有望达到更大规模，值得期待。 出口：本次加息市场预期较为充分，美股波动有限，我国出口标的反应更倾向为靴子落地。此外，伴随9.24中美两国元首会谈临近，11月中美一年期休战到期，本次双方已准备对一批适合双边贸易的非敏感进出口商品降税（300亿美元或等多），轻工出口有望迎来成本改善（但东南亚或面临新一轮301影响，本土供应链建设企业影响偏中性）。结合近期行情来看，出口板块关注度有所回暖、但基本面面临基数抬升， 可实现H2增长提速的差异化龙头个股后续表现有望更优，比如巨星、众鑫、哈尔斯等。本周跟踪，1） 匠心发布股票激励，公司26-29年收入/利润增速逐步提速，CAGR目标均在20%左右，我们判断新品类、新品牌等增长战略或自27年起贡献显著增量；2） 英科再生订单表现稳健、Q3收入仍有望保持增长（近期海运&原材料波动或导致部分订单发运延后），Q4收入增长或将改善，同时原油价格波动有望助力公司盈利维持高位。 造纸：近期阔叶下游持续补库、国内转售货源偏紧，针叶供给收缩、纸浆期货反弹，后续重点关注下游需求改善情况（目前部分浆纸一体化企业采购仍偏谨慎）。纸价方面，浆纸系短期仍显颓势，但伴随浆价拐点确认、Q4起国内纸企将面临成本上行，以及海外自10月起文纸普涨（能源&运输&原材料全线走高）， 浆纸价格向下空间或有限。黑纸方面，规模纸厂9月起频繁提价（最新提价函已涨至10月初），但中小纸厂库存高位、去库迫切，行业盈利差距持续扩大， 龙头聚焦产品高端升级&成本压缩、盈利表现有望保持稳健。此外，玖龙湖北拟新增35万吨生活用纸规划、玖龙东莞拟新增50万吨本色木纤维/25万吨磨木纤维/60万吨牛卡（替换旧产能），我们判断公司新增产能主线仍聚焦原材料端（生活用纸主要为耗浆），未来浆纸一体化优势有望持续扩大。 纺织上游：羊毛本周AWEX拍卖指数澳元口径小幅回落，但流拍率保持低位，供给紧缩+产业链低库存下易涨难跌判断不变。棉花内外盘延续回调，Cotlook A指数跌破95美分，内棉9月以来-4.9%，较高点明显调整。化纤链9月以来加速上行、本周涨势进一步强化。 新澳股份羊绒量增、羊毛价升共同推动业绩弹性。台华新材预计受益本轮锦纶涨价，普通长丝H2低基数+PA66差异化与再生锦纶放量，弹性可期。伟星股份下半年积极变化为国际品牌客户订单持续回暖，长期看份额提升逻辑延续。百隆东方7/8月出货下滑但价格提升推动越南净利环比显著改善，高基数出清后Q4量端弹性可期。 纺织代工：8月台系代工厂营收进一步验证订单结构分化，运动鞋中钰齐+35.3%、志强+6.9%，丰泰-2.8%、裕元-2.1%降幅较7月明显收窄，Nike链磨底改善信号明确；成衣中儒鸿-1.1%、聚阳-5.1%、广越-5.9%主要系7月高基数回落，但聚阳、广越单月金额均创近期新高，1-8月累计儒鸿+5.0%、广越+3.8%保持正增长。 整体呈户外强、Nike链筑底回升、成衣稳健格局。 继续推荐晶苑国际、并新增左侧布局华利集团，华利下半年产生大量紧急插单，Nike下滑趋势已稳住，Asics有新工厂投产，Hoka、UGG下半年订单确定多于上半年，Deckers此前砍单额度将恢复性回归；因此公司下半年同比降幅收窄，2027年有望进一步恢复正常。 服装家纺：关注结构性景气领域。推荐关注高端女装，重点推荐 江南布衣，FY26年报验证高端女装渠道正从加盟扩店驱动转向线上增长+直营提效+会员复购的质量增长：全年门店仅净增1家（下半财年净关约45家），增长不单纯靠门店扩张；线上收入+20.5%、占比升至24.0%，贡献全年近半收入增量且毛利率+2.4pct；自营店+10.7%、占比追平经销的38%；会员贡献零售额超80%，36万+高价值会员贡献线下零售超60%。此外，歌力思、海澜之家、比音勒芬等均有持续阿尔法。家纺板块分化， 推荐龙头罗莱生活，家纺主业预计维持高单到双位数增长，美国家具业务亏损收窄。 ## 总体总结 主题正文 1. 从7-8月终端市场景气来看，国内黄金产品需求端逐步稳定，需求端进入新常态，关注两方面结构性变化，一是行业格局变化，萃华珠宝退市、千叶珠宝爆雷是重要表征，我们预计后续市场份额将加速向头部品牌集中； 2. 根据折扣店现场图片/记者采访显示，lil tonino营销氛围偏时尚（搭配VR以及游戏体验）/年轻化， 且折扣力度大于此前HILO日本上新，我们预计凭借韩烟在本土强劲渠道统治力，新款HNB市占率提升斜率或优于HILO，核心供应商思摩尔国际有望充分受益。 3. 此外，伴随中美缓和预期升温，建议加强关注 中烟香港（治理改善，27年业绩修复明确，中长期出海布局优化）。 4. 此外，伴随9.24中美两国元首会谈临近，11月中美一年期休战到期，本次双方已准备对一批适合双边贸易的非敏感进出口商品降税（300亿美元或等多），轻工出口有望迎来成本改善（但东南亚或面临新一轮301影响，本土供应链建设企业影响偏中性）。 5. 2） 英科再生订单表现稳健、Q3收入仍有望保持增长（近期海运&原材料波动或导致部分订单发运延后），Q4收入增长或将改善，同时原油价格波动有望助力公司盈利维持高位。 6. 造纸：近期阔叶下游持续补库、国内转售货源偏紧，针叶供给收缩、纸浆期货反弹，后续重点关注下游需求改善情况（目前部分浆纸一体化企业采购仍偏谨慎）。 7. 纺织代工：8月台系代工厂营收进一步验证订单结构分化，运动鞋中钰齐+35.3%、志强+6.9%，丰泰-2.8%、裕元-2.1%降幅较7月明显收窄，Nike链磨底改善信号明确； 8. 推荐关注高端女装，重点推荐 江南布衣，FY26年报验证高端女装渠道正从加盟扩店驱动转向线上增长+直营提效+会员复购的质量增长：全年门店仅净增1家（下半财年净关约45家），增长不单纯靠门店扩张；