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# 📊 📝摩根士丹利认为中国晶圆厂设备（WFE）市场将在 2027 至 2028 年保持强劲增长，预计 2026/2027/2028 年中国 WFE 支出将分别达到

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## 正文

📊

📝摩根士丹利认为中国晶圆厂设备（WFE）市场将在 2027 至 2028 年保持强劲增长，预计 2026/2027/2028 年中国 WFE 支出将分别达到 456 亿美元、558 亿美元和 686 亿美元，对应同比增速为 9%、23% 和 23%。
📝到 2028 年，中国 WFE 总可寻址市场（TAM）将接近 690 亿美元，占全球 WFE 比重维持在 25%–28% 的高位。
📝增长引擎正从成熟制程扩产逐步转向内存（尤其是 DRAM 和 NAND）以及先进逻辑制程，国内设备国产化率提升将成为本土供应商份额持续扩张的关键支撑。
📌内存扩产：节奏微调但趋势不改
📝・长鑫存储（CXMT）：预计 2026/2027/2028 年每年新增产能 10 万片 / 月（kwpm，12 英寸等效）。
📝最新供应链调研显示，其上海临港扩产计划可能推迟，更多前端产能将集中于合肥，但这属于时间与区位调整，并非中期扩产雄心的改变。
📝公司 DDR5、服务器 DRAM 及 HBM 研发持续推进，DUV 光刻仍是主要外部瓶颈。
📝・长江存储（YMTC）：已完成 IPO 辅导备案，拟募资 330 亿元人民币，其中 208 亿元用于量产线技术升级。
📝预计 2026/2027/2028 年产能分别新增 3.5 万 / 10 万 / 10 万片 / 月，随着武汉 Fab 3/4/5 逐步投产，IPO 资金将为 WFE 投资提供额外能见度。
📌政策风险：MATCH 法案的双刃剑效应
📝美国两党提出的 MATCH 法案若获通过，将把 DUV 浸没式光刻、TSV 沉积与刻蚀、低温刻蚀及钴沉积等 “卡脖子” 设备纳入范围，并对中芯国际、华虹、华为、长鑫、长存等指定设施实施 “推定拒绝” 的出口许可制度，限制范围涵盖设备交付、安装、校准、维修、软件更新及技术支持。
📝摩根士丹利认为，该法案短期将构成晶圆厂爬坡的执行风险，但中期将倒逼国产替代加速。
📝当前中国 WFE 国产化率仅约 25%（2026 年预估），更严限制将提升本土刻蚀、沉积和清洗设备的验证紧迫性，反而利好国内设备商份额提升。
📌投资评级与标的
📝报告维持对北方华创（Naura）、中微公司（AMEC）和盛美半导体（ACMR）的增持（Overweight）评级，但出于研发费用上升及交付延迟等因素，下调了目标价：
📝・北方华创（002371.SZ）：目标价由 818 元降至 788 元。基于剩余收益模型（WACC 10.1%，中期增长 15%，永续增长 5%）。2026 年预期市盈率约 72 倍。下调 2026/2027/2028 年 EPS 预测 14%/5%/6%，主因二季度组件采购约束导致交付延迟，以及为先进制程研发加大投入拖累短期营业杠杆。
📝・盛美半导体（ACMR.O）：目标价由 130 美元降至 115 美元。维持 2026/2027/2028 年收入预测不变（分别为 11.7 亿 / 15.4 亿 / 18.6 亿美元），但因 PECVD 和 Track 新品研发加速，上调研发支出假设，2027/2028 年 EPS 分别下调 11% 和 4%。
📝・中微公司（688012.SS）：目标价由 488 元降至 428 元（因应此前拆股）。基于剩余收益模型（WACC 6.2%，中期增长 14%，永续增长 4%）。受益于内存 Foundry 扩产，上调 2026/2027/2028 年收入预测 1%/12%/12%，营业利润率亦同步上调，但拆股后 EPS 预测相应调整。
📌结构性增长逻辑不变
📝尽管面临地缘政治与 fab 扩产节奏的短期扰动，摩根士丹利坚信中国半导体设备国产化是中长期明确主题。
📝国内逻辑与内存晶圆厂的高资本开支周期、先进制程突破以及 HBM 等新技术导入，将持续为本土设备商打开替代空间。
📝北方华创作为平台型龙头，在沉积、刻蚀、热处理领域布局最全，仍是首选标的；中微公司深度绑定内存客户，刻蚀与沉积产品线协同；盛美则凭借清洗、ECP 及先进封装设备实现差异化增长。

## 总体总结

主题正文
1. 📝摩根士丹利认为中国晶圆厂设备（WFE）市场将在 2027 至 2028 年保持强劲增长，预计 2026/2027/2028 年中国 WFE 支出将分别达到 456 亿美元、558 亿美元和 686 亿美元，对应同比增速为 9%、23% 和 23%。
2. 📝增长引擎正从成熟制程扩产逐步转向内存（尤其是 DRAM 和 NAND）以及先进逻辑制程，国内设备国产化率提升将成为本土供应商份额持续扩张的关键支撑。
3. 📝・长鑫存储（CXMT）：预计 2026/2027/2028 年每年新增产能 10 万片 / 月（kwpm，12 英寸等效）。
4. 📝预计 2026/2027/2028 年产能分别新增 3.5 万 / 10 万 / 10 万片 / 月，随着武汉 Fab 3/4/5 逐步投产，IPO 资金将为 WFE 投资提供额外能见度。
5. 📝美国两党提出的 MATCH 法案若获通过，将把 DUV 浸没式光刻、TSV 沉积与刻蚀、低温刻蚀及钴沉积等 “卡脖子” 设备纳入范围，并对中芯国际、华虹、华为、长鑫、长存等指定设施实施 “推定拒绝” 的出口许可制度，限制范围涵盖设备交付、安装、校准、维修、软件更新及技术支持。
6. 下调 2026/2027/2028 年 EPS 预测 14%/5%/6%，主因二季度组件采购约束导致交付延迟，以及为先进制程研发加大投入拖累短期营业杠杆。
7. 维持 2026/2027/2028 年收入预测不变（分别为 11.7 亿 / 15.4 亿 / 18.6 亿美元），但因 PECVD 和 Track 新品研发加速，上调研发支出假设，2027/2028 年 EPS 分别下调 11% 和 4%。
8. 受益于内存 Foundry 扩产，上调 2026/2027/2028 年收入预测 1%/12%/12%，营业利润率亦同步上调，但拆股后 EPS 预测相应调整。