--- title: "📊 📌受中小企业及大型公司新签订单双轮驱动，QTD（季度至今）收入同比增速较上半年 13.6% 进一步小幅加快，暗示全年收入增长存在超预期上行空间。 📌全年指引" topic_id: 45548545882252288 created_at: 2026-09-20T19:59:35.533+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # 📊 📌受中小企业及大型公司新签订单双轮驱动，QTD（季度至今）收入同比增速较上半年 13.6% 进一步小幅加快，暗示全年收入增长存在超预期上行空间。 📌全年指引 - 序号：087 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/45548545882252288) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 📊 📌受中小企业及大型公司新签订单双轮驱动，QTD（季度至今）收入同比增速较上半年 13.6% 进一步小幅加快，暗示全年收入增长存在超预期上行空间。 📌全年指引维持 —— 净利润率（NPM）7%、经营性现金流（OCF）14 亿元人民币、AI 原生收入 10 亿元。管理层对达成上述目标信心持续提升。 📌AI 套件升级推动 Galaxy（苍穹 / 星瀚）客户年客单价（ARPU）从 8 万 - 10 万元人民币跃升至 30 万元，提价幅度达 3 倍。 📌金蝶无政府公共部门敞口，且在高科技及高端制造业领域优势显著，业务受宏观经济下行压力的影响极为有限。 📌FDE（前线部署工程）项目源于标杆客户验证：该项目启动的契机是先锋客户已充分认可该交付模式。 📌FDE 模式要求极强的行业 know-how、深厚的技术理解力及咨询能力，核心在于与客户进行紧密的现场协同。 📌客户对 AI 原生产品的反馈良好，能够有效解决实际运营痛点。其中基于 Token 消耗量的计费模式部分，毛利率（GPM）高达 60-80%。 📌细分要点 📌收入加速路径：QTD 收入同比增速较 1H26 的 13.6% 继续小幅上行，驱动力来自 SME（中小企业）与大型公司新签订单同步增长，全年收入增速存在上行惊喜。 📌全年财务指引：NPM 7% / OCF 14 亿元 / AI 原生收入 10 亿元，三项指标指引均未调整，管理层信心较此前明显增强。 📌AI 商业化变现：AI 套件升级使 Galaxy 客户 ARPU 从 8-10 万元 / 年提升至 30 万元 / 年；AI 原生产品 Token 消耗模式毛利率 60-80%，构成高毛利收入增量。 📌FDE 模式壁垒：依托深厚的行业专业知识、技术能力及咨询基因，通过驻场深度协作交付，形成差异化竞争护城河。 📌宏观防御属性：零公共部门敞口 + 高端制造 / 科技赛道深耕，使其在宏观经济逆风中展现出较强的业务韧性。 📌估值与评级 📌评级：增持（Overweight）；行业观点：与大盘一致（In-Line）。 📌 📌估值方法：10 年期 DCF 模型。WACC 13.9%（股权成本 15.0%，无风险利率 2%，Beta 2.0，债务成本 4%，股债权重 90:10）；终值增长率 2.5%。 📌财务预测（ModelWare）：2025A/2026E/2027E/2028E EPS 分别为 0.07/0.16/0.26/0.36 元人民币；净营收分别为 70.06 亿 / 79.72 亿 / 89.97 亿 / 101.10 亿元；EBITDA 分别为 5.19 亿 / 8.81 亿 / 12.01 亿 / 15.71 亿元；P/E 分别为 181.1x/39.6x/23.7x/17.3x；ROE 分别为 2.9%/6.8%/10.6%/13.3%；FCF 收益率分别为 1.2%/4.2%/6.1%/7.5%。 📌催化剂与风险 📌关键催化剂：①QTD 收入加速趋势延续至全年，收入增速超预期；②AI 套件渗透率提升带动 Galaxy 客户 ARPU 进一步上行；③AI 原生收入 10 亿元目标提前达成；④FDE 模式复制推广加速，提升交付效率与客户粘性；⑤NPM 向 7% 目标稳步收敛。 📌主要上行风险：云收入增长快于预期；实施外包管理执行出色；大型公司市场收入增长超预期。 📌主要下行风险：中国经济进一步放缓；云转型及实施外包执行风险；中型公司市场竞争加剧导致份额流失。 ## 总体总结 主题正文 1. 📌受中小企业及大型公司新签订单双轮驱动，QTD（季度至今）收入同比增速较上半年 13.6% 进一步小幅加快，暗示全年收入增长存在超预期上行空间。 2. 📌全年指引维持 —— 净利润率（NPM）7%、经营性现金流（OCF）14 亿元人民币、AI 原生收入 10 亿元。 3. 📌AI 套件升级推动 Galaxy（苍穹 / 星瀚）客户年客单价（ARPU）从 8 万 - 10 万元人民币跃升至 30 万元，提价幅度达 3 倍。 4. 📌FDE 模式要求极强的行业 know-how、深厚的技术理解力及咨询能力，核心在于与客户进行紧密的现场协同。 5. 📌收入加速路径：QTD 收入同比增速较 1H26 的 13.6% 继续小幅上行，驱动力来自 SME（中小企业）与大型公司新签订单同步增长，全年收入增速存在上行惊喜。 6. 📌全年财务指引：NPM 7% / OCF 14 亿元 / AI 原生收入 10 亿元，三项指标指引均未调整，管理层信心较此前明显增强。 7. WACC 13.9%（股权成本 15.0%，无风险利率 2%，Beta 2.0，债务成本 4%，股债权重 90:10）； 8. 📌财务预测（ModelWare）：2025A/2026E/2027E/2028E EPS 分别为 0.07/0.16/0.26/0.36 元人民币；