--- title: "#研报" topic_id: 45548545451441428 created_at: 2026-09-19T19:14:02.467+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # #研报 - 序号：026 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/45548545451441428) - 附件：图片 0，音频 0，文档 9 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 详情页仍未获取到全文。原始列表正文可能被截断。 ## 总体总结 主题正文 1. 详情页仍未获取到全文。 2. 原始列表正文可能被截断。 附件总结 大同证券-资产配置跟踪周报：科技承压回调，静待企稳布局窗口-260908.pdf 1. （一）核心观点：外部扰动压制风险偏好，防御为主耐心等待。 2. 风险升温及前期热门板块获利了结压力共振影响，指数再度承压。 3. 术制造业 PMI 为52.9%，新出口订单指数回升至 50.1%的扩张区间，显示新动能 4. （二）配置建议：短期或可以高股息和消费防御为主，科技板块轻仓参与； 5. （二）债市配置建议：短期以震荡偏强看待，可作为底仓获取确定性票息 6. 超预期及加息预期升温影响，金银价格受到压制，但地缘避险需求仍对金价形成 7. 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。 8. 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分 德邦证券-26年中报解读：盈利加速修复，K型分化延续-260910.pdf 1. 1. 中报回顾 ...................................................................................................................... 5 2. 2. 景气判断 ...................................................................................................................... 7 3. 2.1. 盈利改善：ROE连续两个季度回升 .................................................................. 7 4. 2.2. 现金流状况：现金流持续改善 ........................................................................... 9 5. 3. 行业比较 .................................................................................................................... 14 6. 4. 风险提示 .................................................................................................................... 18 7. 图6：各类宽基指数单季度归母净利润同比增速（%） ................................................... 6 8. 本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 东北证券-2026年医药行业中报总结及下半年投资策略：创新药BD和商业化持续兑现，CXO超预期，传统板块筑底拐点-260909.pdf 摘要： [创Ta新bl药e_板Su块mm：a海ry]外 创新药产业高景气延续，国产药企有望承接红利。 [历Ta史bl收e_益Pi率cQ曲uo线te ] Pharma依托多元路径实现营收稳健增长，Biotech凭借BD和商业化释 放业绩弹性。2023‑2026H1，头部Pharma主要依托仿转创、产品出海和 医药生物 沪深300 核心大单品放量三类路径，实现收入稳健扩容，恒瑞医药、石药集团、 20% 中国生物制药等企业收入规模持续扩大；Biotech收入弹性主要来自BD 10% 授权首付款确认和产品商业化放量，信达生物、荣昌生物等企业近年来 0% 收入增长明显提速，部分企业已完成从研发型 Biotech 向商业化公司的 跨越。 -10% -20% CXO板块：订单快速增长，行业进入新一轮上行周期。 -30% 当前国内外生物医药投融资持续回暖、国内创新药融资大幅增长，政策 2025/9 2025/12 2026/3 2026/6 多方位支持创新药行业发展，CXO行业进入新一轮上行周期。GLP-1、 ADC等细分赛道需求强劲，合格产能越发稀缺。多家创新药企业2026H1 [涨T跌ab幅le（_T%r）en d] 1M 3M 12M 业绩超预期增长，这与CXO板块公司的半年度业绩相印证，进一步确认 绝对收益 -4% 8% -16% 了板块的中期产业趋势。 相对收益 -1% 13% -18% 创新器械板块：创新先行，准入提速与硬核技术平台化突破。 [行Ta业ble数_M据ark et] 历经磨底反转将至，板块筑底配置时点。器械板块于2015年和2020-2021 成分股数量（只） 478 年两次触顶，历经多年深度调整，当前估值点位较低，2024年至今持续 总市值（亿） 59,559 磨底。风险释放充分，基本面边际改善，估值修复空间确立，板块筹码 流通市值（亿） 30,505 干净，关注医疗器械板块结构性修复行情。 市盈率（倍） 47.52 市净率（倍） 2.58 成分股总营收（亿） 24,797 医疗服务板块：单院经营模型企稳，资本开支重返主线。 成分股总净利润（亿） 1,407 头部公司的经营韧性较强，眼科医疗服务当前纯内生增速已稳定在中等 成分股资产负债率（%） 38.49 个位数水平。部分公司为维持业务扩张态势，已启动新一轮资本开支， 海外业务的扩张有望成为公司后续增长的核心主线。当前建议重点关注 [相Ta关ble报_Re告po rt] 存在海外扩张计划的公司。 《AI重构制药工业核心变量》 医药零售板块：收入增速持续修复，利润端出现分化。 --20260813 2026H1 医药零售板块呈现"收入增速持续修复、利润分化"格局。收入 端，头部企业维持正增长，行业集中度提升趋势明确；利润端表现差异 [ Table_Author] 较大，反映门店运营效率与品类结构的差异。Q2多数企业收入环比略有 证券分析师：叶菁 回升，当前板块处于供给出清与弱复苏交织阶段，头部企业凭借规模优 执业证书编号：S0550524040003 势持续抢占份额，高股息属性提供一定防御价值。 yejing@nesc.cn 中药板块：收入增速承压、利润显著分化。 证券分析师：文将儒 2026H1中药板块呈现"收入增速承压、利润显著分化"格局。收入端，院 执业证书编号：S0550524100005 wenqr@nesc.cn 内品种企业承压明显。26Q2多数企业利润环比承压，院内品种受第四批 中成药集采全覆盖影响显著。当前板块处于集采消化与成本改善交织阶 证券分析师：古翰羲 段，品牌OTC龙头展现韧性，高股息属性提供一定防御价值。 执业证书编号：S0550524080002 guhx@nesc.cn 研究助理：廖彬宏 风 险提示：政策风险、研发与竞争风险、产品风险与出海风险等。 执业证书编号：S0550126070018 liaobh@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 下载日志已记录，仅供内部参考 医药生物/行业深度 [Table_PageTop] 目 录 1. 创新药+CXO：板块景气度持续上行，国产新药商业化兑现加速 .............. 6 1.1. 海内外新药获批数量超预期，监管政策环境持续向好 ....................................................... 6 1.2. 2026H1全球BD交易活跃度提升，7-8月延续 BD兑现 .................................................... 7 1.3. Biotech 营收增速亮眼，商业化价值显现 .............................................................................. 7 1.4. 医疗领域融资趋势：全球规模稳中有升，国内迎来高增长窗口期 ................................... 8 1.5. CXO板块订单快速增长 .......................................................................................................... 9 1.6. Pharma与Biotech 收入及利润趋势：商业化持续兑现 ...................................................... 10 1.7. 创新药公司费用率情况：销售放量下费用优化增效 ......................................................... 12 2. 2026 WCLC 与 ESMO 会议看点 .............................................................. 东方财富证券-房地产行业专题研究：房价的分歧和未来演绎——四维数据看楼市基本面-260908.pdf 1. 营性现金流先修复、利润后改善”的节奏，后续随着成交量、成交价、 《评级调整扰动下，哪些主体值得关注？ 2. 3.1. 结构化因素预计成为影响今年二手房房价的主线 .................................. 14 3. 5. 房企：经营性现金流先修复，利润后改善 ................................................ 28 4. 6. 风险提示 ................................................................................................... 29 5. ...................................................................................................................... 15 6. ...................................................................................................................... 15 7. ...................................................................................................................... 15 8. ...................................................................................................................... 15 东方财富证券-纺织服饰行业专题研究：26H1纺服中报总结，品牌领跑，上游制造景气度高，中游制造等待拐点-260910 (1).pdf 总结：品牌领跑，上游 究 / 制造景气度高，中游制造等待拐点 挖掘价值 投资成长 纺 织 服 强于大市 （维持） 饰 / 2026年09月10日 东方财富证券研究所 证 券 证券分析师：赵树理 研 证书编号：S1160524090003 究 报 【投资要点】 证券分析师：韩欣 告 证书编号：S1160524100003  2026年1月1日至8月30日纺服板块整体跑输沪深300，截至8月 相对指数表现 30 日 CI 纺织服装/纺织制造/品牌服装/沪深 300 较年初分别-0.91%/- 纺织服饰 沪深300 8.42%/+6.19%/+8.31%。 20%  品牌服饰：1）收入：26H1终端零售复苏，男装营收YOY+9.9%领跑 12% 各子板块，增长动能最强；运动服饰YOY+8.8%紧随其后，延续高位 4% 增长态势，仍是景气度最优的赛道之一；大众服饰YOY+6.1%、家纺 -4% YOY+5.1%，均实现中个位数增长，表现稳健；中高端女装YOY+1.9% -12% 增速相对靠后，主要系锦泓集团的拖累。2）利润：26H1男装归母净 -20% 利润 YOY+3.6%，大众服饰+44.3%，中高端女装+30.2%，家纺 2025/9 2026/3 2026/9 +19.1%，运动服饰+23.8%，各板块在低基数之下较好反弹。单看26Q2 相关研究 单季，大众服饰YOY+106.2%，中高端女装+39.0%，家纺+14.1%， 《25年及26Q1运动赛道相对领跑，上游 制造表现较好》 均实现双位数增长；男装 26Q2 归母净利润 YOY-7.6%，主要系海澜 2026.05.14 之家团购业务收入及毛利率大幅下降影响较大。 《户外潮起，伯希和正当浪头——复盘伯  纺织制造：1）26H1纺织制造行业整体收入604.2亿元/YOY+0.5%。 希和发展，看中国户外服饰成长机会》 其中上游制造收入 166.6 亿元/YOY+12.3%；中游制造收入 437.6 亿 2026.01.12 元/YOY-4.6%，收入表现转弱。2）26H1纺织制造归母净利润64.0亿 《户外消费风起云涌，制造复苏正当时》 元/YOY-17.8%，上游制造归母净利润16.3亿元/YOY+58.7%，中游制 2025.11.25 造归母净利润47.7亿元/YOY-29.4%。 【配置建议】  品牌服饰板块建议关注：1）投资主线 1——成长：26H1 中高端男装 表现较优，源于行业成长属性维持及销售费用控制，中高端女装歌力 思、地素时尚等收入利润表现不俗。我们认为优质中产消费力韧性较 强，中高端男装赛道稳中有升，推荐关注控费有效、收入端维持较好 增长的比音勒芬、报喜鸟。2）投资主线2——价值稳健：港股运动标 的在近几年波动的环境中仍维持稳健的成长趋势，我们认为未来运动 行业仍将引领品牌服饰大盘向上。我们建议关注龙头安踏体育、李宁、 特步国际及361度。另外羽绒服龙头波司登也一直维持业绩稳健的增 长，建议关注。3）投资主线3——红利：a.家纺行业在睡眠经济趋势 下呈现增长态势，建议关注近年来维持高分红且业绩不断复苏的罗莱 生活，另外关注水星家纺、富安娜。b.当前海澜之家市值处于低位，分 红比例高，股息率较高，也推荐关注。c.近年来森马服饰通过童装领跑、 提升运营效率等多个方式，维持相对稳定的业绩，且公司分红比例维 持在70%以上，推荐关注。  纺织制造板块建议关注：1）投资主线1——上游涨价链：在原材料涨 价背景下，棉纱、羊毛纱线、锦纶纱线头部企业上半年都实现了靓丽 的业绩，建议继续关注新澳股份、百隆东方、台华新材。 仅供内部参考，请勿外传 纺织服饰行业专题研究 2）投资主线 2——逆境反转运动链：近两年 NIKE\PUMA\VF 等头部运动品牌仍处 调整期，使得运动制造头部企业申洲国际、华利集团等业绩表现也相对较弱。关注 运动品牌龙头业绩修复带动运动制造龙头业绩向上。建议关注晶苑国际、华利集团、 申洲国际、健盛集团、开润股份。 3）投资主线3——个股alpha标的：伟星股份凭借优质竞争力，在行业压力期实现 超额增长，我们认为公司拐点已到，看好公司下半年表现。 【风险提示】  消费恢复不及预期的风险、海外贸易政策变化的风险、地缘持续产生冲突的风 险、大宗商品价格波动带来原料价格波动的风险、汇率波动风险 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 仅供内部参考，请勿外传 纺织服饰行业专题研究 正文目录 1. 纺织服饰行业整体行情回顾 ........................................................................ 4 1.1. 行情回顾 .................................................................................................. 4 1.2. 重点公司回顾 ........................................................................................... 4 2. 品牌服饰 ..................................................................................................... 6 3. 纺织制造 ................................................................................................... 13 4. 投资建议 .............................................................................................. 东方财富证券-纺织服饰行业专题研究：26H1纺服中报总结，品牌领跑，上游制造景气度高，中游制造等待拐点-260910.pdf 总结：品牌领跑，上游 究 / 制造景气度高，中游制造等待拐点 挖掘价值 投资成长 纺 织 服 强于大市 （维持） 饰 / 2026年09月10日 东方财富证券研究所 证 券 证券分析师：赵树理 研 证书编号：S1160524090003 究 报 【投资要点】 证券分析师：韩欣 告 证书编号：S1160524100003  2026年1月1日至8月30日纺服板块整体跑输沪深300，截至8月 相对指数表现 30 日 CI 纺织服装/纺织制造/品牌服装/沪深 300 较年初分别-0.91%/- 纺织服饰 沪深300 8.42%/+6.19%/+8.31%。 20%  品牌服饰：1）收入：26H1终端零售复苏，男装营收YOY+9.9%领跑 12% 各子板块，增长动能最强；运动服饰YOY+8.8%紧随其后，延续高位 4% 增长态势，仍是景气度最优的赛道之一；大众服饰YOY+6.1%、家纺 -4% YOY+5.1%，均实现中个位数增长，表现稳健；中高端女装YOY+1.9% -12% 增速相对靠后，主要系锦泓集团的拖累。2）利润：26H1男装归母净 -20% 利润 YOY+3.6%，大众服饰+44.3%，中高端女装+30.2%，家纺 2025/9 2026/3 2026/9 +19.1%，运动服饰+23.8%，各板块在低基数之下较好反弹。单看26Q2 相关研究 单季，大众服饰YOY+106.2%，中高端女装+39.0%，家纺+14.1%， 《25年及26Q1运动赛道相对领跑，上游 制造表现较好》 均实现双位数增长；男装 26Q2 归母净利润 YOY-7.6%，主要系海澜 2026.05.14 之家团购业务收入及毛利率大幅下降影响较大。 《户外潮起，伯希和正当浪头——复盘伯  纺织制造：1）26H1纺织制造行业整体收入604.2亿元/YOY+0.5%。 希和发展，看中国户外服饰成长机会》 其中上游制造收入 166.6 亿元/YOY+12.3%；中游制造收入 437.6 亿 2026.01.12 元/YOY-4.6%，收入表现转弱。2）26H1纺织制造归母净利润64.0亿 《户外消费风起云涌，制造复苏正当时》 元/YOY-17.8%，上游制造归母净利润16.3亿元/YOY+58.7%，中游制 2025.11.25 造归母净利润47.7亿元/YOY-29.4%。 【配置建议】  品牌服饰板块建议关注：1）投资主线 1——成长：26H1 中高端男装 表现较优，源于行业成长属性维持及销售费用控制，中高端女装歌力 思、地素时尚等收入利润表现不俗。我们认为优质中产消费力韧性较 强，中高端男装赛道稳中有升，推荐关注控费有效、收入端维持较好 增长的比音勒芬、报喜鸟。2）投资主线2——价值稳健：港股运动标 的在近几年波动的环境中仍维持稳健的成长趋势，我们认为未来运动 行业仍将引领品牌服饰大盘向上。我们建议关注龙头安踏体育、李宁、 特步国际及361度。另外羽绒服龙头波司登也一直维持业绩稳健的增 长，建议关注。3）投资主线3——红利：a.家纺行业在睡眠经济趋势 下呈现增长态势，建议关注近年来维持高分红且业绩不断复苏的罗莱 生活，另外关注水星家纺、富安娜。b.当前海澜之家市值处于低位，分 红比例高，股息率较高，也推荐关注。c.近年来森马服饰通过童装领跑、 提升运营效率等多个方式，维持相对稳定的业绩，且公司分红比例维 持在70%以上，推荐关注。  纺织制造板块建议关注：1）投资主线1——上游涨价链：在原材料涨 价背景下，棉纱、羊毛纱线、锦纶纱线头部企业上半年都实现了靓丽 的业绩，建议继续关注新澳股份、百隆东方、台华新材。 仅供内部参考，请勿外传 纺织服饰行业专题研究 2）投资主线 2——逆境反转运动链：近两年 NIKE\PUMA\VF 等头部运动品牌仍处 调整期，使得运动制造头部企业申洲国际、华利集团等业绩表现也相对较弱。关注 运动品牌龙头业绩修复带动运动制造龙头业绩向上。建议关注晶苑国际、华利集团、 申洲国际、健盛集团、开润股份。 3）投资主线3——个股alpha标的：伟星股份凭借优质竞争力，在行业压力期实现 超额增长，我们认为公司拐点已到，看好公司下半年表现。 【风险提示】  消费恢复不及预期的风险、海外贸易政策变化的风险、地缘持续产生冲突的风 险、大宗商品价格波动带来原料价格波动的风险、汇率波动风险 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 仅供内部参考，请勿外传 纺织服饰行业专题研究 正文目录 1. 纺织服饰行业整体行情回顾 ........................................................................ 4 1.1. 行情回顾 .................................................................................................. 4 1.2. 重点公司回顾 ........................................................................................... 4 2. 品牌服饰 ..................................................................................................... 6 3. 纺织制造 ................................................................................................... 13 4. 投资建议 .............................................................................................. 东方财富证券-非银金融行业专题研究：保险26H1综述，业绩亮眼，分红喜人-260911.pdf 1. （1）NBV：2026H1，五家公司NBV平均同比增长14.6%，具体为： 《业绩高增与并购催化共振，关注非银板 2. 行情向上，我们继续看好行业表现，建议关注板块系统性配置机会。 3. 3. 财险：保费小幅增长，承保盈利继续改善 .................................................. 9 4. 4.1. 资产配置：规模增长，继续增配权益资产 ............................................. 12 5. 6. 投资建议：保险板块有望在防御中兼具可观弹性 ..................................... 18 6. 7. 风险提示 ................................................................................................... 21 7. 配置收益率下降以及存量高收益资产逐步到期影响，已披露险企的净投资收益 8. 我们继续看好行业表现，建议关注板块的系统性配置机会。 东方财富证券-宏观周报：【周览全球】加息已被交易，等待利空出尽——一周全球宏观与资产复盘-260913.pdf 1. 5. 未来一周重点关注 .....................................................................................11 2. 6. 风险提示 ....................................................................................................11 3. 图表 10： 未来一周重点关注事件一览 .........................................................11 4. 单位：% 较上月变动 2026-08 2026-07 2026-06 2026-05 2026-04 2026-03 2026-02 2026-01 2025-12 2025-11 2025-10 2025-09 2025-08 2025-07 2025年 过去一年趋势 2026年 5. 居民消费价格指数(同比增速%) 0.3 0.8 0.5 1.0 1.2 1.2 1.0 1.3 0.2 0.8 0.7 0.2 -0.3 -0.4 0.0 6. 工业生产者出厂价格指数(同比增速%) 0.3 3.8 3.5 4.1 3.9 2.8 0.5 -0.9 -1.4 -1.9 -2.2 -2.1 -2.3 -2.9 -3.6 7. 计局 3.4% 环比增速0.4% 品能源的核心CPI同比增长2.4%，环比增长0.3%，显示通胀压 8. 指 证 上 指 生 恒 加 湾 台 普 标 0 5 平 业 工 斯 琼 达 斯 纳 经 日 2 2 指 合 综 国 韩 时 峡 海 坡 加 国 德 A D 国 法 4 C A C 时 富 国 英 0 1 市 兴 新 IC S 买 孟 3 x e s n e S 哥 西 墨 X M 综 达 加 雅 综 拉 尼 马 斯 罗 俄 T R 大同证券-煤炭行业周报：动力煤价突破高位，炼焦煤价涨势延续-260908.pdf 1. 强源于资金防御性配置需求，在海外加息预期升温、市场风险偏好收缩背景下，银行凭借低估值 2. 煤价预期延续偏强，但需求边际转弱、上涨斜率或较前期放缓，重点关注山西复产及产地实际产 3. 展望后市，供给持续紧缺、现货价格预计仍有支撑，短期盘面或维持高位震荡，重点关注蒙煤通 4. 三号煤矿规划年生产规模 600万吨，划定矿业权面积 35.7462 平方公里，总投资 56.84 亿元， 5. 看，第二、三产业用电增长贡献较大，高技术及装备制造业用电量表现突出，极端天气影响居 6. 建议投资者重点关注两条主线：一方面配置长协占比高、 7. 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资 8. 4、本报告预计发布时间可能会受流程等因素影响而延迟，但最大延迟不会超过 ## 文档 ### 大同证券-资产配置跟踪周报：科技承压回调，静待企稳布局窗口-260908.pdf - 状态：skipped_existing - 错误： - 本地资源：[[assets/docs/260919_1914__研报__大同证券-资产配置跟踪周报：科技承压回调，静待企稳布局窗口-260908.pdf|大同证券-资产配置跟踪周报：科技承压回调，静待企稳布局窗口-260908.pdf]] #### 总结 1. （一）核心观点：外部扰动压制风险偏好，防御为主耐心等待。 2. 风险升温及前期热门板块获利了结压力共振影响，指数再度承压。 3. 术制造业 PMI 为52.9%，新出口订单指数回升至 50.1%的扩张区间，显示新动能 4. （二）配置建议：短期或可以高股息和消费防御为主，科技板块轻仓参与； 5. （二）债市配置建议：短期以震荡偏强看待，可作为底仓获取确定性票息 6. 超预期及加息预期升温影响，金银价格受到压制，但地缘避险需求仍对金价形成 7. 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。 8. 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分 #### 预览 [[assets/docs/260919_1914__研报__大同证券-资产配置跟踪周报：科技承压回调，静待企稳布局窗口-260908.pdf|大同证券-资产配置跟踪周报：科技承压回调，静待企稳布局窗口-260908.pdf]] ### 德邦证券-26年中报解读：盈利加速修复，K型分化延续-260910.pdf - 状态：skipped_existing - 错误： - 本地资源：[[assets/docs/260919_1914__研报__德邦证券-26年中报解读：盈利加速修复，K型分化延续-260910.pdf|德邦证券-26年中报解读：盈利加速修复，K型分化延续-260910.pdf]] #### 总结 1. 1. 中报回顾 ...................................................................................................................... 5 2. 2. 景气判断 ...................................................................................................................... 7 3. 2.1. 盈利改善：ROE连续两个季度回升 .................................................................. 7 4. 2.2. 现金流状况：现金流持续改善 ........................................................................... 9 5. 3. 行业比较 .................................................................................................................... 14 6. 4. 风险提示 .................................................................................................................... 18 7. 图6：各类宽基指数单季度归母净利润同比增速（%） ................................................... 6 8. 本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 #### 预览 [[assets/docs/260919_1914__研报__德邦证券-26年中报解读：盈利加速修复，K型分化延续-260910.pdf|德邦证券-26年中报解读：盈利加速修复，K型分化延续-260910.pdf]] ### 东北证券-2026年医药行业中报总结及下半年投资策略：创新药BD和商业化持续兑现，CXO超预期，传统板块筑底拐点-260909.pdf - 状态：skipped_existing - 错误： - 本地资源：[[assets/docs/260919_1914__研报__东北证券-2026年医药行业中报总结及下半年投资策略：创新药BD和商业化持续兑现，CXO超预期，传统板块筑底拐点-260909.pdf|东北证券-2026年医药行业中报总结及下半年投资策略：创新药BD和商业化持续兑现，CXO超预期，传统板块筑底拐点-260909.pdf]] #### 总结 摘要： [创Ta新bl药e_板Su块mm：a海ry]外 创新药产业高景气延续，国产药企有望承接红利。 [历Ta史bl收e_益Pi率cQ曲uo线te ] Pharma依托多元路径实现营收稳健增长，Biotech凭借BD和商业化释 放业绩弹性。2023‑2026H1，头部Pharma主要依托仿转创、产品出海和 医药生物 沪深300 核心大单品放量三类路径，实现收入稳健扩容，恒瑞医药、石药集团、 20% 中国生物制药等企业收入规模持续扩大；Biotech收入弹性主要来自BD 10% 授权首付款确认和产品商业化放量，信达生物、荣昌生物等企业近年来 0% 收入增长明显提速，部分企业已完成从研发型 Biotech 向商业化公司的 跨越。 -10% -20% CXO板块：订单快速增长，行业进入新一轮上行周期。 -30% 当前国内外生物医药投融资持续回暖、国内创新药融资大幅增长，政策 2025/9 2025/12 2026/3 2026/6 多方位支持创新药行业发展，CXO行业进入新一轮上行周期。GLP-1、 ADC等细分赛道需求强劲，合格产能越发稀缺。多家创新药企业2026H1 [涨T跌ab幅le（_T%r）en d] 1M 3M 12M 业绩超预期增长，这与CXO板块公司的半年度业绩相印证，进一步确认 绝对收益 -4% 8% -16% 了板块的中期产业趋势。 相对收益 -1% 13% -18% 创新器械板块：创新先行，准入提速与硬核技术平台化突破。 [行Ta业ble数_M据ark et] 历经磨底反转将至，板块筑底配置时点。器械板块于2015年和2020-2021 成分股数量（只） 478 年两次触顶，历经多年深度调整，当前估值点位较低，2024年至今持续 总市值（亿） 59,559 磨底。风险释放充分，基本面边际改善，估值修复空间确立，板块筹码 流通市值（亿） 30,505 干净，关注医疗器械板块结构性修复行情。 市盈率（倍） 47.52 市净率（倍） 2.58 成分股总营收（亿） 24,797 医疗服务板块：单院经营模型企稳，资本开支重返主线。 成分股总净利润（亿） 1,407 头部公司的经营韧性较强，眼科医疗服务当前纯内生增速已稳定在中等 成分股资产负债率（%） 38.49 个位数水平。部分公司为维持业务扩张态势，已启动新一轮资本开支， 海外业务的扩张有望成为公司后续增长的核心主线。当前建议重点关注 [相Ta关ble报_Re告po rt] 存在海外扩张计划的公司。 《AI重构制药工业核心变量》 医药零售板块：收入增速持续修复，利润端出现分化。 --20260813 2026H1 医药零售板块呈现"收入增速持续修复、利润分化"格局。收入 端，头部企业维持正增长，行业集中度提升趋势明确；利润端表现差异 [ Table_Author] 较大，反映门店运营效率与品类结构的差异。Q2多数企业收入环比略有 证券分析师：叶菁 回升，当前板块处于供给出清与弱复苏交织阶段，头部企业凭借规模优 执业证书编号：S0550524040003 势持续抢占份额，高股息属性提供一定防御价值。 yejing@nesc.cn 中药板块：收入增速承压、利润显著分化。 证券分析师：文将儒 2026H1中药板块呈现"收入增速承压、利润显著分化"格局。收入端，院 执业证书编号：S0550524100005 wenqr@nesc.cn 内品种企业承压明显。26Q2多数企业利润环比承压，院内品种受第四批 中成药集采全覆盖影响显著。当前板块处于集采消化与成本改善交织阶 证券分析师：古翰羲 段，品牌OTC龙头展现韧性，高股息属性提供一定防御价值。 执业证书编号：S0550524080002 guhx@nesc.cn 研究助理：廖彬宏 风 险提示：政策风险、研发与竞争风险、产品风险与出海风险等。 执业证书编号：S0550126070018 liaobh@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 下载日志已记录，仅供内部参考 医药生物/行业深度 [Table_PageTop] 目 录 1. 创新药+CXO：板块景气度持续上行，国产新药商业化兑现加速 .............. 6 1.1. 海内外新药获批数量超预期，监管政策环境持续向好 ....................................................... 6 1.2. 2026H1全球BD交易活跃度提升，7-8月延续 BD兑现 .................................................... 7 1.3. Biotech 营收增速亮眼，商业化价值显现 .............................................................................. 7 1.4. 医疗领域融资趋势：全球规模稳中有升，国内迎来高增长窗口期 ................................... 8 1.5. CXO板块订单快速增长 .......................................................................................................... 9 1.6. Pharma与Biotech 收入及利润趋势：商业化持续兑现 ...................................................... 10 1.7. 创新药公司费用率情况：销售放量下费用优化增效 ......................................................... 12 2. 2026 WCLC 与 ESMO 会议看点 .............................................................. #### 预览 [[assets/docs/260919_1914__研报__东北证券-2026年医药行业中报总结及下半年投资策略：创新药BD和商业化持续兑现，CXO超预期，传统板块筑底拐点-260909.pdf|东北证券-2026年医药行业中报总结及下半年投资策略：创新药BD和商业化持续兑现，CXO超预期，传统板块筑底拐点-260909.pdf]] ### 东方财富证券-房地产行业专题研究：房价的分歧和未来演绎——四维数据看楼市基本面-260908.pdf - 状态：skipped_existing - 错误： - 本地资源：[[assets/docs/260919_1914__研报__东方财富证券-房地产行业专题研究：房价的分歧和未来演绎——四维数据看楼市基本面-260908.pdf|东方财富证券-房地产行业专题研究：房价的分歧和未来演绎——四维数据看楼市基本面-260908.pdf]] #### 总结 1. 营性现金流先修复、利润后改善”的节奏，后续随着成交量、成交价、 《评级调整扰动下，哪些主体值得关注？ 2. 3.1. 结构化因素预计成为影响今年二手房房价的主线 .................................. 14 3. 5. 房企：经营性现金流先修复，利润后改善 ................................................ 28 4. 6. 风险提示 ................................................................................................... 29 5. ...................................................................................................................... 15 6. ...................................................................................................................... 15 7. ...................................................................................................................... 15 8. ...................................................................................................................... 15 #### 预览 [[assets/docs/260919_1914__研报__东方财富证券-房地产行业专题研究：房价的分歧和未来演绎——四维数据看楼市基本面-260908.pdf|东方财富证券-房地产行业专题研究：房价的分歧和未来演绎——四维数据看楼市基本面-260908.pdf]] ### 东方财富证券-纺织服饰行业专题研究：26H1纺服中报总结，品牌领跑，上游制造景气度高，中游制造等待拐点-260910 (1).pdf - 状态：skipped_existing - 错误： - 本地资源：[[assets/docs/260919_1914__研报__东方财富证券-纺织服饰行业专题研究：26H1纺服中报总结，品牌领跑，上游制造景气度高，中游制造等待拐点-260910 (1).pdf|东方财富证券-纺织服饰行业专题研究：26H1纺服中报总结，品牌领跑，上游制造景气度高，中游制造等待拐点-260910 (1).pdf]] #### 总结 总结：品牌领跑，上游 究 / 制造景气度高，中游制造等待拐点 挖掘价值 投资成长 纺 织 服 强于大市 （维持） 饰 / 2026年09月10日 东方财富证券研究所 证 券 证券分析师：赵树理 研 证书编号：S1160524090003 究 报 【投资要点】 证券分析师：韩欣 告 证书编号：S1160524100003  2026年1月1日至8月30日纺服板块整体跑输沪深300，截至8月 相对指数表现 30 日 CI 纺织服装/纺织制造/品牌服装/沪深 300 较年初分别-0.91%/- 纺织服饰 沪深300 8.42%/+6.19%/+8.31%。 20%  品牌服饰：1）收入：26H1终端零售复苏，男装营收YOY+9.9%领跑 12% 各子板块，增长动能最强；运动服饰YOY+8.8%紧随其后，延续高位 4% 增长态势，仍是景气度最优的赛道之一；大众服饰YOY+6.1%、家纺 -4% YOY+5.1%，均实现中个位数增长，表现稳健；中高端女装YOY+1.9% -12% 增速相对靠后，主要系锦泓集团的拖累。2）利润：26H1男装归母净 -20% 利润 YOY+3.6%，大众服饰+44.3%，中高端女装+30.2%，家纺 2025/9 2026/3 2026/9 +19.1%，运动服饰+23.8%，各板块在低基数之下较好反弹。单看26Q2 相关研究 单季，大众服饰YOY+106.2%，中高端女装+39.0%，家纺+14.1%， 《25年及26Q1运动赛道相对领跑，上游 制造表现较好》 均实现双位数增长；男装 26Q2 归母净利润 YOY-7.6%，主要系海澜 2026.05.14 之家团购业务收入及毛利率大幅下降影响较大。 《户外潮起，伯希和正当浪头——复盘伯  纺织制造：1）26H1纺织制造行业整体收入604.2亿元/YOY+0.5%。 希和发展，看中国户外服饰成长机会》 其中上游制造收入 166.6 亿元/YOY+12.3%；中游制造收入 437.6 亿 2026.01.12 元/YOY-4.6%，收入表现转弱。2）26H1纺织制造归母净利润64.0亿 《户外消费风起云涌，制造复苏正当时》 元/YOY-17.8%，上游制造归母净利润16.3亿元/YOY+58.7%，中游制 2025.11.25 造归母净利润47.7亿元/YOY-29.4%。 【配置建议】  品牌服饰板块建议关注：1）投资主线 1——成长：26H1 中高端男装 表现较优，源于行业成长属性维持及销售费用控制，中高端女装歌力 思、地素时尚等收入利润表现不俗。我们认为优质中产消费力韧性较 强，中高端男装赛道稳中有升，推荐关注控费有效、收入端维持较好 增长的比音勒芬、报喜鸟。2）投资主线2——价值稳健：港股运动标 的在近几年波动的环境中仍维持稳健的成长趋势，我们认为未来运动 行业仍将引领品牌服饰大盘向上。我们建议关注龙头安踏体育、李宁、 特步国际及361度。另外羽绒服龙头波司登也一直维持业绩稳健的增 长，建议关注。3）投资主线3——红利：a.家纺行业在睡眠经济趋势 下呈现增长态势，建议关注近年来维持高分红且业绩不断复苏的罗莱 生活，另外关注水星家纺、富安娜。b.当前海澜之家市值处于低位，分 红比例高，股息率较高，也推荐关注。c.近年来森马服饰通过童装领跑、 提升运营效率等多个方式，维持相对稳定的业绩，且公司分红比例维 持在70%以上，推荐关注。  纺织制造板块建议关注：1）投资主线1——上游涨价链：在原材料涨 价背景下，棉纱、羊毛纱线、锦纶纱线头部企业上半年都实现了靓丽 的业绩，建议继续关注新澳股份、百隆东方、台华新材。 仅供内部参考，请勿外传 纺织服饰行业专题研究 2）投资主线 2——逆境反转运动链：近两年 NIKE\PUMA\VF 等头部运动品牌仍处 调整期，使得运动制造头部企业申洲国际、华利集团等业绩表现也相对较弱。关注 运动品牌龙头业绩修复带动运动制造龙头业绩向上。建议关注晶苑国际、华利集团、 申洲国际、健盛集团、开润股份。 3）投资主线3——个股alpha标的：伟星股份凭借优质竞争力，在行业压力期实现 超额增长，我们认为公司拐点已到，看好公司下半年表现。 【风险提示】  消费恢复不及预期的风险、海外贸易政策变化的风险、地缘持续产生冲突的风 险、大宗商品价格波动带来原料价格波动的风险、汇率波动风险 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 仅供内部参考，请勿外传 纺织服饰行业专题研究 正文目录 1. 纺织服饰行业整体行情回顾 ........................................................................ 4 1.1. 行情回顾 .................................................................................................. 4 1.2. 重点公司回顾 ........................................................................................... 4 2. 品牌服饰 ..................................................................................................... 6 3. 纺织制造 ................................................................................................... 13 4. 投资建议 .............................................................................................. #### 预览 [[assets/docs/260919_1914__研报__东方财富证券-纺织服饰行业专题研究：26H1纺服中报总结，品牌领跑，上游制造景气度高，中游制造等待拐点-260910 (1).pdf|东方财富证券-纺织服饰行业专题研究：26H1纺服中报总结，品牌领跑，上游制造景气度高，中游制造等待拐点-260910 (1).pdf]] ### 东方财富证券-纺织服饰行业专题研究：26H1纺服中报总结，品牌领跑，上游制造景气度高，中游制造等待拐点-260910.pdf - 状态：skipped_existing - 错误： - 本地资源：[[assets/docs/260919_1914__研报__东方财富证券-纺织服饰行业专题研究：26H1纺服中报总结，品牌领跑，上游制造景气度高，中游制造等待拐点-260910.pdf|东方财富证券-纺织服饰行业专题研究：26H1纺服中报总结，品牌领跑，上游制造景气度高，中游制造等待拐点-260910.pdf]] #### 总结 总结：品牌领跑，上游 究 / 制造景气度高，中游制造等待拐点 挖掘价值 投资成长 纺 织 服 强于大市 （维持） 饰 / 2026年09月10日 东方财富证券研究所 证 券 证券分析师：赵树理 研 证书编号：S1160524090003 究 报 【投资要点】 证券分析师：韩欣 告 证书编号：S1160524100003  2026年1月1日至8月30日纺服板块整体跑输沪深300，截至8月 相对指数表现 30 日 CI 纺织服装/纺织制造/品牌服装/沪深 300 较年初分别-0.91%/- 纺织服饰 沪深300 8.42%/+6.19%/+8.31%。 20%  品牌服饰：1）收入：26H1终端零售复苏，男装营收YOY+9.9%领跑 12% 各子板块，增长动能最强；运动服饰YOY+8.8%紧随其后，延续高位 4% 增长态势，仍是景气度最优的赛道之一；大众服饰YOY+6.1%、家纺 -4% YOY+5.1%，均实现中个位数增长，表现稳健；中高端女装YOY+1.9% -12% 增速相对靠后，主要系锦泓集团的拖累。2）利润：26H1男装归母净 -20% 利润 YOY+3.6%，大众服饰+44.3%，中高端女装+30.2%，家纺 2025/9 2026/3 2026/9 +19.1%，运动服饰+23.8%，各板块在低基数之下较好反弹。单看26Q2 相关研究 单季，大众服饰YOY+106.2%，中高端女装+39.0%，家纺+14.1%， 《25年及26Q1运动赛道相对领跑，上游 制造表现较好》 均实现双位数增长；男装 26Q2 归母净利润 YOY-7.6%，主要系海澜 2026.05.14 之家团购业务收入及毛利率大幅下降影响较大。 《户外潮起，伯希和正当浪头——复盘伯  纺织制造：1）26H1纺织制造行业整体收入604.2亿元/YOY+0.5%。 希和发展，看中国户外服饰成长机会》 其中上游制造收入 166.6 亿元/YOY+12.3%；中游制造收入 437.6 亿 2026.01.12 元/YOY-4.6%，收入表现转弱。2）26H1纺织制造归母净利润64.0亿 《户外消费风起云涌，制造复苏正当时》 元/YOY-17.8%，上游制造归母净利润16.3亿元/YOY+58.7%，中游制 2025.11.25 造归母净利润47.7亿元/YOY-29.4%。 【配置建议】  品牌服饰板块建议关注：1）投资主线 1——成长：26H1 中高端男装 表现较优，源于行业成长属性维持及销售费用控制，中高端女装歌力 思、地素时尚等收入利润表现不俗。我们认为优质中产消费力韧性较 强，中高端男装赛道稳中有升，推荐关注控费有效、收入端维持较好 增长的比音勒芬、报喜鸟。2）投资主线2——价值稳健：港股运动标 的在近几年波动的环境中仍维持稳健的成长趋势，我们认为未来运动 行业仍将引领品牌服饰大盘向上。我们建议关注龙头安踏体育、李宁、 特步国际及361度。另外羽绒服龙头波司登也一直维持业绩稳健的增 长，建议关注。3）投资主线3——红利：a.家纺行业在睡眠经济趋势 下呈现增长态势，建议关注近年来维持高分红且业绩不断复苏的罗莱 生活，另外关注水星家纺、富安娜。b.当前海澜之家市值处于低位，分 红比例高，股息率较高，也推荐关注。c.近年来森马服饰通过童装领跑、 提升运营效率等多个方式，维持相对稳定的业绩，且公司分红比例维 持在70%以上，推荐关注。  纺织制造板块建议关注：1）投资主线1——上游涨价链：在原材料涨 价背景下，棉纱、羊毛纱线、锦纶纱线头部企业上半年都实现了靓丽 的业绩，建议继续关注新澳股份、百隆东方、台华新材。 仅供内部参考，请勿外传 纺织服饰行业专题研究 2）投资主线 2——逆境反转运动链：近两年 NIKE\PUMA\VF 等头部运动品牌仍处 调整期，使得运动制造头部企业申洲国际、华利集团等业绩表现也相对较弱。关注 运动品牌龙头业绩修复带动运动制造龙头业绩向上。建议关注晶苑国际、华利集团、 申洲国际、健盛集团、开润股份。 3）投资主线3——个股alpha标的：伟星股份凭借优质竞争力，在行业压力期实现 超额增长，我们认为公司拐点已到，看好公司下半年表现。 【风险提示】  消费恢复不及预期的风险、海外贸易政策变化的风险、地缘持续产生冲突的风 险、大宗商品价格波动带来原料价格波动的风险、汇率波动风险 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 仅供内部参考，请勿外传 纺织服饰行业专题研究 正文目录 1. 纺织服饰行业整体行情回顾 ........................................................................ 4 1.1. 行情回顾 .................................................................................................. 4 1.2. 重点公司回顾 ........................................................................................... 4 2. 品牌服饰 ..................................................................................................... 6 3. 纺织制造 ................................................................................................... 13 4. 投资建议 .............................................................................................. #### 预览 [[assets/docs/260919_1914__研报__东方财富证券-纺织服饰行业专题研究：26H1纺服中报总结，品牌领跑，上游制造景气度高，中游制造等待拐点-260910.pdf|东方财富证券-纺织服饰行业专题研究：26H1纺服中报总结，品牌领跑，上游制造景气度高，中游制造等待拐点-260910.pdf]] ### 东方财富证券-非银金融行业专题研究：保险26H1综述，业绩亮眼，分红喜人-260911.pdf - 状态：skipped_existing - 错误： - 本地资源：[[assets/docs/260919_1914__研报__东方财富证券-非银金融行业专题研究：保险26H1综述，业绩亮眼，分红喜人-260911.pdf|东方财富证券-非银金融行业专题研究：保险26H1综述，业绩亮眼，分红喜人-260911.pdf]] #### 总结 1. （1）NBV：2026H1，五家公司NBV平均同比增长14.6%，具体为： 《业绩高增与并购催化共振，关注非银板 2. 行情向上，我们继续看好行业表现，建议关注板块系统性配置机会。 3. 3. 财险：保费小幅增长，承保盈利继续改善 .................................................. 9 4. 4.1. 资产配置：规模增长，继续增配权益资产 ............................................. 12 5. 6. 投资建议：保险板块有望在防御中兼具可观弹性 ..................................... 18 6. 7. 风险提示 ................................................................................................... 21 7. 配置收益率下降以及存量高收益资产逐步到期影响，已披露险企的净投资收益 8. 我们继续看好行业表现，建议关注板块的系统性配置机会。 #### 预览 [[assets/docs/260919_1914__研报__东方财富证券-非银金融行业专题研究：保险26H1综述，业绩亮眼，分红喜人-260911.pdf|东方财富证券-非银金融行业专题研究：保险26H1综述，业绩亮眼，分红喜人-260911.pdf]] ### 东方财富证券-宏观周报：【周览全球】加息已被交易，等待利空出尽——一周全球宏观与资产复盘-260913.pdf - 状态：skipped_existing - 错误： - 本地资源：[[assets/docs/260919_1914__研报__东方财富证券-宏观周报：【周览全球】加息已被交易，等待利空出尽——一周全球宏观与资产复盘-260913.pdf|东方财富证券-宏观周报：【周览全球】加息已被交易，等待利空出尽——一周全球宏观与资产复盘-260913.pdf]] #### 总结 1. 5. 未来一周重点关注 .....................................................................................11 2. 6. 风险提示 ....................................................................................................11 3. 图表 10： 未来一周重点关注事件一览 .........................................................11 4. 单位：% 较上月变动 2026-08 2026-07 2026-06 2026-05 2026-04 2026-03 2026-02 2026-01 2025-12 2025-11 2025-10 2025-09 2025-08 2025-07 2025年 过去一年趋势 2026年 5. 居民消费价格指数(同比增速%) 0.3 0.8 0.5 1.0 1.2 1.2 1.0 1.3 0.2 0.8 0.7 0.2 -0.3 -0.4 0.0 6. 工业生产者出厂价格指数(同比增速%) 0.3 3.8 3.5 4.1 3.9 2.8 0.5 -0.9 -1.4 -1.9 -2.2 -2.1 -2.3 -2.9 -3.6 7. 计局 3.4% 环比增速0.4% 品能源的核心CPI同比增长2.4%，环比增长0.3%，显示通胀压 8. 指 证 上 指 生 恒 加 湾 台 普 标 0 5 平 业 工 斯 琼 达 斯 纳 经 日 2 2 指 合 综 国 韩 时 峡 海 坡 加 国 德 A D 国 法 4 C A C 时 富 国 英 0 1 市 兴 新 IC S 买 孟 3 x e s n e S 哥 西 墨 X M 综 达 加 雅 综 拉 尼 马 斯 罗 俄 T R #### 预览 [[assets/docs/260919_1914__研报__东方财富证券-宏观周报：【周览全球】加息已被交易，等待利空出尽——一周全球宏观与资产复盘-260913.pdf|东方财富证券-宏观周报：【周览全球】加息已被交易，等待利空出尽——一周全球宏观与资产复盘-260913.pdf]] ### 大同证券-煤炭行业周报：动力煤价突破高位，炼焦煤价涨势延续-260908.pdf - 状态：skipped_existing - 错误： - 本地资源：[[assets/docs/260919_1914__研报__大同证券-煤炭行业周报：动力煤价突破高位，炼焦煤价涨势延续-260908.pdf|大同证券-煤炭行业周报：动力煤价突破高位，炼焦煤价涨势延续-260908.pdf]] #### 总结 1. 强源于资金防御性配置需求，在海外加息预期升温、市场风险偏好收缩背景下，银行凭借低估值 2. 煤价预期延续偏强，但需求边际转弱、上涨斜率或较前期放缓，重点关注山西复产及产地实际产 3. 展望后市，供给持续紧缺、现货价格预计仍有支撑，短期盘面或维持高位震荡，重点关注蒙煤通 4. 三号煤矿规划年生产规模 600万吨，划定矿业权面积 35.7462 平方公里，总投资 56.84 亿元， 5. 看，第二、三产业用电增长贡献较大，高技术及装备制造业用电量表现突出，极端天气影响居 6. 建议投资者重点关注两条主线：一方面配置长协占比高、 7. 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资 8. 4、本报告预计发布时间可能会受流程等因素影响而延迟，但最大延迟不会超过 #### 预览 [[assets/docs/260919_1914__研报__大同证券-煤炭行业周报：动力煤价突破高位，炼焦煤价涨势延续-260908.pdf|大同证券-煤炭行业周报：动力煤价突破高位，炼焦煤价涨势延续-260908.pdf]]