---
title: "[太阳]【申万轻工】恒丰纸业：Q2经营性利润改善明显，并购锦丰打开增长空间，HNB卡位优势显著 [玫瑰]25Q2单季收入6.79亿元，同比增长1.6%，归母净利"
topic_id: 82258258455454242
created_at: 2026-09-18T08:16:29.117+0800
source: zsxq
type: topic
cssclasses: zsxq-vault
---

# [太阳]【申万轻工】恒丰纸业：Q2经营性利润改善明显，并购锦丰打开增长空间，HNB卡位优势显著 [玫瑰]25Q2单季收入6.79亿元，同比增长1.6%，归母净利

- 序号：469
- 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/82258258455454242)
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：_无音频_

## 图片

_无图片_

## 正文

[太阳]【申万轻工】恒丰纸业：Q2经营性利润改善明显，并购锦丰打开增长空间，HNB卡位优势显著

[玫瑰]25Q2单季收入6.79亿元，同比增长1.6%，归母净利0.67亿元，同比增长96.7%，环比增长138.7%，扣非净利润0.62亿元，同比增长156.2%，环比增长158.6%

[强]公司为国内烟草用纸龙头，24年整体销量23万吨， 国内市占率约40%；外销市场快速爬坡，25H1收入占比29%，毛利率逐渐追平内销， 目前公司海外市场市占率约20%，菲莫深度绑定，英美、日烟、韩烟等有望逐渐放量

[咖啡]Q2盈利改善明显，主要系1）4万吨新产能于5月正式投产，25H1销量+9600吨；2）木浆成本低位，25H1公司原材料存货5.67亿，同比+68%，下半年有望持续受益；3）外贸业务盈利改善明显；4）卷烟行业出货节奏调整

[庆祝]锦丰并购：锦丰现有PM2/3产能1.54万吨，PM1在建3万吨预计于26年初投产，此后仍有PM4 0.6万吨技改规划；恒丰此前仅东北基地，且产能利用率持续保持90+%， 并购锦丰有望缓解公司产能瓶颈、大幅降低运输成本，且锦丰无技术、销售部门，管理成本低， 完全爬坡后单吨盈利有望高于总部

[玫瑰]HNB：公司烟草用纸出口市占率超过90%，此前为菲莫、英美等客户主要供应商， 24年恒丰在菲莫全球采购量中占比达20%-23%，全年供应成型纸6000-6500吨（其中40%用于HNB产品），已有丰富技术和市场化积累，HNB单支用纸量较传统卷烟提升40+%（其中主要为成型纸），推动市场扩容

[礼物]主业经营改善明显，并购锦丰打开增长空间，HNB进一步释放弹性。预计25、26年归母净利润分别为2亿、2.5亿（本部2.2亿+锦丰0.3亿），对应PE分别为15、12X，估值具备性价比！

## 总体总结

主题正文
1. [太阳]【申万轻工】恒丰纸业：Q2经营性利润改善明显，并购锦丰打开增长空间，HNB卡位优势显著
2. [玫瑰]25Q2单季收入6.79亿元，同比增长1.6%，归母净利0.67亿元，同比增长96.7%，环比增长138.7%，扣非净利润0.62亿元，同比增长156.2%，环比增长158.6%
3. [咖啡]Q2盈利改善明显，主要系1）4万吨新产能于5月正式投产，25H1销量+9600吨；
4. [庆祝]锦丰并购：锦丰现有PM2/3产能1.54万吨，PM1在建3万吨预计于26年初投产，此后仍有PM4 0.6万吨技改规划；
5. 恒丰此前仅东北基地，且产能利用率持续保持90+%， 并购锦丰有望缓解公司产能瓶颈、大幅降低运输成本，且锦丰无技术、销售部门，管理成本低， 完全爬坡后单吨盈利有望高于总部
6. [玫瑰]HNB：公司烟草用纸出口市占率超过90%，此前为菲莫、英美等客户主要供应商， 24年恒丰在菲莫全球采购量中占比达20%-23%，全年供应成型纸6000-6500吨（其中40%用于HNB产品），已有丰富技术和市场化积累，HNB单支用纸量较传统卷烟提升40+%（其中主要为成型纸），推动市场扩容
7. [礼物]主业经营改善明显，并购锦丰打开增长空间，HNB进一步释放弹性。
8. 预计25、26年归母净利润分别为2亿、2.5亿（本部2.2亿+锦丰0.3亿），对应PE分别为15、12X，估值具备性价比！