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title: "【天风轻纺孙海洋】恒丰纸业：重视低估高潜HNB标的 HNB为当前稀缺消费叙事。今年来政策节奏显著提速超预期，我们预计明年初国内将启动试点；基于我国人口基数及供应"
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# 【天风轻纺孙海洋】恒丰纸业：重视低估高潜HNB标的 HNB为当前稀缺消费叙事。今年来政策节奏显著提速超预期，我们预计明年初国内将启动试点；基于我国人口基数及供应

- 序号：151
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## 正文

【天风轻纺孙海洋】恒丰纸业：重视低估高潜HNB标的

HNB为当前稀缺消费叙事。今年来政策节奏显著提速超预期，我们预计明年初国内将启动试点；基于我国人口基数及供应能力等，我们预计HNB群体有望在未来三年迅速倍增放大，斜率显著快于海外，直接带来相关产业链倍增扩容。

恒丰：国企+中烟系+海外链+低估值

1️⃣当前环境下国企身份具备重要产业价值，或是配套耗材（用纸/香精/烟标等）未来重要竞争优势；

恒丰隶属黑龙江省国资，国内卷烟用纸绝对龙头，也是菲莫/英美核心供应商；在国内外烟草体系具备极高壁垒优势，未来有望充分放大产业协同。

2️⃣公司为国内目前唯一能供应HNB全系列用纸企业，叠加中烟系核心供应商；我们预计未来公司在HNB市占用纸进一步提升；

同时，受益更高技术门槛及产品定位，我们预计HNB用纸盈利能力显著高于传统卷烟，优化盈利结构。

3️⃣烟标业务蓄势待发，其市场十倍于用纸。公司计划今年底投产，明后年加速爬坡达产；目前一二期规划80万大箱，具备进一步扩产空间。

在卷烟用纸结构改善同时，烟标业务将成为公司全新增长极，且销售体系复用度极高，盈利同样高于传统卷烟用纸。

■公司运营扎实基本面稳健，当前市值30亿，约13xPE，1xPB。考虑HNB产业进展及烟标起量，我们认为公司具备较大市值空间；建议积极关注！

## 总体总结

主题正文
1. 今年来政策节奏显著提速超预期，我们预计明年初国内将启动试点；
2. 基于我国人口基数及供应能力等，我们预计HNB群体有望在未来三年迅速倍增放大，斜率显著快于海外，直接带来相关产业链倍增扩容。
3. 1️⃣当前环境下国企身份具备重要产业价值，或是配套耗材（用纸/香精/烟标等）未来重要竞争优势；
4. 恒丰隶属黑龙江省国资，国内卷烟用纸绝对龙头，也是菲莫/英美核心供应商；
5. 2️⃣公司为国内目前唯一能供应HNB全系列用纸企业，叠加中烟系核心供应商；
6. 同时，受益更高技术门槛及产品定位，我们预计HNB用纸盈利能力显著高于传统卷烟，优化盈利结构。
7. 在卷烟用纸结构改善同时，烟标业务将成为公司全新增长极，且销售体系复用度极高，盈利同样高于传统卷烟用纸。