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title: "#研报"
topic_id: 45548548522481158
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# #研报

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主题正文
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附件总结
平安证券-A股策略周报：轮动整固，攻守均衡-260906.pdf
1. 续，结构上建议攻守均衡，关注三条线索：一是AI科技中期主线逻辑未变，但短期产业缺乏大级别正向催化，修复过程和细
2. 新订单 ▲ 2.1 50.6 48.5 51.2 49.9 50.6 51.6 48.6 49.2 50.8 49.2 48.8 49.7 49.5 49.4
3. 新出口订单 ▲ 0.5 50.1 49.6 50.1 48.6 50.3 49.1 45.0 47.8 49.0 47.6 45.9 47.8 47.2 47.1
4. 出厂价格 ▲ 2.6 50.4 47.8 48.2 51.9 55.1 55.4 50.6 50.6 48.9 48.2 47.5 48.2 49.1 48.3
5. 主要原材料购进价格 ▲ 3.4 56.6 53.2 54.2 60.5 63.7 63.9 54.8 56.1 53.1 53.6 52.5 53.2 53.3 51.5
6. 其中：新订单 ▲ 2.3 42.4 40.1 46.3 43.5 41.6 43.5 42.2 40.1 47.4 46.1 45.9 42.2 40.6 42.7
7. 其中：新订单 ▼ -0.7 44.5 45.2 48.4 45.3 44.8 45.3 45.7 47.1 47.3 45.6 46.0 46.7 47.7 46.3
8. 短 剧 游 a d e e s 虚 拟 人 拼 多 多 i mi K 指 网 红 经 稳 定 币 培 育 钻 小 红 书 直 播 带 保 险 精 谷 子 经 I A 语 料 文 化 传 抖 音 豆 网 络 游 猪 产 业 C GI A 多 模 态 3 B E W 银 行 精 饲 料 精 加 密 货 航 运 精 首 发 经 生 物 育 鸡 产 业 离 境 退 央 企 银 智 能 体

平安证券-A股资金温度计(2026年9月)：存量博弈，攻守均衡-260907.pdf
1. 一、 资金供给：增量不大，风格均衡化..................................................................................................... 4
2. 1.1 公募基金：资金供给有所回落 ............................................................................................................... 4
3. 1.2 私募基金：避险情绪提升 ...................................................................................................................... 5
4. 1.3 保险资金：权益仓位提升 ...................................................................................................................... 6
5. 1.4 融资资金：情绪缓和，风格均衡 ............................................................................................................ 7
6. 1.5 境外资金：Q2延续净流入 .................................................................................................................... 8
7. 二、 资金需求：资金压力缓和................................................................................................................... 9
8. 五、 风险提示 ......................................................................................................................................... 12

平安证券-海外策略周报：强非农推升加息预期，美股估值端扰动延续-260906.pdf
1. 非农新增就业（初值） ▲ 141.0 162.0 -23.0 57.0 172.0 115.0 178.0 -92.0 130.0 50.0 64.0 -105.0 119.0 22.0
2. /3 /3 /3 /4 /4 /4 /4 /5 /5 /5 /5 /6 /6 /6 /9 /9 /9 /0 /0 /1 /1 /2 /2 /2 /3 /3 /4 /4 /4 /5 /5 /6 /6
3. 指 业 0 指 0 纯 纯 0 2 /5 2 /5 0 /6 1 /6 1 /6 2 /6 0 /7 1 /7 1 /7 2 /7 3 /7 0 /8 1 /8 2 /8 2 /8 0 /9
4. 90/61 30/71 90/71 30/81 90/81 30/91 90/91 30/02 90/02 30/12 90/12 30/22 90/22 30/32 90/32 30/42 90/42 30/52 90/52 30/62 90/62
5. 90/61 30/71 90/71 30/81 90/81 30/91 90/91 30/02 90/02 30/12 90/12 30/22 90/22 30/32 90/32 30/42 90/42 30/52 90/52 30/62 90/62
6. 82-20-52 11-40-52 32-50-52 40-70-52 51-80-52 62-90-52 70-11-52 91-21-52 03-10-62 02-30-62 03-40-62 21-60-62 42-70-62 40-90-62
7. 90/90/52 90/01/52 80/11/52 80/21/52 70/10/62 60/20/62 80/30/62 70/40/62 70/50/62 60/60/62 60/70/62 50/80/62 40/90/62
8. 1、 宏观经济修复不及预期：欧美未来经济修复节奏具有不确定性，将对全球相关资产价格走势形成影响；

平安证券-海外宏观周报：债市波动加深-260907.pdf
1. 分行业看，休闲酒店业和地方政府教育分别新增6.2万人和4.2万人，合计贡献10.4万人，但主要是对前期下降和季
2. 升至37.8美元，环比增长0.27%，较前值的0.16%有所加速，但同比3.09%，较前值的3.24%持续回落，不构成“工
3. 22/01 22/08 23/03 23/10 24/05 24/12 25/07 26/02 01/01 06/01 11/01 16/01 21/01 26/01
4. 由56.7降至53.7，产出由58.5小幅降至58.3，就业由52.8降至51.2，订单积压由55.0降至51.8，显示制造业需求
5. 核心分项中，服务通胀有所降温，同比由 3.30%降至 3.00%，非能源工业品同比由 0.90%升至 1.20%，能源及下游工
6. 比增长0.4%，有所加速，而非食品和汽车燃料销售分别下降1.4%和0.8%，显示居民消费动能再次转弱。
7. 化妆品及食品饮料销售分别增长6.3%、3.1%、1.6%和1.1%，仅服装及个人用品销售下降6.6%。
8. 24/11 25/02 25/05 25/08 25/11 26/02 26/05 26/08 24/02 24/07 24/12 25/05 25/10 26/03 26/08

平安证券-计算机行业：全球大模型持续迭代升级，AI算力市场需求持续旺盛-260907.pdf
1. 营业收入为470亿美元，同比增长58%，净利润为41亿美元，同比增长255%，公司二季度业绩实现高速增长。
2. 年第二季度亮眼的业绩表现、创纪录的AI服务器业务新签订单以及对全年营收高速增长的指引，体现了全球AI算力市场的持续旺盛需求
3. 我们坚定看好我国AI产业的发展前景，建议持续关注AI主题的投资机会。
4. 和应用：建议关注盛视科技、道通科技、金山办公、科大讯飞、同花顺、福昕软件、万兴科技、彩讯股份、德赛西威、中科创达、恒生
5. 点评：根据DELL公司公告数据，2027财年第二季度，公司营业收入为470亿美元，同比增长58%，净利润为41亿美元，同
6. 我们认为，DELL公司2027财年第二季度亮眼的业绩表现、创纪录的AI服务器业务新签订单以及对全年营收高速增长的指
7. 润2206.94万元，同比增长23.88%，扣非归母净利润535.67万元，同比下降64.45%。
8. 标的方面，1）AI算力：建议关注海光信息、工业富联、紫光股份、中科曙光、神州数码、深信服、寒武

平安证券-监管政策月报(2026年8月)：金融支持实体经济力度再迎强化-260908.pdf
1. 1.2 风险控制：证监会规范上市公司财报会计编制，优化私募基金募集监管 ................................................... 4
2. 二、 投融资规则：发改委支持境外投资，证监会推动资本市场支持地产 ...................................................... 6
3. 2.1投资：沪深交易所拟完善LOF 退市规则，发改委支持境内投资者按市场化原则进行对外投资 ..................... 6
4. 2.2融资：证监会推动资本市场支持房地产发展新模式 .................................................................................. 7
5. 3.1 重点关注：财政部将发行 3000亿元特别国债注资金融央企 ..................................................................... 8
6. 四、 风险提示 ............................................................................................................................................ 10
7. 模LOF等终止上市，有助于解决部分LOF高溢价炒作风险，遏制非理性炒作，保护投资者合法权益，避免溢价买入遭受损
8. 看，预计将对稳楼市产生一定积极影响，整体相对温和，通过有效降低购房成本、提高提取灵活性等，助力刚需和改善性住

开源证券-中报业绩分析系列二：旧指标失效之后-一个新的盈利先行指标-260907.pdf
1. 1、 A股盈利修复已经确认，还能持续多久 ................................................................................................................................. 3
2. 2、 旧指标有效性逐渐减弱，关注新指标：企业融资总额 ......................................................................................................... 4
3. 3、 新指标指引下，下半年全A利润增速仍偏积极 ..................................................................................................................... 5
4. 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6
5. 图1： A股中报超预期在意料之中：规模以上工业企业利润同比增速的指引 ........................................................................ 3
6. 图2： 2025年底前，新增中长期贷款同比增速对工业企业利润增速的判断显 ..著....有....效................................................. 3
7. 图4： 融资总规模同比增速指引：下半年A股企业归母净利润同比增速仍偏积极 ................................................................ 5
8. 收入、归母净利润同比增长7.2%和16.8%，增较速2分02别6年Q1提升2.5pct、9.9pct。

开源证券-中小盘主题-量子科技系列报告(二)：多技术路线并行演进，量子计算长期成长空间广阔-260908.pdf
1. 1、 本周主题：多技术路线并行演进，量子计算长期成长空间广阔 ......................................................................................... 4
2. 1.1、 量子计算：基于不确定性与非局域性的算力飞越 ...................................................................................................... 4
3. 1.1.1、 量子计算的实现：通过逻辑门实现量子态操纵 ............................................................................................... 4
4. 1.1.2、 超越经典计算的底层逻辑：不确定性与非局域性 ........................................................................................... 6
5. 1.3、 未来展望：增长确定性凸显，量子计算步入加速发展期 ........................................................................................ 24
6. 3.4、 本源量子计算关键核心部件氧化钌温度传感器获合肥某科技公司采购 ................................................................ 31
7. 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 33
8. 图15： 晶体管数量不断增长，密度正逼近物理极限 ................................................................................................................ 26

联储证券-8月非农：表现强劲，但季节性因素与结构性隐忧仍存-260910.pdf
摘要：
相关报告
8月美国非农就业表现强于预期，但新增就业主要集中于季节性较强行
8月外贸数据点评：出口延续高增，结构
业，持续性仍需观察。8月美国非农新增就业16.2万人，大幅高于市场预
分化边际收敛
期的5.6万人，也高于过去12个月平均水平3.52万人；同时，6月和7
月新增就业合计上修5.5万人，显示此前就业降温幅度有所缓和。餐饮服 2026.09.09
务业和地方政府教育是本月就业增长的主要来源，两者合计贡献10.11万 7月工业企业利润数据点评：盈利斜率放
人。但由于地方政府教育就业通常在暑期结束、新学年开始阶段出现季节 缓，结构分化延续
性回升，而餐饮就业也容易受到季节性消费活动影响，本月增长可能包含
2026.08.28
一定季节修复因素，后续持续性仍需观察。8月U3失业率维持4.1%，劳
7月经济数据点评：内需仍待企稳，政策
动参与率由61.4%升至61.6%，劳动力人口增加68.3万人，其中就业人
接续可期
口增加56.9万人，新增劳动力大部分被就业市场吸收。同时，U6广义失
业率由7.9%降至7.7%，显示就业闲置压力继续缓解。 2026.08.20
从行业结构来看，私人部门就业改善主要由商品行业和部分服务业推动。
商品部门新增就业4.1万人，其中建筑业和制造业延续改善趋势。制造业
新增1.6万人，主要来自耐用品制造业（增加1.5万人），其中机械制造和
金属制品制造均有所增长，显示资本品相关产业链仍具一定韧性；建筑业
就业继续改善，非住宅专业承包商仍是主要支撑。服务业新增就业8.6万
人，其中休闲和住宿业增加6.2万人，成为最大贡献来源；餐饮服务业单
月增加5.92万人，但考虑到此前连续下降以及消费需求仍偏弱，本轮反
弹可能包含一定回补因素。医疗保健行业新增1.29万人，虽然低于过去
12个月平均水平，但人口老龄化带来的长期需求仍提供支撑。与此同
时，信息业减少2.3万人，金融业减少1.1万人，高薪行业就业调整压力
尚未完全缓解。
从就业质量来看，劳动力市场闲置压力继续缓解，但长期失业风险仍存。
8月U6广义失业率下降至7.7%，边缘劳动力占非劳动力人口比例由去年
同期的1.74%降至1.57%，因经济原因兼职就业人数环比减少8.48%，占
兼职就业比例由17.51%下降至16.3%，显示潜在劳动力闲置以及被迫兼
职压力均有所缓解。从失业结构来看，临时裁员占比由13.2%下降至
12.0%，主动离职者占比由11.3%升至13.2%，反映劳动力市场流动性有
所改善；但27周以上长期失业者占比升至27%，表明部分群体再就业压
力仍未明显缓解。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
下载日志已记录，仅供内部参考
宏观经济点评
从劳动投入和薪资来看，企业用工需求边际增强，中期薪资放缓趋势仍未
改变，但环比增速有所回升，显示薪资增长出现边际修复。8月私人非农
企业平均每周工作时长由34.3小时升至34.4小时，显示企业劳动投入有
所增加。平均时薪同比增长3.09%，低于前值3.24%以及过去12个月平
均水平3.64%，中期薪资增速放缓趋势延续；但环比增长0.27%，较前值
有所回升，显示薪资增长出现短期修复。8月就业数据公布后，市场重新
评估美联储政策路径，就业市场表现强于预期，显示美国经济仍具一定韧
性，加息预期有所升温。
8月就业数据落地，叠加沃什表态美国已接近充分就业、政策判断主要看
通胀，市场重新评估加息路径。美股小幅走弱，美债收益率抬升，加息预
期边际升温。本次就业数据反映美国劳动力市场整体仍具韧性，但行业分
化与结构性压力持续存在。沃什此前表示，当前美国劳动力市场整体仍接
近充分就业，政策判断重点将更多取决于通胀回落进程。后续市场仍需关
注8月CPI数据、FOMC政策信号，以及AI基础设施投资周期对制造
业、公用事业及相关行业就业需求的支撑是否具备持续性。
风险提示：美国劳动力市场上行超预期，美国通胀中枢居高不下且高通胀
存续时长超预期，美国货币财政政策超预期。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2
下载日志已记录，仅供内部参考
宏观经济点评
目 录
1. 8月非农表现强劲，但季节性因素与结构性隐忧仍存 .................................................... 5
1.1 非农表现强劲，但就业增长持续性仍待验证 ....................................................... 5
1.2 地方政府教育支撑非农增长，但季节性调整影响与趋势变化仍需关注 ................ 5
1.3 商品与服务业同步改善，行业内部冷热不均 ....................................................... 5
1.4 劳动参与率回升的同时就业压力缓解，但长期失业风险仍存 .............................. 6
1.5 劳动投入边际增强，薪资增速放缓趋势未改 ....................................................... 6
1.6 就业韧性强化加息预期，通胀仍是政策关键约束 ................................................ 7
2. 风险提示 ....................................................................................................................... 7
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3
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宏观经济点评
图表目录
图1 美国非农就业数据公布同时修正前月数据（千人） ................................................

## 文档

### 平安证券-A股策略周报：轮动整固，攻守均衡-260906.pdf

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#### 总结

1. 续，结构上建议攻守均衡，关注三条线索：一是AI科技中期主线逻辑未变，但短期产业缺乏大级别正向催化，修复过程和细
2. 新订单 ▲ 2.1 50.6 48.5 51.2 49.9 50.6 51.6 48.6 49.2 50.8 49.2 48.8 49.7 49.5 49.4
3. 新出口订单 ▲ 0.5 50.1 49.6 50.1 48.6 50.3 49.1 45.0 47.8 49.0 47.6 45.9 47.8 47.2 47.1
4. 出厂价格 ▲ 2.6 50.4 47.8 48.2 51.9 55.1 55.4 50.6 50.6 48.9 48.2 47.5 48.2 49.1 48.3
5. 主要原材料购进价格 ▲ 3.4 56.6 53.2 54.2 60.5 63.7 63.9 54.8 56.1 53.1 53.6 52.5 53.2 53.3 51.5
6. 其中：新订单 ▲ 2.3 42.4 40.1 46.3 43.5 41.6 43.5 42.2 40.1 47.4 46.1 45.9 42.2 40.6 42.7
7. 其中：新订单 ▼ -0.7 44.5 45.2 48.4 45.3 44.8 45.3 45.7 47.1 47.3 45.6 46.0 46.7 47.7 46.3
8. 短 剧 游 a d e e s 虚 拟 人 拼 多 多 i mi K 指 网 红 经 稳 定 币 培 育 钻 小 红 书 直 播 带 保 险 精 谷 子 经 I A 语 料 文 化 传 抖 音 豆 网 络 游 猪 产 业 C GI A 多 模 态 3 B E W 银 行 精 饲 料 精 加 密 货 航 运 精 首 发 经 生 物 育 鸡 产 业 离 境 退 央 企 银 智 能 体

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### 平安证券-A股资金温度计(2026年9月)：存量博弈，攻守均衡-260907.pdf

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#### 总结

1. 一、 资金供给：增量不大，风格均衡化..................................................................................................... 4
2. 1.1 公募基金：资金供给有所回落 ............................................................................................................... 4
3. 1.2 私募基金：避险情绪提升 ...................................................................................................................... 5
4. 1.3 保险资金：权益仓位提升 ...................................................................................................................... 6
5. 1.4 融资资金：情绪缓和，风格均衡 ............................................................................................................ 7
6. 1.5 境外资金：Q2延续净流入 .................................................................................................................... 8
7. 二、 资金需求：资金压力缓和................................................................................................................... 9
8. 五、 风险提示 ......................................................................................................................................... 12

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### 平安证券-海外策略周报：强非农推升加息预期，美股估值端扰动延续-260906.pdf

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#### 总结

1. 非农新增就业（初值） ▲ 141.0 162.0 -23.0 57.0 172.0 115.0 178.0 -92.0 130.0 50.0 64.0 -105.0 119.0 22.0
2. /3 /3 /3 /4 /4 /4 /4 /5 /5 /5 /5 /6 /6 /6 /9 /9 /9 /0 /0 /1 /1 /2 /2 /2 /3 /3 /4 /4 /4 /5 /5 /6 /6
3. 指 业 0 指 0 纯 纯 0 2 /5 2 /5 0 /6 1 /6 1 /6 2 /6 0 /7 1 /7 1 /7 2 /7 3 /7 0 /8 1 /8 2 /8 2 /8 0 /9
4. 90/61 30/71 90/71 30/81 90/81 30/91 90/91 30/02 90/02 30/12 90/12 30/22 90/22 30/32 90/32 30/42 90/42 30/52 90/52 30/62 90/62
5. 90/61 30/71 90/71 30/81 90/81 30/91 90/91 30/02 90/02 30/12 90/12 30/22 90/22 30/32 90/32 30/42 90/42 30/52 90/52 30/62 90/62
6. 82-20-52 11-40-52 32-50-52 40-70-52 51-80-52 62-90-52 70-11-52 91-21-52 03-10-62 02-30-62 03-40-62 21-60-62 42-70-62 40-90-62
7. 90/90/52 90/01/52 80/11/52 80/21/52 70/10/62 60/20/62 80/30/62 70/40/62 70/50/62 60/60/62 60/70/62 50/80/62 40/90/62
8. 1、 宏观经济修复不及预期：欧美未来经济修复节奏具有不确定性，将对全球相关资产价格走势形成影响；

#### 预览

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#### 总结

1. 分行业看，休闲酒店业和地方政府教育分别新增6.2万人和4.2万人，合计贡献10.4万人，但主要是对前期下降和季
2. 升至37.8美元，环比增长0.27%，较前值的0.16%有所加速，但同比3.09%，较前值的3.24%持续回落，不构成“工
3. 22/01 22/08 23/03 23/10 24/05 24/12 25/07 26/02 01/01 06/01 11/01 16/01 21/01 26/01
4. 由56.7降至53.7，产出由58.5小幅降至58.3，就业由52.8降至51.2，订单积压由55.0降至51.8，显示制造业需求
5. 核心分项中，服务通胀有所降温，同比由 3.30%降至 3.00%，非能源工业品同比由 0.90%升至 1.20%，能源及下游工
6. 比增长0.4%，有所加速，而非食品和汽车燃料销售分别下降1.4%和0.8%，显示居民消费动能再次转弱。
7. 化妆品及食品饮料销售分别增长6.3%、3.1%、1.6%和1.1%，仅服装及个人用品销售下降6.6%。
8. 24/11 25/02 25/05 25/08 25/11 26/02 26/05 26/08 24/02 24/07 24/12 25/05 25/10 26/03 26/08

#### 预览

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### 平安证券-计算机行业：全球大模型持续迭代升级，AI算力市场需求持续旺盛-260907.pdf

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#### 总结

1. 营业收入为470亿美元，同比增长58%，净利润为41亿美元，同比增长255%，公司二季度业绩实现高速增长。
2. 年第二季度亮眼的业绩表现、创纪录的AI服务器业务新签订单以及对全年营收高速增长的指引，体现了全球AI算力市场的持续旺盛需求
3. 我们坚定看好我国AI产业的发展前景，建议持续关注AI主题的投资机会。
4. 和应用：建议关注盛视科技、道通科技、金山办公、科大讯飞、同花顺、福昕软件、万兴科技、彩讯股份、德赛西威、中科创达、恒生
5. 点评：根据DELL公司公告数据，2027财年第二季度，公司营业收入为470亿美元，同比增长58%，净利润为41亿美元，同
6. 我们认为，DELL公司2027财年第二季度亮眼的业绩表现、创纪录的AI服务器业务新签订单以及对全年营收高速增长的指
7. 润2206.94万元，同比增长23.88%，扣非归母净利润535.67万元，同比下降64.45%。
8. 标的方面，1）AI算力：建议关注海光信息、工业富联、紫光股份、中科曙光、神州数码、深信服、寒武

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### 平安证券-监管政策月报(2026年8月)：金融支持实体经济力度再迎强化-260908.pdf

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#### 总结

1. 1.2 风险控制：证监会规范上市公司财报会计编制，优化私募基金募集监管 ................................................... 4
2. 二、 投融资规则：发改委支持境外投资，证监会推动资本市场支持地产 ...................................................... 6
3. 2.1投资：沪深交易所拟完善LOF 退市规则，发改委支持境内投资者按市场化原则进行对外投资 ..................... 6
4. 2.2融资：证监会推动资本市场支持房地产发展新模式 .................................................................................. 7
5. 3.1 重点关注：财政部将发行 3000亿元特别国债注资金融央企 ..................................................................... 8
6. 四、 风险提示 ............................................................................................................................................ 10
7. 模LOF等终止上市，有助于解决部分LOF高溢价炒作风险，遏制非理性炒作，保护投资者合法权益，避免溢价买入遭受损
8. 看，预计将对稳楼市产生一定积极影响，整体相对温和，通过有效降低购房成本、提高提取灵活性等，助力刚需和改善性住

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### 开源证券-中报业绩分析系列二：旧指标失效之后-一个新的盈利先行指标-260907.pdf

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#### 总结

1. 1、 A股盈利修复已经确认，还能持续多久 ................................................................................................................................. 3
2. 2、 旧指标有效性逐渐减弱，关注新指标：企业融资总额 ......................................................................................................... 4
3. 3、 新指标指引下，下半年全A利润增速仍偏积极 ..................................................................................................................... 5
4. 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6
5. 图1： A股中报超预期在意料之中：规模以上工业企业利润同比增速的指引 ........................................................................ 3
6. 图2： 2025年底前，新增中长期贷款同比增速对工业企业利润增速的判断显 ..著....有....效................................................. 3
7. 图4： 融资总规模同比增速指引：下半年A股企业归母净利润同比增速仍偏积极 ................................................................ 5
8. 收入、归母净利润同比增长7.2%和16.8%，增较速2分02别6年Q1提升2.5pct、9.9pct。

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### 开源证券-中小盘主题-量子科技系列报告(二)：多技术路线并行演进，量子计算长期成长空间广阔-260908.pdf

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#### 总结

1. 1、 本周主题：多技术路线并行演进，量子计算长期成长空间广阔 ......................................................................................... 4
2. 1.1、 量子计算：基于不确定性与非局域性的算力飞越 ...................................................................................................... 4
3. 1.1.1、 量子计算的实现：通过逻辑门实现量子态操纵 ............................................................................................... 4
4. 1.1.2、 超越经典计算的底层逻辑：不确定性与非局域性 ........................................................................................... 6
5. 1.3、 未来展望：增长确定性凸显，量子计算步入加速发展期 ........................................................................................ 24
6. 3.4、 本源量子计算关键核心部件氧化钌温度传感器获合肥某科技公司采购 ................................................................ 31
7. 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 33
8. 图15： 晶体管数量不断增长，密度正逼近物理极限 ................................................................................................................ 26

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### 联储证券-8月非农：表现强劲，但季节性因素与结构性隐忧仍存-260910.pdf

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#### 总结

摘要：
相关报告
8月美国非农就业表现强于预期，但新增就业主要集中于季节性较强行
8月外贸数据点评：出口延续高增，结构
业，持续性仍需观察。8月美国非农新增就业16.2万人，大幅高于市场预
分化边际收敛
期的5.6万人，也高于过去12个月平均水平3.52万人；同时，6月和7
月新增就业合计上修5.5万人，显示此前就业降温幅度有所缓和。餐饮服 2026.09.09
务业和地方政府教育是本月就业增长的主要来源，两者合计贡献10.11万 7月工业企业利润数据点评：盈利斜率放
人。但由于地方政府教育就业通常在暑期结束、新学年开始阶段出现季节 缓，结构分化延续
性回升，而餐饮就业也容易受到季节性消费活动影响，本月增长可能包含
2026.08.28
一定季节修复因素，后续持续性仍需观察。8月U3失业率维持4.1%，劳
7月经济数据点评：内需仍待企稳，政策
动参与率由61.4%升至61.6%，劳动力人口增加68.3万人，其中就业人
接续可期
口增加56.9万人，新增劳动力大部分被就业市场吸收。同时，U6广义失
业率由7.9%降至7.7%，显示就业闲置压力继续缓解。 2026.08.20
从行业结构来看，私人部门就业改善主要由商品行业和部分服务业推动。
商品部门新增就业4.1万人，其中建筑业和制造业延续改善趋势。制造业
新增1.6万人，主要来自耐用品制造业（增加1.5万人），其中机械制造和
金属制品制造均有所增长，显示资本品相关产业链仍具一定韧性；建筑业
就业继续改善，非住宅专业承包商仍是主要支撑。服务业新增就业8.6万
人，其中休闲和住宿业增加6.2万人，成为最大贡献来源；餐饮服务业单
月增加5.92万人，但考虑到此前连续下降以及消费需求仍偏弱，本轮反
弹可能包含一定回补因素。医疗保健行业新增1.29万人，虽然低于过去
12个月平均水平，但人口老龄化带来的长期需求仍提供支撑。与此同
时，信息业减少2.3万人，金融业减少1.1万人，高薪行业就业调整压力
尚未完全缓解。
从就业质量来看，劳动力市场闲置压力继续缓解，但长期失业风险仍存。
8月U6广义失业率下降至7.7%，边缘劳动力占非劳动力人口比例由去年
同期的1.74%降至1.57%，因经济原因兼职就业人数环比减少8.48%，占
兼职就业比例由17.51%下降至16.3%，显示潜在劳动力闲置以及被迫兼
职压力均有所缓解。从失业结构来看，临时裁员占比由13.2%下降至
12.0%，主动离职者占比由11.3%升至13.2%，反映劳动力市场流动性有
所改善；但27周以上长期失业者占比升至27%，表明部分群体再就业压
力仍未明显缓解。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
下载日志已记录，仅供内部参考
宏观经济点评
从劳动投入和薪资来看，企业用工需求边际增强，中期薪资放缓趋势仍未
改变，但环比增速有所回升，显示薪资增长出现边际修复。8月私人非农
企业平均每周工作时长由34.3小时升至34.4小时，显示企业劳动投入有
所增加。平均时薪同比增长3.09%，低于前值3.24%以及过去12个月平
均水平3.64%，中期薪资增速放缓趋势延续；但环比增长0.27%，较前值
有所回升，显示薪资增长出现短期修复。8月就业数据公布后，市场重新
评估美联储政策路径，就业市场表现强于预期，显示美国经济仍具一定韧
性，加息预期有所升温。
8月就业数据落地，叠加沃什表态美国已接近充分就业、政策判断主要看
通胀，市场重新评估加息路径。美股小幅走弱，美债收益率抬升，加息预
期边际升温。本次就业数据反映美国劳动力市场整体仍具韧性，但行业分
化与结构性压力持续存在。沃什此前表示，当前美国劳动力市场整体仍接
近充分就业，政策判断重点将更多取决于通胀回落进程。后续市场仍需关
注8月CPI数据、FOMC政策信号，以及AI基础设施投资周期对制造
业、公用事业及相关行业就业需求的支撑是否具备持续性。
风险提示：美国劳动力市场上行超预期，美国通胀中枢居高不下且高通胀
存续时长超预期，美国货币财政政策超预期。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2
下载日志已记录，仅供内部参考
宏观经济点评
目 录
1. 8月非农表现强劲，但季节性因素与结构性隐忧仍存 .................................................... 5
1.1 非农表现强劲，但就业增长持续性仍待验证 ....................................................... 5
1.2 地方政府教育支撑非农增长，但季节性调整影响与趋势变化仍需关注 ................ 5
1.3 商品与服务业同步改善，行业内部冷热不均 ....................................................... 5
1.4 劳动参与率回升的同时就业压力缓解，但长期失业风险仍存 .............................. 6
1.5 劳动投入边际增强，薪资增速放缓趋势未改 ....................................................... 6
1.6 就业韧性强化加息预期，通胀仍是政策关键约束 ................................................ 7
2. 风险提示 ....................................................................................................................... 7
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3
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宏观经济点评
图表目录
图1 美国非农就业数据公布同时修正前月数据（千人） ................................................

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