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title: "- Citi经济学家预计美联储本周将重启加息，同时全球多家央行（欧央行、英央行、日央行）也进入加息周期，10年期美债收益率已突破5%。历史经验表明：1）首次加息"
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# - Citi经济学家预计美联储本周将重启加息，同时全球多家央行（欧央行、英央行、日央行）也进入加息周期，10年期美债收益率已突破5%。历史经验表明：1）首次加息

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## 正文

- Citi经济学家预计美联储本周将重启加息，同时全球多家央行（欧央行、英央行、日央行）也进入加息周期，10年期美债收益率已突破5%。历史经验表明：1）首次加息后全球股市短期（3个月）往往会震荡，但6-12个月后平均仍上涨约7%，加息本身并不终结牛市；2）首次加息后美国市场倾向于跑输，日本和欧洲相对跑赢，价值股跑赢成长股；3）长端利率急升并非股市的"毒药"——若经济增长保持韧性且通胀回落，股市可以消化利率上行；但若伴随滞胀风险（如地缘冲突推升油价），则构成风险。综合判断，Citi维持全球股市至2027年中仍有盈利驱动力上行空间的判断，但仍需警惕滞胀风险和市场情绪过热（其熊市指标已升至2008年以来最高水平）。

Citi全球股票策略团队在本报告中系统梳理了与两大主题，通过回顾1970年代以来的历史经验，分析其对全球股票市场的影响。主要结论包括：
：全球股市在加息初期往往会震荡（3个月），但6-12个月后平均仍上涨约7%。美国市场倾向于跑输，日本和欧洲跑赢，价值股跑赢成长股，能源、消费必需品、科技板块表现较好。
：10年期美债收益率3个月内急升50bp并非股市的"末日"。若PMI仍处于扩张区间且通胀回落，股市可消化利率上行；反之，若伴随滞胀特征，则风险显著。
：曲线趋陡通常有利于周期性市场和非美地区；曲线趋平则相对利好美国市场以及欧洲工业、科技板块。银行板块在陡峭化环境中受益。
：尽管短期面临波动风险，Citi仍维持的观点，但同时警示（熊市指标已升至全球金融危机以来最高水平）。

一、美联储加息：历史经验的三大启示
Citi团队回顾了自1977年以来的9次美联储加息周期（1977、1983、1987、1994、1997、1999、2004、2015、2022），提炼出以下规律：
1. 宏观资产表现
：首次加息后一年平均表现平淡，但区间差异巨大（2022年大幅走强，1977和1994年走弱）。
：首次加息后一年通常上行50-100bp，1997年例外（美联储仅加息一次后转向降息以应对亚洲金融危机）。
2. 股票市场表现
：全球股市在加息前12个月平均上涨16%，过去3个月平均上涨约4%。仅在2015年和1994年出现加息前下跌。
：首次加息后3个月内，全球股市表现震荡，仅约三分之一案例录得正回报。但12个月后，多数案例录得正回报，平均涨幅约7%。
：
：首次加息后倾向于跑输（EAFE相对美国平均跑赢5-10%）。
：6个月和12个月维度相对表现最佳。
：巴西和印度相对跑赢，相对落后。
：跑赢成长股；周期性跑赢防御性。全球层面，表现较好；落后。欧洲层面，表现优异，落后。
3. 三大启示
：首次加息并非牛市的终结。短期波动反而是买入机会（1年期视角）。
：地区轮动利好"非美"，特别是日本和欧洲。
：风格上偏向和，与地区轮动方向一致。
二、长端利率上行：宏观环境是核心
Citi策略师识别出1995年以来约美国10年期国债收益率在3个月内急升超过50bp的"债市抛售"事件，并分析后续股市表现。
核心结论
，未来1-3个月股市平均小幅正回报，但结果区间很大。
：
若PMI（制造业景气度）上行或保持扩张区间，。
若，对利率上行的容忍度更高。
与股市未来表现呈，与股市表现呈。
：
股市在长端利率急升后3个月表现最佳，表现最差。
表现较佳；落后。
日本相对突出。
当前情境评估
：Citi美国经济学家预计制造业PMI将小幅回落但仍维持>50（扩张区间）。
：预计总体CPI将继续下行，核心CPI将在2027年4月前后跌破2%。
：Citi美国利率策略师维持10年期美债收益率年底降至3.90%的目标。
：基本面环境总体温和偏正面，但需警惕——这是当前最大的不确定性。
三、收益率曲线：陡峭化与平坦化的轮动
历史规律
全球收益率曲线在2022年普遍平坦化/倒挂，随后一直处于陡峭化进程，直至2026年初。
触发了近期曲线的平坦化，主要源于政策路径预期重新定价。
首次加息前后，曲线。
相关性分析
：
利好（非美），特别是欧洲。
欧洲板块利好：旅游休闲、零售、电信、个人护理。
西班牙和德国相对欧洲同业表现最佳。
银行板块明显受益于陡峭化环境。
新兴市场：受益。
：
利好以及欧洲工业、科技板块。
新兴市场：表现较好。
不同曲线环境下的平均表现
（利率上、曲线陡）和（利率下、曲线平）是股市表现最佳的两种环境。
总体而言，陡峭化环境下的股市表现略优于平坦化。
四、市场情绪监测
Citi的：
全球资本支出显著增长，主要来自AI超大规模厂商。
多家美国大型公司的IPO预期将全球IPO因子推入"黄色"区间。
全球EPS持续走强，投资者情绪升温（资金流入、分析师看涨、Levkovich指标显示"亢奋"）。
仅少数指标（如部分杠杆指标、信用利差）仍处于温和水平。

：
：维持的核心判断。
：保持谨慎，预期加息和长端利率上行将带来波动。
：
：（基于加息周期历史规律）。
：。
：
加息初期利好：（全球层面）；（欧洲层面）。
银行板块在利率上行和曲线陡峭化环境中双重受益。
：巴西、印度优于中国。
：年底目标3.90%（10年期）。

：美伊冲突若进一步升级，油价飙升将带来，这是当前最大的不确定性，可能颠覆"利率上行+经济韧性"的良性剧本。
：Citi熊市指标已升至全球金融危机以来最高，市场情绪处于"亢奋"状态，。
：若核心CPI未能如预期回落至2%以下，或地缘冲突推升油价，将导致实际利率被动上行。
：AI超大规模厂商资本支出若放缓，将影响全球EPS增长动能和市场情绪。
：Citi经济学家预计多家央行同步加息，若实际节奏快于预期，将对全球流动性构成压力。
：本报告结论基于历史平均规律，但每次加息周期背景各异，Citi经济学家也明确表示，而是"校准性"调整，因此历史规律的参考价值存在局限。

## 总体总结

主题正文
1. - Citi经济学家预计美联储本周将重启加息，同时全球多家央行（欧央行、英央行、日央行）也进入加息周期，10年期美债收益率已突破5%。
2. 3）长端利率急升并非股市的"毒药"——若经济增长保持韧性且通胀回落，股市可以消化利率上行；
3. 综合判断，Citi维持全球股市至2027年中仍有盈利驱动力上行空间的判断，但仍需警惕滞胀风险和市场情绪过热（其熊市指标已升至2008年以来最高水平）。
4. Citi全球股票策略团队在本报告中系统梳理了与两大主题，通过回顾1970年代以来的历史经验，分析其对全球股票市场的影响。
5. Citi团队回顾了自1977年以来的9次美联储加息周期（1977、1983、1987、1994、1997、1999、2004、2015、2022），提炼出以下规律：
6. ：预计总体CPI将继续下行，核心CPI将在2027年4月前后跌破2%。
7. ：AI超大规模厂商资本支出若放缓，将影响全球EPS增长动能和市场情绪。
8. ：本报告结论基于历史平均规律，但每次加息周期背景各异，Citi经济学家也明确表示，而是"校准性"调整，因此历史规律的参考价值存在局限。