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title: "- 摩根士丹利维持SpaceX (SPCX) \"增持\"评级，目标价$300（当前价$148.15）。报告认为，在近期AI交易因基础模型安全争议而承压的背景下，S"
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# - 摩根士丹利维持SpaceX (SPCX) "增持"评级，目标价$300（当前价$148.15）。报告认为，在近期AI交易因基础模型安全争议而承压的背景下，S

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## 正文

- 摩根士丹利维持SpaceX (SPCX) "增持"评级，目标价$300（当前价$148.15）。报告认为，在近期AI交易因基础模型安全争议而承压的背景下，SpaceX相比纯AI标的可能更具防御性。给出五大理由：(1)业务多元化——星舰试飞与Starlink连接业务（订阅用户同比>100%）与AI交易相对独立；(2)长期期权——太空AI基础设施、与Tesla的机器人合作、与NVIDIA/Intel的本土半导体合作等远期选项被市场低估；(3)财务杠杆——2Q末现金约1000亿美元、净现金约610亿美元，债务融资节奏可控；(4)估值安全垫——分部估值法（SOTP）下"不含AI"的隐含价格约$125，当前价格仅给予AI业务约10%的估值信用；(5)管理层——马斯克善于在危机中抓住机会。敏感性测算：每新增1GW算力（按$50/瓦、70%增量毛利率、10倍EV/EBITDA）可贡献约$27股价，相当于当前股价15-20%。

摩根士丹利（Morgan Stanley）于2026年9月15日发布关于SpaceX（SPCX）的专题报告，标题为《Doom Hedging: SpaceX a Defensive AI Stock?》（末日对冲：SpaceX是防御性AI股吗？）。报告维持，（当前价$148.15，2026年9月14日收盘）。
报告的核心逻辑是：在基础模型（foundation model）因安全/安全考虑而出现"自我减速"呼声的背景下，AI板块整体承压。但SpaceX由于其业务多元化和独特的现金流来源，可能在AI投资组合中表现出。报告给出（Diversification 多元化、Optionality 期权性、Leverage 杠杆、Valuation 估值、Elon 马斯克），并强调：
"Long-term holders in SpaceX are believers in the commercialization of space-based AI infrastructure, which largely inflects beyond the 2030 time horizon."
（长期持有SpaceX的人，本质上是在押注2030年之后太空AI基础设施的商业化拐点。）

一、AI交易的脆弱性与SpaceX的"反脆弱性"
近期AI板块出现调整，原因是关于"是否应该主动放慢基础模型开发以避免安全风险"的讨论升温。摩根士丹利承认，SpaceX的资本支出（capex）和远期盈利增长中，，因此从纯逻辑上讲，AI交易放缓对SpaceX也是逆风。但报告认为SpaceX仍具备。
二、五大"防御性"核心理由
1. 多元化（Diversification）
：例如第14次试飞（预计9月22日）和第15次试飞（10月中下旬至11月初），这些事件与AI板块情绪无直接关联。
：订阅用户同比增长超过100%，且——属于独立的增长引擎。
报告将SpaceX定位为"将能源大规模转化为智能的制造与基础设施公司"，本质上覆盖太空发射、卫星通信和计算三层垂直整合栈。
2. 期权性（Optionality）
：基于太空的AI基础设施商业化，摩根士丹利认为这一拐点才会显著显现。
：
与（覆盖分析师：Andrew Percoco）合作聚焦；
与和（覆盖分析师：Joe Moore）合作聚焦。
这些项目属于"AI邻近"业务，但。
3. 财务杠杆（Leverage）
：截至2Q末，SpaceX持有，。
：摩根士丹利预测公司未来将达到的杠杆水平。
：管理层在融资上都有选择权，"只借能用之钱，且只在商业计划有效时才借"。
这种财务弹性为公司在AI周期下行时提供了关键缓冲。
4. 估值（Valuation）
：SpaceX约中，约。
：~$125/股
太空业务：$8/股
连接业务：$118/股
：仅给予AI业务约（$17 / $183 AI业务估值）。
也就是说，。
5. 马斯克（Elon）
报告强调，过去20年观察到的SpaceX CEO管理风格显示：。
：
——经营和股价双双表现出色；
——再度跑赢市场。
这种"反脆弱"特质在行业整体承压时尤为珍贵。
三、对投资者的操作建议
维度内容

当前是重新评估SPCX的好时机，因为太空、连接、企业AI三块业务的

迄今为止的share unlocks并未如预期那样对股价构成压力，说明正在被市场吸收

略低于$150的当前价，对应企业AI业务的

当前股价

每新增1GW算力（$50/瓦、70%增量毛利率、10倍EV/EBITDA）可贡献，相当于当前股价的

摩根士丹利FY27年末预测4.9GW vs. 公司目标"接近10GW"

评级信息
项目内容

$148.15

$104.83 – $225.64

Attractive（具吸引力）
估值方法：分部加总（SOTP）
业务板块估值/股
Space（太空）
$8
Connectivity（连接/Starlink）
$118
X & Grok
$8
Enterprise AI（企业AI）
$165

核心估值假设
：2027年6月30日
：至2040年
：11.2%；：11.9%
：50%（用于反映执行风险）
：太空4.0%、连接4.5%、X&Grok 3.0%、企业AI 5.0%
：0.46倍 EV/EBIT/Growth
EPS预测
年度EPS（预测）P/E
12/25e
($1.69)
NM
12/26e
$0.55
270.8x
12/27e
$2.54
58.3x
12/28e
$6.01
24.6x

上行风险（Risks to Upside）
星舰（Starship）复用进度超预期
Starlink容量增长加速
DTC（直连终端）/企业级采用更强
获得更多neocloud（新兴云）订单
Cursor ARR加速增长
AI基础设施和
下行风险（Risks to Downside）
星舰复用节奏放缓
Starlink订户增长放缓
企业AI货币化能力弱于预期
每瓦算力的capex/成本上升
（time-to-power延长）
融资需求扩大 / 股权稀释
监管延迟
一般性风险
SpaceX为（private company），SPCX.O可能为，流动性、定价机制与公开市场股票存在差异；
估值高度依赖（2040年终值），对WACC和TGR敏感度极高；
AI板块整体情绪波动可能放大SpaceX股价波动；
监管风险（FCC审批、发射许可、Starlink频谱使用、出口管制等）始终存在；
马斯克个人风险敞口（同时管理Tesla、xAI/X、SpaceX等多家公司）不容忽视。

## 总体总结

主题正文
1. (4)估值安全垫——分部估值法（SOTP）下"不含AI"的隐含价格约$125，当前价格仅给予AI业务约10%的估值信用；
2. 敏感性测算：每新增1GW算力（按$50/瓦、70%增量毛利率、10倍EV/EBITDA）可贡献约$27股价，相当于当前股价15-20%。
3. 摩根士丹利（Morgan Stanley）于2026年9月15日发布关于SpaceX（SPCX）的专题报告，标题为《Doom Hedging: SpaceX a Defensive AI Stock?
4. 报告的核心逻辑是：在基础模型（foundation model）因安全/安全考虑而出现"自我减速"呼声的背景下，AI板块整体承压。
5. "Long-term holders in SpaceX are believers in the commercialization of space-based AI infrastructure, which largely inflects beyond the 2030 time horizon."
6. 近期AI板块出现调整，原因是关于"是否应该主动放慢基础模型开发以避免安全风险"的讨论升温。
7. 摩根士丹利承认，SpaceX的资本支出（capex）和远期盈利增长中，，因此从纯逻辑上讲，AI交易放缓对SpaceX也是逆风。
8. ：例如第14次试飞（预计9月22日）和第15次试飞（10月中下旬至11月初），这些事件与AI板块情绪无直接关联。