--- title: "- 摩根士丹利维持美团（3690.HK）\"超配\"评级，目标价110港元，较当前价有47%上行空间。报告核心观点包括：1）预计2030年在线到店服务GTV达2.8" topic_id: 55521181855855444 created_at: 2026-09-15T08:32:39.973+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # - 摩根士丹利维持美团（3690.HK）"超配"评级，目标价110港元，较当前价有47%上行空间。报告核心观点包括：1）预计2030年在线到店服务GTV达2.8 - 序号：364 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/55521181855855444) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 - 摩根士丹利维持美团（3690.HK）"超配"评级，目标价110港元，较当前价有47%上行空间。报告核心观点包括：1）预计2030年在线到店服务GTV达2.8万亿元；2）美团在到店其他领域将以2:1的份额比例领先于抖音，并维持60%的到餐市场份额；3）预计核心本地商业（F26/F27/F28）经营利润分别为140亿/500亿/600亿元；4）采用SOTP估值法，低/中/高情景下美团估值分别为100/130/180港元，对应即时零售FY27e经营利润率为25%/27%/29%；5）在CLC经营利润层面，阿里（受AI驱动）>美团>拼多多>京东。上行风险包括外卖份额提升和商户ARPU进一步变现；下行风险包括竞争加剧和新业务亏损。 摩根士丹利于2026年9月14日发布美团（3690.HK）深度研究报告，标题为《》（到店及其他：银光乍现），维持""评级，目标价，较2026年9月14日收盘价75.05港元有约**47%**的潜在上行空间。 报告核心围绕美团的""业务展开，认为该业务在竞争与盈利之间正逐步迎来积极拐点，是当前被市场低估的价值来源。 一、到店服务市场前景广阔 摩根士丹利预计，到，中国在线到店服务GTV（总交易额）将达到约。这一庞大的市场空间为美团提供了充足的成长跑道。 二、美团在到店竞争中的定位 ：报告认为美团在"到店其他"领域将以领先于抖音（DY），即美团份额约为抖音的两倍。 ：美团在到餐（Dining）市场维持，保持绝对领先地位。 这一份额结构表明美团在面对抖音跨界竞争时已稳住基本盘，护城河依然深厚。 三、核心本地商业（CLC）经营利润预测 财年CLC经营利润（亿元人民币） F26 140 F27 500 F28 600 经营利润从F26的140亿元快速增长至F28的600亿元，体现出强劲的盈利杠杆释放。 四、电商四巨头CLC经营利润对比 报告对中国互联网四巨头的核心本地商业/电商经营利润进行了对比排序： 这意味着美团在盈利能力上仅次于阿里AI赋能的电商业务，整体竞争力位于行业第二梯队前列。 五、SOTP估值与情景分析 情景SOTP估值对应即时零售（IHT）FY27e经营利润率 低端 100港元 25% 中端 130港元 27% 高端 180港元 29% 基本情景目标价110港元处于低端与中端之间，对应即时零售FY27e经营利润率约25-27%。 ：折现现金流（DCF）模型，关键假设为、永续增长率 ：超配（Overweight） ：110港元 ：约47% ：75.05港元 ：63.65 - 109.70港元 ：约581.5亿美元 上行风险 外卖市场份额持续上升，伴随利润率改善 商户ARPU（单商户收入）进一步货币化 新业务投入开始产生回报 下行风险 外卖和即时零售（quick commerce）竞争加剧 亏损且重资产的新业务可见性较低 宏观消费弱于预期 反垄断监管风险 ## 总体总结 主题正文 1. 报告核心观点包括：1）预计2030年在线到店服务GTV达2.8万亿元； 2. 3）预计核心本地商业（F26/F27/F28）经营利润分别为140亿/500亿/600亿元； 3. 4）采用SOTP估值法，低/中/高情景下美团估值分别为100/130/180港元，对应即时零售FY27e经营利润率为25%/27%/29%； 4. 摩根士丹利于2026年9月14日发布美团（3690.HK）深度研究报告，标题为《》（到店及其他：银光乍现），维持""评级，目标价，较2026年9月14日收盘价75.05港元有约**47%**的潜在上行空间。 5. 报告核心围绕美团的""业务展开，认为该业务在竞争与盈利之间正逐步迎来积极拐点，是当前被市场低估的价值来源。 6. 经营利润从F26的140亿元快速增长至F28的600亿元，体现出强劲的盈利杠杆释放。 7. 报告对中国互联网四巨头的核心本地商业/电商经营利润进行了对比排序： 8. 基本情景目标价110港元处于低端与中端之间，对应即时零售FY27e经营利润率约25-27%。