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title: "【中信证券境内+境外策略周观点】静待加息落地 ▍组合策略：加息扰动，目前的跨资产波动率下配置，商品权重仍维持高位，权益等待Q4。 1）月度（中频）多资产模型更看"
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# 【中信证券境内+境外策略周观点】静待加息落地 ▍组合策略：加息扰动，目前的跨资产波动率下配置，商品权重仍维持高位，权益等待Q4。 1）月度（中频）多资产模型更看

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## 正文

【中信证券境内+境外策略周观点】静待加息落地

▍组合策略：加息扰动，目前的跨资产波动率下配置，商品权重仍维持高位，权益等待Q4。

1）月度（中频）多资产模型更看好商品类资产。我们的月度多资产模型，核心收益来源于低相关性资产本身的夏普动量。即驱动风险资产上涨的基本面、流动性或其他因素具有一定惯性。

9月月度给到的建议是【黄金+有色+能化+豆粕】ETF组合，从最近的“收益VS波动”的性价比来看，除黄金外，其余三类资产仍保持强劲的夏普动量（涨得好，波动低）。短期组合配置上（纯定量），权益（主要是A股、美股）仍是等待机会。

2）对于权益资产而言，组合视角看Q4，反弹随时可能开始。【波动率】仍在从“高波”下降，这是赔率较好的交易区间。但是波动率如果不能在当前位置继续下降，维持【中波】的话，权益或依然鸡肋。组合配置可跟踪调仓。

3）风格结构上，权益的赔率角度，偏成长科技。

▍A股策略：静待加息落地

1）加息预期升温，风险定价为四季度创造空间。中东扰动推升成品油裂解价差，长期通胀预期仍稳。维持“估值受压、基本面有韧性”的震荡市判断，本周调整更多是加息风险集中定价。

2）持续加息难解供给冲击，反压制非AI需求。若加息落地且后续路径未超预期，可视为7月以来调整近尾声。情绪与仓位回落，期权隐波未明显抬升。K型分化或再强化，但弱于二季度。

3）结构上：AI对利率不敏感，有望领跑，非机构重仓科技弹性更大。配置维持AI+能化：科技关注光通信、PCB、先进封装、晶圆制造、燃气轮机，偏好北美链；非科技聚焦能化、出海头部券商；稳健配银行、煤炭。

▍港股策略：加息周期中南向买什么？

1）9月美联储、日央行、欧央行或同步收紧，全球流动性承压。2016—2018、2022—2023两轮加息中，南向资金前半段持续净流入、后半段放缓，与美元兑人民币中间价同步。

2）行业上，维持港股红利策略，但海外无风险利率上行令高股息相对优势收窄，需考察现金流稳定性、盈利确定性和分红可持续性。关注南向持仓高、外资定价权低方向：银行、煤炭、物业管理、燃气。银行中报、预期修正和筹码较稳；煤炭兼具盈利与上修；物业、燃气股息保护较好。

## 总体总结

主题正文
1. ▍组合策略：加息扰动，目前的跨资产波动率下配置，商品权重仍维持高位，权益等待Q4。
2. 9月月度给到的建议是【黄金+有色+能化+豆粕】ETF组合，从最近的“收益VS波动”的性价比来看，除黄金外，其余三类资产仍保持强劲的夏普动量（涨得好，波动低）。
3. 短期组合配置上（纯定量），权益（主要是A股、美股）仍是等待机会。
4. 1）加息预期升温，风险定价为四季度创造空间。
5. 维持“估值受压、基本面有韧性”的震荡市判断，本周调整更多是加息风险集中定价。
6. 配置维持AI+能化：科技关注光通信、PCB、先进封装、晶圆制造、燃气轮机，偏好北美链；
7. 2016—2018、2022—2023两轮加息中，南向资金前半段持续净流入、后半段放缓，与美元兑人民币中间价同步。
8. 2）行业上，维持港股红利策略，但海外无风险利率上行令高股息相对优势收窄，需考察现金流稳定性、盈利确定性和分红可持续性。