--- title: "- J.P. Morgan在纽约举办2026年新兴科技领袖论坛，与Calix、Ciena、HP Inc、NetApp、Sanmina及Semtech六家公司高管" topic_id: 14425585285812412 created_at: 2026-09-12T22:17:54.387+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # - J.P. Morgan在纽约举办2026年新兴科技领袖论坛，与Calix、Ciena、HP Inc、NetApp、Sanmina及Semtech六家公司高管 - 序号：006 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/14425585285812412) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 - J.P. Morgan在纽约举办2026年新兴科技领袖论坛，与Calix、Ciena、HP Inc、NetApp、Sanmina及Semtech六家公司高管交流。核心观点：(1) Ciena需求强劲，FY26末积压订单超100亿美元，FY27基线收入增速至少30%，Scale-across及数据中心内业务（含Nubis收购）将带来增量；新毛利率基线为45%。(2) NetApp需求结构性强劲，但2H放缓更多反映保守态度；F1Q27产品毛利率超预期由一次性因素驱动，F2Q27起将环比回落；公共云毛利率目标已上调至80-85%。(3) HP Inc在CEO过渡期执行稳健，FY27每个季度利润率有望环比改善（剔除季节性）；战略上以产品组合为利润主要驱动，边缘/混合AI是核心战略方向，WXP已部署超500万台设备。(4) Calix通过平台化捆绑提升客户钱包份额，Managed MDU是下一个增长机会，自托管开源模型是AI战略核心，预计中期OpEx增速降至历史一半左右。 本报告为J.P. Morgan于2026年9月11日在纽约举办的"2026年新兴科技领袖论坛"（Rising Tech Leaders Forum）的要点纪要。报告涵盖了与六家科技公司（Calix、Ciena、HP Inc、NetApp、Sanmina、Semtech）管理层及投资者关系团队的会议纪要。整体来看，是贯穿各公司的核心主题，同时各公司也面临的共同压力，差异化竞争策略和利润率管理成为关键看点。 一、Ciena（CIEN）— 光通信龙头 管理层重申FY26末积压订单将超100亿美元 FY27基线收入增速指引为至少30%（同比），受供应链约束 考虑恢复提供中期指引（一年前因需求环境动态变化而撤回） 大客户带来长期能见度，支撑中期需求展望 Scale-across部署包含两部分：光子线路系统 + 相干端点（相干可插拔模块或WaveServer等高性能光学器件） FY27收入预期达"数亿美元"规模 需求来源：直接的超大规模数据中心建设 + 通过MOFN服务提供商 公司预计市场份额将从当前估计的50%-70%进一步提升 制造能力不是约束，公司利用多家合同制造商，专注于测试资产（吞吐量关键决定因素） 关键瓶颈：元器件供应（如泵激光器和光封装） 应对措施：① 认证更多供应商；② 推动更深度的垂直整合（相干调制解调器已高度垂直整合，交换机较低）；③ 长期供应商承诺确保分配 当前数据中心内收入来源仅DCOM（数据中心带外管理），来自一个客户 Nubis收购将增加两个收入来源：① 有源铜缆和Retimer（FY27开始小幅贡献）；② XPO光引擎（200G/lane，3.2-6.4T，与Tomahawk 7级交换机对齐，FY28开始贡献收入） Coherent-lite预计FY28开始贡献收入，推动相干光学在数据中心内的渗透 到2030年末，这些数据中心内机会对应TAM约100亿美元（公司总TAM约500亿美元） 45%成为新基线毛利率 上行驱动因素：① 产品组合向高毛利解决方案转变（Retimer、光引擎等数据中心业务；多轨线路系统因定价哲学转变利润率提升）；② 长期协议价格确定性更高（可将设计降本留在公司）；③ 组件成本上涨可转嫁给客户 最大增量R&D投资：技术代际转换（如从WaveLogic 6 3nm到WaveLogic 7 2nm） 第二大：扩展新TAM能力（如共封装光学和Retimer等数据中心内机会） 第三大：将新客户引入现有解决方案（如DCOM） 销售效率提升：收入组合向超大规模客户转移（集中决策vs.电信公司的区域决策） 当前AI训练是更大机会，但推理流量预计在未来几年内将占大部分 推理更加分布化，将通过汇聚骨干网到达主要城域PoP，然后进入小型定制城域网 推理的个体项目可能小于训练项目，但 推理和代理AI流量的增长将进一步增加骨干网带宽需求，长期支持公司超轨架构的更广泛采用 二、NetApp（NTAP）— 存储解决方案 管理层将需求描述为结构性，由AI基础设施构建驱动 重申近期上调的F2Q27和FY27预期 2H在财年初即出现"非典型上调"，表明对需求环境的信心 整体存储支出预算保持韧性，AI预算在各IT部门间流动 稳定的技术更新节奏（vs. 此前通胀期的放缓）表明基础需求环境健康 F1Q27产品毛利率54%，超出此前预期 驱动因素：有利的产品组合 + 使用低成本库存超预期 但这些因素预计 F2Q27毛利率指引环比下降，FY27下半场持平 全年公司毛利率指引下调约40 bps，纯粹因产品组合因素 FY27 NAND供应已以有利条款确保，NAND价格上涨放缓被视为未来规划的支持因素 近期QLC/HDD价格分化导致成本敏感客户需求转向混合闪存（连续两个季度同比增长） 全闪存仍增长更快 混合闪存对利润率影响有限 NetApp在All-Flash和HDD领域的产品广度是相对于同行的关键差异化 最近一个季度市场份额相对竞争对手有所提升 AI的"涨水"将抬升所有参与者 价值主张：商品硬件上的专有软件（难以被商品化IT系统替代） 价格竞争是该类别的常态，没有可辨别的输赢模式 公共云毛利率目标从70-75%上调至 过去三年实际跟踪高于该目标 未来目标可能进一步上调 Azure数据中心系统部署将带来一些投资，但管理层认为影响为而非结构性 与超大规模厂商的关系正帮助公司赢得Neo-cloud（新兴云厂商）交易 三、HP Inc（HPQ）— 个人电脑与打印 CEO搜索已进行7个月（通常6-9个月），运营得到维持 F4Q26代表利润率谷底，FY27每个季度（剔除季节性）利润率有望环比改善 成本增长率在FY27将减速 内存BOM在1H26约35%，年底前预计升至约40% FY27内存价格增长减速，将提供更好能见度 应对措施：① 及时保障供应；② 转向高利润AI PC和工作站；③ 支持性定价行动；④ 需求和供应管理；⑤ 内存优化和WXP智能配置 树脂和塑料等其他商品也在上涨，但BOM占比远低于内存 日元走弱使重新定价复杂化，但新打印机推出有望抵消成本压力 F3Q26 ASP增长中，定价和产品组合均发挥关键作用 未来管理层预计将成为第一利润率驱动因素（结构性顺风），其次是成本优化，定价故意排在最后（考虑弹性） 合同重新定价进展顺利，但多年期企业/公共部门合同（约占收入3/4）比交易型MDS合同更难重新定价 低端PC更新仍延迟，200-300美元价格段不太可能回归 优先保护高端份额（正在获得份额），同时捍卫约600-1,000美元的主流区间（约40%市场，已失去入门级份额） AI被定位为分布式/混合模型，智能编排器根据token成本、延迟、连接性和安全性在设备端、本地和云端之间路由工作负载 设备端AI持续存在的用例：移动/离线工作者、计算机视觉延迟、安全敏感开发者 新的"PC for Agents"类别可能加速需求 开源模型（GPT-OSS、Gemma等）和NPU-only代理进一步推动采用 硅选项灵活：Intel、AMD、Qualcomm、NVIDIA（通过RTX） Qualcomm在性能/瓦特方面最佳，在消费/SMB类别中获得份额 WXP是HP基于订阅的"控制塔"，让IT团队分段角色并优化配置 也作为价格敏感客户的取消配置工具 定位为高利润、附加增值的经常性收入杠杆 已注册，为经常性软件收入建立有意义的基础 未来可能演变为企业设备和AI代理的控制层 打印业务贡献公司总运营利润的三分之二 F4Q26墨仓打印机份额从整体打印机市场的30%出头提升至 硬件利润率低于目标，压制近期盈利能力 F1H27利润率可能保持在较低端，但管理层预计将随订阅增长和严格的成本管理得到抵消 F3Q26营业利润率18.1%（剔除1.2-1.25亿美元税前关税后） F4Q26指引目前包含约9000万美元的关税退款 另有8000-9000万美元关税未计入（仍在处理中） 若在该季度实现，可能推高F4Q26营业利润 四、Calix（CALX）— 宽带平台 Calix从模块化产品转向企业订阅协议（ESA） ESA让客户可访问整个产品组合 鼓励客户端到端采用平台，而非从其他厂商购买点解决方案 跨销售动作减少，销售代表可专注于新客户 推动平台定价的阶梯式变化 Managed MDU专注于相邻企业和物业导向市场 有自己的领导层和独立的市场进入组织 TAM为分散的多亿美元市场，Calix有眼光获取10-20亿美元 子集MDU：Calix将多供应商集成解决方案整合为基于SmartLife组合的单一管理解决方案 类似平台可扩展到酒店业、校园和电力公用事业网络 Calix在内部部署标准化、企业范围的代理AI实施 推动运营效率，加速产品迭代速度 预计2027年年度产品功能速度实现大幅跃升 通过投资使用Nvidia刀片服务器的私有数据中心（Google提供额外算力）保护成本结构免受使用型AI token支出的影响 依赖开源模型（内部和产品） 18个月以上的工作流自动化路线图 管理层预计继续实现季度环比收入增长 OpEx中期增速目标降至历史一半左右 最终目标：保持基本平稳的员工人数，同时收入继续大幅增长 现金用于额外股票回购（回购金额而非股价为目标） 继续偏好回购作为资本回报方式 内存供应有保障，但成本通胀前景仍不确定 客户大多未在内存附加费前预购，限制了需要重新定价的积压订单 已实施订单量上限，防止过度利用价格保护 新订单附加费按月调整（vs. 此前按季度） 新订单要求客户下达不可取消的采购订单，6个月价格保护 本报告为J.P. Morgan举办的投资者论坛会议纪要，。报告性质为，主要呈现各公司管理层在论坛上分享的业务前景、战略方向和运营进展，不涉及具体的财务模型更新或投资建议变更。投资者应将本报告作为对各公司的参考，而非投资决策的直接依据。 ：多家公司（Ciena、NetApp、Calix）的增长前景高度依赖AI驱动的需求扩张，若超大规模厂商资本开支放缓或AI投资回报率不及预期，将影响整体行业景气度。 ：HP Inc、NetApp、Calix均提到内存和NAND价格大幅上涨对毛利率的压力，若价格上涨持续超预期或转嫁能力不足，将进一步压制盈利能力。 ：Ciena特别指出泵激光器等关键光学元器件的供应是主要瓶颈，组件短缺可能限制收入增长兑现。 ：存储（NetApp）和PC（HP Inc）市场均面临价格竞争，HP低端市场份额流失，NetApp在战略账户上周期性地牺牲利润率。 ：Ciena的Nubis收购整合及数据中心内新产品的推出时间表（XPO和Coherent-lite均在FY28才贡献收入）存在执行不确定性。 ：HP新CEO刚到位，过渡期的执行连续性虽得到管理层强调，但仍需观察实际业绩兑现。 ：HP Inc提到日元走弱使重新定价复杂化，关税退款的实际兑现时间和金额存在不确定性。 ：Ciena管理层明确表示推理机会最终可能大于训练，但"时间仍不确定"，相关光网络架构采用的时间表存在变数。 ## 总体总结 主题正文 1. 核心观点：(1) Ciena需求强劲，FY26末积压订单超100亿美元，FY27基线收入增速至少30%，Scale-across及数据中心内业务（含Nubis收购）将带来增量； 2. (3) HP Inc在CEO过渡期执行稳健，FY27每个季度利润率有望环比改善（剔除季节性）； 3. 战略上以产品组合为利润主要驱动，边缘/混合AI是核心战略方向，WXP已部署超500万台设备。 4. (4) Calix通过平台化捆绑提升客户钱包份额，Managed MDU是下一个增长机会，自托管开源模型是AI战略核心，预计中期OpEx增速降至历史一半左右。 5. F1H27利润率可能保持在较低端，但管理层预计将随订阅增长和严格的成本管理得到抵消 6. 通过投资使用Nvidia刀片服务器的私有数据中心（Google提供额外算力）保护成本结构免受使用型AI token支出的影响 7. ：多家公司（Ciena、NetApp、Calix）的增长前景高度依赖AI驱动的需求扩张，若超大规模厂商资本开支放缓或AI投资回报率不及预期，将影响整体行业景气度。 8. ：存储（NetApp）和PC（HP Inc）市场均面临价格竞争，HP低端市场份额流失，NetApp在战略账户上周期性地牺牲利润率。