---
title: "- 摩根士丹利认为iPhone 18的硬件升级周期真实存在，变量光圈镜头、潜膜镜头及折叠屏iPhone将带来增量需求。立讯精密（002475.SZ）、领益智造（"
topic_id: 82258815815284252
created_at: 2026-09-10T20:56:44.796+0800
source: zsxq
type: topic
cssclasses: zsxq-vault
---

# - 摩根士丹利认为iPhone 18的硬件升级周期真实存在，变量光圈镜头、潜膜镜头及折叠屏iPhone将带来增量需求。立讯精密（002475.SZ）、领益智造（

- 序号：109
- 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/82258815815284252)
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：_无音频_

## 图片

_无图片_

## 正文

- 摩根士丹利认为iPhone 18的硬件升级周期真实存在，变量光圈镜头、潜膜镜头及折叠屏iPhone将带来增量需求。立讯精密（002475.SZ）、领益智造（002600.SZ）、水晶光电（002273.SZ）、瑞声科技（2018.HK）将成为主要受益者，维持Overweight评级。但大立光（3008.TW）和玉晶光（3406.TW）因CPO/FAU（光路阵列单元）预期过度乐观导致股价大涨（一个月分别涨48%和85%），已将Largan下调至Equal-Weight，Genius下调至Underweight。报告强调，Largan的当前股价已隐含超过30%的全球FAU市场份额预期，而正式量产要到2027年下半年甚至2028年才能开始，存在重大下行风险。

摩根士丹利（大中华区科技硬件团队）在2026年9月10日发布的这份报告中，对iPhone 18带来的供应链机会进行了重新评估。报告的核心判断是：
，主要体现在三个方面：
首次应用于iPhone 18 Pro/Pro Max，ASP显著提升
（iPhone Ultra）的发布带来增量需求
的进一步渗透
但报告认为，——尤其是台股大立光（Largan）和玉晶光（Genius），主要原因是市场对CPO（共封装光学）/FAU（光纤阵列单元）新业务的过度乐观。两家公司股价在过去一个月分别飙升48%和85%，远超标普500指数5%的涨幅。
：
：从Overweight下调至Equal-Weight（目标价从NT$4,836大幅上调47%至NT$7,100）
：从Equal-Weight下调至Underweight（目标价从NT$425上调114%至NT$910，仍低于现价）
：立讯精密、领益智造、水晶光电、瑞声科技
：舜宇光学、歌尔股份

1. Largan（3008.TW）：从OW下调至EW
：
作为iPhone 18 Pro系列变量光圈镜头的核心供应商
季节性出货恢复（3Q26开始）
折叠屏iPhone和潜膜镜头的额外机会
CPO/FAU新业务价值贡献NT$4,100/股
：
摩根士丹利采用SOTP（分部加总）估值法：
（RI模型）：NT$3,000/股
（TAM分析）：NT$4,100/股
：NT$7,100/股
：
"Our calculation above suggests that the current share price already reflects Largan's potential to attain >30% global market share for FAU products."
Largan当前股价已隐含超过30%的全球FAU市场份额，但实际量产要到2027年下半年甚至2028年才能开始。如果CPO/FAU开发延迟，将带来显著下行风险。
2. Genius（3406.TW）：从EW下调至UW
作为苹果第二大光学镜头供应商，同样受益于相机规格升级。
：
：NT$600/股（上调至NT$600，从NT$425）
：NT$310/股（仅占FAU总TAM的15%）
：NT$910/股
但由于Genius的FAU组件市场比Largan的FAU整体解决方案市场更小，且在高精度制造方面竞争力不如Largan，因此即使NT$910的目标价（对应14%下行空间）也显得高估。
3. 立讯精密（002475.SZ/2475.HK）：Apple机会被低估
：
——Pro/Pro Max占比可能超过70%，为组装利润率带来正面影响
——进入高利润组件业务
——已开发铰链技术和超薄触觉马达
——约50%市场份额
：
1H26虽有显著外汇损失，但盈利韧性十足。MS预测2026/2027/2028年EPS分别上调0.2%/0.2%/2.0%。
：HK$82（上涨空间34%）
：RMB 70.27
4. 水晶光电（002273.SZ）：三类产品受益
：
——潜膜摄像头关键组件，1H26出货量大增
——iPhone 18 Pro高端机型专用，改善鬼影和色差
——受益于Dynamic Island演进
2Q26业绩因新项目研发和产能扩张费用上升而稍弱，但MS相信这将为2028年及以后的增长奠定基础。
：RMB 32（上涨空间24%）
2026/2027/2028年净利预测分别调整-15.6%/-2.9%/+8.2%
5. 瑞声科技（2018.HK）：VC散热升级的核心受益者
：采用2nm工艺和WMCM封装技术，AI计算需求导致散热要求提升。
：
：1H26营收同比增长约400%至RMB 11亿元
：2026年预计超过180,000千件（vs 2025年140,000+千件）
：受益于AirPods新机型
：Android光学业务弱于预期，可能部分抵消增长。
：HK$50（上调19%）
上涨空间15%
6. 领益智造（1688.HK/002600.SZ）：折叠屏iPhone高含量价值
：
标准Pro机型单机含量价值提升
：每台US$80-90（含钛合金内铰链、铰链组件、中框支撑结构），远高于常规智能手机
3Q26预期实现QoQ显著盈利改善。
：HK$8.3（上涨空间25%）
：RMB 10（，下行空间21%）
7. 舜宇光学（2382.HK）：维持EW
：
变量光圈执行器核心供应商（高ASP）
从单一品类扩展至多品类苹果供应链
高端镜头市占率提升
管理层指引2026年苹果业务收入翻倍
：强劲增长已被市场充分预期，缺乏正面惊喜空间。
：HK$75（上调21%，2026/2027年净利预测上调29.6%/26.5%）
8. 歌尔股份（002241.SZ）：维持EW
：——已投入约13亿美元用于越南产能转移，2H25劳动力短缺导致工资上涨，挤压智能声学组装业务毛利。
虽然1Q26和2Q26整体毛利率已部分恢复至13.8%和15.2%，但越南工资上升趋势是结构性因素。
：RMB 27（仅上调4%）
2026/2027年净利预测上调14.9%/10.5%
9. BYDE（0285.HK）：缺乏规格升级
虽然Apple占BYDE营收>50%，但主要来自iPad组装业务，受益于iPhone 18的程度有限。
：iPhone 18的成为近期不利因素——钛合金ASP和毛利率均高于铝合金。
：维持HK$33

优先级排序（按上涨空间）
排序公司代码评级当前价目标价上涨空间
1
立讯精密-H
2475.HK
OW
HK$61.40
HK$82.00
34%
2
立讯精密-A
002475.SZ
OW
RMB 55.93
RMB 70.27
26%
3
领益智造-H
1688.HK
OW
HK$6.63
HK$8.30
25%
4
水晶光电
002273.SZ
OW
RMB 25.79
RMB 32.00
24%
5
BYDE
0285.HK
OW
HK$26.88
HK$33.00
23%
6
瑞声科技
2018.HK
OW
HK$43.50
HK$50.00
15%
7
歌尔股份
002241.SZ
EW
RMB 23.60
RMB 27.00
14%
8
舜宇光学
2382.HK
EW
HK$69.55
HK$75.00
8%
9
大立光
3008.TW
EW（下调）
NT$6,660
NT$7,100
7%
10
玉晶光
3406.TW
UW（下调）
NT$987
NT$910
-8%
11
领益智造-A
002600.SZ
UW
RMB 12.65
RMB 10.00
-21%
估值方法论
报告采用**剩余收益模型（RI Model）**作为主要估值方法：
大中华区科技硬件公司统一方法
股权成本（CoE）：通常为11%
中期增长率：因公司而异
永续增长率：3%-5%
对于Largan和Genius，由于CPO/FAU新业务的出现，采用：
传统业务：RI模型
CPO/FAU新业务：基于TAM和市场份额假设
CPO/FAU估值核心假设
：
2028年FAU市场TAM：US$48.6亿
Largan市场份额：40%（2028年）
净利率：30%（2028年）
估值倍数：35x 2028e P/E
隐含市值增量：US$202.78亿
折现回2026年（10%折现率）：每股贡献NT$4,100
：
FAU组件仅占整体FAU TAM的15%
Genius市场份额：30%（2028年）
估值倍数：25x 2028e P/E
每股贡献：NT$310

三大关键不确定因素
报告强调将持续关注以下三个关键变量：
：如果2026年内出现内存价格回调，市场可能预期智能手机出货量和利润率更早复苏，将扭转当前的负面情绪。
：MS认为LLM是革命性创新。如果Edge AI突破早于预期，可能加速智能手机产品周期，使复苏提前到来。
：
：iPhone 18 Pro、Pro Max和首款折叠机型销售超预期，可能带来出货量上行、单机含量价值提升、产能利用率提高
：需求疲弱可能导致初始量产爬坡后订单削减，削弱硬件升级带来的盈利受益
个股特定风险
：CPO/FAU开发延迟的风险——任何延期都可能导致显著的股价波动
：数据中心业务相对同行的估值折价；汇率波动风险
：新项目研发和产能扩张带来的短期盈利压力
：Android光学业务弱于预期；整体收入和盈利增长低于预期
：越南劳动力成本上升的结构性压力
：智能手机业务缺乏正面惊喜空间
：iPhone 18规格升级有限；钛合金降级至铝合金的近端逆风
行业整体风险
智能手机需求弱于预期
高端机型市场竞争加剧
折叠屏iPhone市场接受度不及预期
苹果供应链多元化带来的份额转移风险
估值风险
Largan和Genius的当前股价已隐含非常激进的CPO/FAU市场份额假设，如果实际发展不及预期，股价存在显著回调风险。MS对这两家公司的关键担忧是。
- 摩根士丹利认为iPhone 18的硬件升级周期真实存在，变量光圈镜头、潜膜镜头及折叠屏iPhone将带来增量需求。立讯精密（002475.SZ）、领益智造（002600.SZ）、水晶光电（002273.SZ）、瑞声科技（2018.HK）将成为主要受益者，维持Overweight评级。但大立光（3008.TW）和玉晶光（3406.TW）因CPO/FAU（光路阵列单元）预期过度乐观导致股价大涨（一个月分别涨48%和85%），已将Largan下调至Equal-Weight，Genius下调至Underweight。报告强调，Largan的当前股价已隐含超过30%的全球FAU市场份额预期，而正式量产要到2027年下半年甚至2028年才能开始，存在重大下行风险。

摩根士丹利（大中华区科技硬件团队）在2026年9月10日发布的这份报告中，对iPhone 18带来的供应链机会进行了重新评估。报告的核心判断是：
，主要体现在三个方面：
首次应用于iPhone 18 Pro/Pro Max，ASP显著提升
（iPhone Ultra）的发布带来增量需求
的进一步渗透
但报告认为，——尤其是台股大立光（Largan）和玉晶光（Genius），主要原因是市场对CPO（共封装光学）/FAU（光纤阵列单元）新业务的过度乐观。两家公司股价在过去一个月分别飙升48%和85%，远超标普500指数5%的涨幅。
：
：从Overweight下调至Equal-Weight（目标价从NT$4,836大幅上调47%至NT$7,100）
：从Equal-Weight下调至Underweight（目标价从NT$425上调114%至NT$910，仍低于现价）
：立讯精密、领益智造、水晶光电、瑞声科技
：舜宇光学、歌尔股份

1. Largan（3008.TW）：从OW下调至EW
：
作为iPhone 18 Pro系列变量光圈镜头的核心供应商
季节性出货恢复（3Q26开始）
折叠屏iPhone和潜膜镜头的额外机会
CPO/FAU新业务价值贡献NT$4,100/股
：
摩根士丹利采用SOTP（分部加总）估值法：
（RI模型）：NT$3,000/股
（TAM分析）：NT$4,100/股
：NT$7,100/股
：
"Our calculation above suggests that the current share price already reflects Largan's potential to attain >30% global market share for FAU products."
Largan当前股价已隐含超过30%的全球FAU市场份额，但实际量产要到2027年下半年甚至2028年才能开始。如果CPO/FAU开发延迟，将带来显著下行风险。
2. Genius（3406.TW）：从EW下调至UW
作为苹果第二大光学镜头供应商，同样受益于相机规格升级。
：
：NT$600/股（上调至NT$600，从NT$425）
：NT$310/股（仅占FAU总TAM的15%）
：NT$910/股
但由于Genius的FAU组件市场比Largan的FAU整体解决方案市场更小，且在高精度制造方面竞争力不如Largan，因此即使NT$910的目标价（对应14%下行空间）也显得高估。
3. 立讯精密（002475.SZ/2475.HK）：Apple机会被低估
：
——Pro/Pro Max占比可能超过70%，为组装利润率带来正面影响
——进入高利润组件业务
——已开发铰链技术和超薄触觉马达
——约50%市场份额
：
1H26虽有显著外汇损失，但盈利韧性十足。MS预测2026/2027/2028年EPS分别上调0.2%/0.2%/2.0%。
：HK$82（上涨空间34%）
：RMB 70.27
4. 水晶光电（002273.SZ）：三类产品受益
：
——潜膜摄像头关键组件，1H26出货量大增
——iPhone 18 Pro高端机型专用，改善鬼影和色差
——受益于Dynamic Island演进
2Q26业绩因新项目研发和产能扩张费用上升而稍弱，但MS相信这将为2028年及以后的增长奠定基础。
：RMB 32（上涨空间24%）
2026/2027/2028年净利预测分别调整-15.6%/-2.9%/+8.2%
5. 瑞声科技（2018.HK）：VC散热升级的核心受益者
：采用2nm工艺和WMCM封装技术，AI计算需求导致散热要求提升。
：
：1H26营收同比增长约400%至RMB 11亿元
：2026年预计超过180,000千件（vs 2025年140,000+千件）
：受益于AirPods新机型
：Android光学业务弱于预期，可能部分抵消增长。
：HK$50（上调19%）
上涨空间15%
6. 领益智造（1688.HK/002600.SZ）：折叠屏iPhone高含量价值
：
标准Pro机型单机含量价值提升
：每台US$80-90（含钛合金内铰链、铰链组件、中框支撑结构），远高于常规智能手机
3Q26预期实现QoQ显著盈利改善。
：HK$8.3（上涨空间25%）
：RMB 10（，下行空间21%）
7. 舜宇光学（2382.HK）：维持EW
：
变量光圈执行器核心供应商（高ASP）
从单一品类扩展至多品类苹果供应链
高端镜头市占率提升
管理层指引2026年苹果业务收入翻倍
：强劲增长已被市场充分预期，缺乏正面惊喜空间。
：HK$75（上调21%，2026/2027年净利预测上调29.6%/26.5%）
8. 歌尔股份（002241.SZ）：维持EW
：——已投入约13亿美元用于越南产能转移，2H25劳动力短缺导致工资上涨，挤压智能声学组装业务毛利。
虽然1Q26和2Q26整体毛利率已部分恢复至13.8%和15.2%，但越南工资上升趋势是结构性因素。
：RMB 27（仅上调4%）
2026/2027年净利预测上调14.9%/10.5%
9. BYDE（0285.HK）：缺乏规格升级
虽然Apple占BYDE营收>50%，但主要来自iPad组装业务，受益于iPhone 18的程度有限。
：iPhone 18的成为近期不利因素——钛合金ASP和毛利率均高于铝合金。
：维持HK$33

优先级排序（按上涨空间）
排序公司代码评级当前价目标价上涨空间
1
立讯精密-H
2475.HK
OW
HK$61.40
HK$82.00
34%
2
立讯精密-A
002475.SZ
OW
RMB 55.93
RMB 70.27
26%
3
领益智造-H
1688.HK
OW
HK$6.63
HK$8.30
25%
4
水晶光电
002273.SZ
OW
RMB 25.79
RMB 32.00
24%
5
BYDE
0285.HK
OW
HK$26.88
HK$33.00
23%
6
瑞声科技
2018.HK
OW
HK$43.50
HK$50.00
15%
7
歌尔股份
002241.SZ
EW
RMB 23.60
RMB 27.00
14%
8
舜宇光学
2382.HK
EW
HK$69.55
HK$75.00
8%
9
大立光
3008.TW
EW（下调）
NT$6,660
NT$7,100
7%
10
玉晶光
3406.TW
UW（下调）
NT$987
NT$910
-8%
11
领益智造-A
002600.SZ
UW
RMB 12.65
RMB 10.00
-21%
估值方法论
报告采用**剩余收益模型（RI Model）**作为主要估值方法：
大中华区科技硬件公司统一方法
股权成本（CoE）：通常为11%
中期增长率：因公司而异
永续增长率：3%-5%
对于Largan和Genius，由于CPO/FAU新业务的出现，采用：
传统业务：RI模型
CPO/FAU新业务：基于TAM和市场份额假设
CPO/FAU估值核心假设
：
2028年FAU市场TAM：US$48.6亿
Largan市场份额：40%（2028年）
净利率：30%（2028年）
估值倍数：35x 2028e P/E
隐含市值增量：US$202.78亿
折现回2026年（10%折现率）：每股贡献NT$4,100
：
FAU组件仅占整体FAU TAM的15%
Genius市场份额：30%（2028年）
估值倍数：25x 2028e P/E
每股贡献：NT$310

三大关键不确定因素
报告强调将持续关注以下三个关键变量：
：如果2026年内出现内存价格回调，市场可能预期智能手机出货量和利润率更早复苏，将扭转当前的负面情绪。
：MS认为LLM是革命性创新。如果Edge AI突破早于预期，可能加速智能手机产品周期，使复苏提前到来。
：
：iPhone 18 Pro、Pro Max和首款折叠机型销售超预期，可能带来出货量上行、单机含量价值提升、产能利用率提高
：需求疲弱可能导致初始量产爬坡后订单削减，削弱硬件升级带来的盈利受益
个股特定风险
：CPO/FAU开发延迟的风险——任何延期都可能导致显著的股价波动
：数据中心业务相对同行的估值折价；汇率波动风险
：新项目研发和产能扩张带来的短期盈利压力
：Android光学业务弱于预期；整体收入和盈利增长低于预期
：越南劳动力成本上升的结构性压力
：智能手机业务缺乏正面惊喜空间
：iPhone 18规格升级有限；钛合金降级至铝合金的近端逆风
行业整体风险
智能手机需求弱于预期
高端机型市场竞争加剧
折叠屏iPhone市场接受度不及预期
苹果供应链多元化带来的份额转移风险
估值风险
Largan和Genius的当前股价已隐含非常激进的CPO/FAU市场份额假设，如果实际发展不及预期，股价存在显著回调风险。MS对这两家公司的关键担忧是。

## 总体总结

主题正文
1. 但大立光（3008.TW）和玉晶光（3406.TW）因CPO/FAU（光路阵列单元）预期过度乐观导致股价大涨（一个月分别涨48%和85%），已将Largan下调至Equal-Weight，Genius下调至Underweight。
2. 报告强调，Largan的当前股价已隐含超过30%的全球FAU市场份额预期，而正式量产要到2027年下半年甚至2028年才能开始，存在重大下行风险。
3. "Our calculation above suggests that the current share price already reflects Largan's potential to attain >30% global market share for FAU products."
4. ：如果2026年内出现内存价格回调，市场可能预期智能手机出货量和利润率更早复苏，将扭转当前的负面情绪。
5. 但大立光（3008.TW）和玉晶光（3406.TW）因CPO/FAU（光路阵列单元）预期过度乐观导致股价大涨（一个月分别涨48%和85%），已将Largan下调至Equal-Weight，Genius下调至Underweight。
6. 报告强调，Largan的当前股价已隐含超过30%的全球FAU市场份额预期，而正式量产要到2027年下半年甚至2028年才能开始，存在重大下行风险。
7. "Our calculation above suggests that the current share price already reflects Largan's potential to attain >30% global market share for FAU products."
8. ：如果2026年内出现内存价格回调，市场可能预期智能手机出货量和利润率更早复苏，将扭转当前的负面情绪。