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title: "- 花旗维持Nokia（诺基亚）卖出评级，目标价€4.65，较当前股价€9.18有约-49.3%的预期跌幅。尽管管理层在花旗全球TMT会议上展示了AI基础设施需"
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# - 花旗维持Nokia（诺基亚）卖出评级，目标价€4.65，较当前股价€9.18有约-49.3%的预期跌幅。尽管管理层在花旗全球TMT会议上展示了AI基础设施需

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## 正文

- 花旗维持Nokia（诺基亚）卖出评级，目标价€4.65，较当前股价€9.18有约-49.3%的预期跌幅。尽管管理层在花旗全球TMT会议上展示了AI基础设施需求强劲（覆盖9/10超大规模云厂商）、光网络与IP路由业务受益于800G升级周期、AI-RAN按计划推进等积极因素，花旗仍认为公司估值缺乏扩张空间，且终端市场减速将导致盈利预期持续下修，股价将持续陷入'价值陷阱'。

花旗在2026年9月8日发布对，较当前股价€9.18存在约**-49.3%**的预期下行空间。
尽管管理层在会上传递了多个利好信号——AI基础设施需求强劲、光网络/光模块业务受益于800G升级周期、IP路由存在客户拓展与份额提升机会、AI-RAN按计划推进——花旗对诺基亚的看空逻辑并未改变：
：业绩前瞻持续下修 + 估值倍数无法扩张 = 长期价值陷阱。

一、AI基础设施需求强劲，但已price-in
：诺基亚已覆盖全球前10大超大规模云厂商中的9家，客户基础广泛。
：2026年Q2 AI & Cloud订单达**€28亿**，但管理层提示订单存在季度间波动（lumpiness），约50%将在12个月内转化为收入。
：行业供给受限构成量价齐升的支撑。
二、800G光模块升级周期受益
诺基亚在可插拔光模块（pluggable optics）领域具有竞争力：
强大的
大规模
持续扩张的
客户对能效、性能、可靠性反馈积极。
三、IP路由：客户集中度较高，但增长机会存在
IP路由与交换业务客户集中度高于光网络，但仍有客户拓展和份额提升空间。
当前IP路由业务利润率高于光网络。
四、光网络利润率改善路径明确
管理层表示，随着规模扩大和当前投资强度趋缓，光网络利润率有望逐步缩小与同行的差距。
诺基亚正大力投资AI相关机会，但管理层对长期利润率改善有信心。
五、AI-RAN进展按计划推进
：预计2026年底启动
：目标2027年
：预计2028年
T-Mobile为首发部署合作伙伴
GPU架构对运营商具有经济性吸引力
六、财务预测（Citi估算）
指标2024A2025E2026E2027E
营收（€M）
19,440
19,990
21,005
21,763
净利润（€M）
2,159
1,456
1,889
2,093
摊薄EPS（€）
0.39
0.27
0.35
0.40
P/E（x）
23.5
34.6
26.2
23.0
EV/EBITDA（x）
10.8
13.6
14.6
13.0
股息率（%）
2.4
2.9
3.6
4.2
：2025E净利润显著下滑，反映终端市场需求减速的影响；2026E起恢复增长，但P/E倍数仍然偏高。

估值方法

基于估值
花旗承认该估值"毫无疑问是便宜的"，长期来看甚至"不合理地便宜"
评级逻辑
花旗的"卖出"评级并非基于估值高估，而是基于：
（negative estimate momentum）
（no prospect of multiple expansion）
导致业绩复苏乏力
股价长期沦为"价值陷阱"——估值便宜但持续跑输
花旗的核心论点：再低的估值，如果盈利预期不断下修，也不是好的投资标的。

研报明确列示以下风险因素，若实际情况好于或差于预期，股价可能显著偏离目标价：
上行风险（利好）
：
5G建设加速
标准化硬件采用放缓
云化采购与自动化服务转型延迟
：若AI基础设施资本开支增长超预期，光模块/光网络业务有望加速放量
：若GPU架构RAN部署快于预期，可能带来新增长曲线
：新管理团队企业文化转型顺利
：全球经济回暖带动运营商资本开支回升
：非欧元货币升值带来正面影响
下行风险（利空）
：市场份额波动影响业绩
：营收依赖少数大客户，关键客户流失或份额下降将冲击业绩
：新管理层战略计划需要重大企业文化变革，执行难度高

这是一份典型的**"基本面看多、估值看空"市场已经充分定价了这些利好**，而真正决定股价的是被市场低估的盈利下修风险。对于投资者而言，这份报告的核心启示是：。

## 总体总结

主题正文
1. 尽管管理层在花旗全球TMT会议上展示了AI基础设施需求强劲（覆盖9/10超大规模云厂商）、光网络与IP路由业务受益于800G升级周期、AI-RAN按计划推进等积极因素，花旗仍认为公司估值缺乏扩张空间，且终端市场减速将导致盈利预期持续下修，股价将持续陷入'价值陷阱'。
2. 尽管管理层在会上传递了多个利好信号——AI基础设施需求强劲、光网络/光模块业务受益于800G升级周期、IP路由存在客户拓展与份额提升机会、AI-RAN按计划推进——花旗对诺基亚的看空逻辑并未改变：
3. ：2026年Q2 AI & Cloud订单达**€28亿**，但管理层提示订单存在季度间波动（lumpiness），约50%将在12个月内转化为收入。
4. 管理层表示，随着规模扩大和当前投资强度趋缓，光网络利润率有望逐步缩小与同行的差距。
5. 诺基亚正大力投资AI相关机会，但管理层对长期利润率改善有信心。
6. ：2025E净利润显著下滑，反映终端市场需求减速的影响；
7. 花旗的核心论点：再低的估值，如果盈利预期不断下修，也不是好的投资标的。
8. 这是一份典型的**"基本面看多、估值看空"市场已经充分定价了这些利好**，而真正决定股价的是被市场低估的盈利下修风险。