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title: "从运价周期到模式壁垒，重估货运航司价值——全球典型货运航司景气度跟踪 [太阳] 全球航空货运景气度持续上行。6月全行业货邮周转量（CTK）同比+8.5%，7月在"
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# 从运价周期到模式壁垒，重估货运航司价值——全球典型货运航司景气度跟踪 [太阳] 全球航空货运景气度持续上行。6月全行业货邮周转量（CTK）同比+8.5%，7月在

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## 正文

从运价周期到模式壁垒，重估货运航司价值——全球典型货运航司景气度跟踪

[太阳] 全球航空货运景气度持续上行。6月全行业货邮周转量（CTK）同比+8.5%，7月在欧洲小额包裹免税政策取消的情况下需求保持韧性，同比+3.9%，全球可供货邮吨公里（ACTK）6月同比+4.4%，7月同比+1.7%，需求增速连续快于运力供给，腹舱恢复滞后叠加全货机交付周期长，供需剪刀差是运价中枢的中期支撑； AI半导体、医药冷链与跨境电商等构成需求端核心增量。

[太阳] 三种商业模式决定三种估值逻辑，全球货运玩家商业模式主要分三类：
1） 客货混合承运人（国泰、长荣、汉莎、新航等）以客机腹舱+全货机双轮驱动，货运本质是客运业务的"利润缓冲垫"，壁垒来自航权、时刻与机队规模；
2） 物流集成商（FedEx、UPS、DHL）拥有自有全货机梯队与全球分拨枢纽、末端派送网络，航空网络在其体系内是服务时效的成本中心而非独立利润单元，壁垒最高；
3） 专业空运物流商（东航物流、国货航）以航空货运为主业，货运"纯度"全球样本最高，运价弹性最大，壁垒来自航权、货站资源与央企航司背景。

[太阳] 投资分析意见：估值与“货运纯度×网络壁垒”正相关。客货混合型航空公司PE均值约10x，反映市场对传统航空业高资本开支、盈利周期性及油价波动风险等给予的周期定价；物流集成商PE均值约18x，体现其全球网络、综合物流能力及盈利稳定性带来的估值定价。
[太阳] 重点推荐东航物流、国泰航空，关注国货航。
1） 东航物流：洲际运力优势突出，全球货运市场结构性紧缺，需求超预期增长，核心受益AI硬件及高端半导体跨境运输需求，货站业务资源壁垒高，综合物流解决方案核心竞争力持续增强。
2） 国泰航空：地缘问题扰动下香港国际枢纽地位更为凸显，客货运双向增长，货运业务是公司重要利润弹性来源，在行业上行周期能够显著对冲客运业务压力。公司上半年专业货运方案半导体及医药品等业务增长。
3） 国货航：国内载旗货运航司，手握优质欧美核心航权时刻资源，构建强大的客机腹舱与全货机协同网络，全货机机队持续扩容，综合物流具备成长空间。

## 总体总结

主题正文
1. 6月全行业货邮周转量（CTK）同比+8.5%，7月在欧洲小额包裹免税政策取消的情况下需求保持韧性，同比+3.9%，全球可供货邮吨公里（ACTK）6月同比+4.4%，7月同比+1.7%，需求增速连续快于运力供给，腹舱恢复滞后叠加全货机交付周期长，供需剪刀差是运价中枢的中期支撑；
2. 1） 客货混合承运人（国泰、长荣、汉莎、新航等）以客机腹舱+全货机双轮驱动，货运本质是客运业务的"利润缓冲垫"，壁垒来自航权、时刻与机队规模；
3. 2） 物流集成商（FedEx、UPS、DHL）拥有自有全货机梯队与全球分拨枢纽、末端派送网络，航空网络在其体系内是服务时效的成本中心而非独立利润单元，壁垒最高；
4. 客货混合型航空公司PE均值约10x，反映市场对传统航空业高资本开支、盈利周期性及油价波动风险等给予的周期定价；
5. [太阳] 重点推荐东航物流、国泰航空，关注国货航。
6. 1） 东航物流：洲际运力优势突出，全球货运市场结构性紧缺，需求超预期增长，核心受益AI硬件及高端半导体跨境运输需求，货站业务资源壁垒高，综合物流解决方案核心竞争力持续增强。
7. 2） 国泰航空：地缘问题扰动下香港国际枢纽地位更为凸显，客货运双向增长，货运业务是公司重要利润弹性来源，在行业上行周期能够显著对冲客运业务压力。
8. 3） 国货航：国内载旗货运航司，手握优质欧美核心航权时刻资源，构建强大的客机腹舱与全货机协同网络，全货机机队持续扩容，综合物流具备成长空间。