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# 详情 返回 思维纪要社 思想者 2026-09-04 23:04 #研报 申万宏源-宏观专题：如何破局“K型分化”？-260827.pdf 申万宏源-化工行业周

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## 正文

详情 返回 思维纪要社 思想者 2026-09-04 23:04 #研报 申万宏源-宏观专题：如何破局“K型分化”？-260827.pdf 申万宏源-化工行业周报：纺服旺季将至，关注长丝、氨纶、染料投资机会，长存IPO获受理-260824.pdf 申万宏源-计算机行业周报：液冷产业趋势持续确认！智谱发布GLM+5.3+Flash-260829.pdf 申万宏源-建筑行业周报：稳投资与地产制度改革同步发力，关注政策推进效果-260830.pdf 申万宏源-交运行业一周天地汇：油轮预期上限持续突破，FRO创历史最强单季利润，Q3有望更佳-260829.pdf 申万宏源-格力电器(000651)穿越周期，重构估值，高股息资产的进击与破局-260824.pdf 申万宏源-工业企业效益数据点评：7月利润，中下游展现韧性-260827.pdf 申万宏源-公用环保行业周报：7月用电增速放缓，用电负荷屡创新高-260824.pdf 申万宏源-海外消费行业周报：海外医药，药明生物1H26业绩点评——半年报业绩亮眼，上调全年业绩指引-260828.pdf 研报 风险提示：市场有风险，投资需谨慎

## 总体总结

主题正文
1. 详情 返回 思维纪要社 思想者 2026-09-04 23:04 #研报 申万宏源-宏观专题：如何破局“K型分化”？
2. -260827.pdf 申万宏源-化工行业周报：纺服旺季将至，关注长丝、氨纶、染料投资机会，长存IPO获受理-260824.pdf 申万宏源-计算机行业周报：液冷产业趋势持续确认！
3. 智谱发布GLM+5.3+Flash-260829.pdf 申万宏源-建筑行业周报：稳投资与地产制度改革同步发力，关注政策推进效果-260830.pdf 申万宏源-交运行业一周天地汇：油轮预期上限持续突破，FRO创历史最强单季利润，Q3有望更佳-260829.pdf 申万宏源-格力电器(000651)穿越周期，重构估值，高股息资产的进击与破局-260824.pdf 申万宏源-工业企业效益数据点评：7月利润，中下游展现韧性-260827.pdf 申万宏源-公用环保行业周报：7月用电增速放缓，用电负荷屡创新高-260824.pdf 申万宏源-海外消费行业周报：海外医药，药明生物1H26业绩点评——半年报业绩亮眼，上调全年业绩指引-260828.pdf 研报 风险提示：市场有风险，投资需谨慎

附件总结
申万宏源-宏观专题：如何破局“K型分化”？-260827.pdf
1. 图2：出口增速走高、投资、社零均在回落 .......................................................... 6
2. 图8：2026年以来不同地区投资均在回落 ........................................................... 8
3. 图9：天津、内蒙古等地投资回落较大 ................................................................. 8
4. 图10：2026年内基建投资回落幅度最大............................................................. 8
5. 图27：我国新型储能装机规模持续增长 ............................................................. 12
6. 图79：上周，7种重点监测水果价格小幅回落 ................................................... 22
7. 图80：上周，钢材综合价格指数环比回升 .......................................................... 22
8. 图83：上周，南华工业品价格指数上行 ............................................................. 22

申万宏源-化工行业周报：纺服旺季将至，关注长丝、氨纶、染料投资机会，长存IPO获受理-260824.pdf
1. ⚫ 纺服旺季将至，关注长丝、氨纶、染料投资机会，长存 IPO 获受理。
2. 马昕晔 A0230511090002 丝建议关注桐昆股份等，氨纶建议关注华峰化学等，染料建议关注浙江龙盛、闰土股份。
3. ⚫ 成长重点关注核心高景气主线 AI+存边际催化的新兴产业方向。
4. 向，重点关注产业链核心标的雅克科技、艾森股份，以及鼎龙股份、广钢气体、兴福电子、路维
5. 纺服旺季将至，关注长丝、氨纶、染料投资机会，长存 IPO 获受理。
6. 塑料：本周聚合MDI价格为17150元/吨，环比上周均价下降1.7%；
7. 1、企业新项目进展不及预期，影响企业未来资本开支转固进度，影响公司收入利润。
8. 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。

申万宏源-计算机行业周报：液冷产业趋势持续确认！智谱发布GLM+5.3+Flash-260829.pdf
1. ⚫ 整体看，液冷后续关注重点将从单纯的渗透率提升，逐步转向超节点扩容、技
2. 术升级主要关注微通道冷板、UQD 和高可靠流体部件，应用外溢则重点关注
3. 建议重点关注三类环节：一是微通道冷板、UQD 和 Manifold 等服务器侧高壁垒零部
4. GLM-5.2提升22.6分，Toolathlon Verified提升18.5分，显示智谱将优化重点从静态问答
5. 行业若采取激进扩人策略，存在影响盈利增长的风险。
6. 司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。
7. 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。
8. 考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。

申万宏源-建筑行业周报：稳投资与地产制度改革同步发力，关注政策推进效果-260830.pdf
1. 2026年08月30日 稳投资与地产制度改革同步发力，关注政
2. 中期建筑装饰行业投资策略》 ⚫ 一周板块回顾：板块表现方面，SW 建筑装饰指数+1.8%，沪深 300 指
3. ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于
4. 勘设股份 2026年上半年，营业收入同比-20.26%，归母净利润-1.30亿元，去年同期-0.97亿元。
5. 上市公司订单低于预期：成本上行挤压企业盈利能力空间和市场需求，关注行业重点
6. 司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。
7. 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。
8. 考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。

申万宏源-交运行业一周天地汇：油轮预期上限持续突破，FRO创历史最强单季利润，Q3有望更佳-260829.pdf
1. 易方达中证港股通高股息投资ETF 0.00 -0.04 -0.02 0.06 1.02 0.77 0.77 -0.01 -0.03 0.02 0.10 0.00 0.14 0.14
2. 国泰中证港股通高股息投资ETF 0.00 -0.03 -0.05 -0.19 -0.69 -0.99 -0.41 -0.01 -0.02 0.01 0.06 -0.03 0.20 0.18
3. 南方中证港股通高股息投资ETF 0.00 -0.05 -0.27 -0.43 -1.37 -2.13 -2.24 0.00 -0.02 0.01 0.05 -0.04 0.20 -0.08
4. 银华中证港股通高股息投资ETF -0.01 -0.03 -0.10 -0.18 -0.69 -0.94 -0.52 0.00 -0.01 0.00 0.02 -0.02 0.09 0.06
5. 嘉实中证港股通高股息投资ETF 0.00 -0.01 -0.01 -0.07 -0.52 -0.85 -0.85 0.00 -0.01 0.00 0.02 -0.02 0.09 0.08
6. 富国中证港股通高股息投资ETF 0.00 -0.02 -0.02 -0.32 -0.62 -0.73 -1.72 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.04 0.05 0.09
7. 元，同比下降4.11%，扣非归母净利润49.75亿元，同比增长9.32%。
8. 20-10 91-10 50-20 22-20 01-30 72-30 41-40 40-50 12-50 70-60 42-60 11-70 82-70 41-80 13-80 71-90 11-01 82-01 41-11 10-21 81-21

申万宏源-格力电器(000651)穿越周期，重构估值，高股息资产的进击与破局-260824.pdf
要点：
（维持）
⚫ 空调核心优势，治理改善引入新血液。消费电器业务是格力营收的核心支柱，始终稳居公司
证 各业务收入占比首位，主要涵盖空调及生活电器两大板块。格力以空调起家，1995年空调产
券 市场数据： 2026年08月21日 销量跃居全国首位，2005年家用空调年度产销量突破1000万台，首次跃居全球第一。此外，
研 收盘价（元） 41.24
格力延伸工业制品及绿色能源等多业务线，通过核心部件自研、产业链并购整合、跨界技术
究 一年内最高/最低（元） 48.35/36.27
报 市净率 1.5 突破，逐步完成从单一家电制造商到覆盖全产业链的布局。公司管理层结构于 2025 年 4 月
告 股息率%（分红/股价） 7.27 完成重大换届，形成“董明珠掌舵、年轻化团队执行”的核心治理架构，截至26年一季报，
流通A股市值（百万元） 227,728
格力电器第一大股东珠海明骏持股比例为15.35%，董明珠个人持股比例为2.01%
上证指数/深证成指 3,905.20/14,094.17
注：“股息率”以最近一年已公布分红计算
⚫ 发力新兴领域，多元破局。多元化：格力多元化战略历经十余年演进，完成了从初步探索到全
面布局的战略跨越，2016年正式宣布进入多元化时代，业务边界从传统家电制造延伸至高端
基础数据: 2026年03月31日
装备、半导体、新能源等多个领域。2022年完成对盾安环境的收购，助力快速切入新能源汽
每股净资产（元） 27.14
资产负债率% 59.15 车核心产业链，打开特种领域 B 端业务增长空间，2021 年完成对格力钛的收购，新增锂电
总股本/流通A股（百万） 5,601/5,522 池、新能源商用车等业务布局，技术端实现了与光伏空调、“零碳源”技术的深度协同，完善
流通B股/H股（百万） -/-
“光储空”一体化零碳解决方案。全球化：以自主品牌为核心，海外自主品牌产品占出口总额
一年内股价与大盘对比走势： 比例从2015年的30%提升至2025年9月的70%，其中“一带一路”沿线国家市场占比超
过85%。全产业链布局：2004年面对上游原材料价格上涨，格力收购珠海凌达压缩机、格力
格力电器 沪深300指数 (收益率)
20% 电工、新元电子三家产业链配套企业，切入空调核心零部件生产领域；进一步格力完成凌达
压缩机、格力电工、凯邦电机的股权的收购，从源头将核心零部件配套率提升至高位。
0%
-20%
⚫ 渠道政策影响现金流。分析近年来三家白电企业营运资本与自由现金流联动关系，2022年后
12-80 12-90 12-01 12-11 12-21 12-10 12-20 12-30 12-40 12-50 12-60 12-70 12-80
美的销售返利数据大幅增长，并在2024年首次超过格力，经营活动现金流呈现扩张态势，占
相关研究 款能力增强、净额快速增长，格力受渠道及政策影响波动较大，海尔则保持稳健增长的态势。
- 资本开支项目来看，美的、海尔均为明显的扩张性趋势。由于格力的PE水平显著低于同业，
采用绝对估值法辅助进行格力价值的评估，测算得到其股权价值较当前市值有较大空间，目
证券分析师
前估值主要反映市场核心的担忧：格力现金流、净利润是否能够增长，是否存在下滑的风险。
刘正 A0230518100001
liuzheng@swsresearch.com ⚫ 盈利预测与估值。我们维持公司的盈利预测，预计格力 2026-2028 年分别实现归母净利润
刘嘉玲 A0230522120003 304.95/329.05/346.27 亿元，同比分别+5.1%/+7.9%/+5.2%。可比公司26年平均PE为11
liujl@swsresearch.com
倍，公司为8倍，维持“买入”评级。
联系人
程恺雯 A0230524080009 ⚫ 风险提示：原材料价格波动风险，海外需求持续低迷风险。
chengkw@swsresearch.com
财务数据及盈利预测
2025 2026Q1 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 171,118 43,080 178,868 186,538 194,866
同比增长率（%） -10.0 3.5 4.5 4.3 4.5
归母净利润（百万元） 29,003 6,082 30,495 32,905 34,627
同比增长率（%） -9.9 3.0 5.1 7.9 5.2
每股收益（元/股） 5.20 1.09 5.44 5.87 6.18
毛利率（%） 29.8 27.4 29.7 30.1 30.4
ROE（%） 19.9 4.0 19.1 18.7 18.1
市盈率 8 8 7 7
注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
仅供内部参考，请勿外传
公司深度
投资案件
投资评级与估值
我们维持公司的盈利预测，预计格力 2026-2028 年分别实现归母净利润
304.95/329.05/346.27 亿元，同比分别+5.1%/+7.9%/+5.2%。可比公司 26 年平均
PE为11倍，公司为8倍，维持“买入”评级。
关键假设点
1 ） 空 调 业 务 ： 预 计 2026-2028 年 公 司 空 调 业 务 分 别 实 现 营 收
1349.29/1396.85/1447.56亿元，同比分别+3%/+4%/+4%。公司2025年受到国补
基数压力、竞争格局等影响，空调业务承压，2026 年后预计外销有所恢复、内销国补
延续，预计2026年公司空调内销/外销分别同比增长3.5%/3.0%，2027年分别同比增
长3.5%/3.5%。
2）生活电器业务：预计 2026-2028 年公司生活电器业务分别实现营收
26.39/26.92/27.45亿元，同比分别+2%/+2%/+2%。生活电器业务是公司的重要多元
化、套系化布局，格力也推出了多款冰洗产品、厨房电器等新

申万宏源-工业企业效益数据点评：7月利润，中下游展现韧性-260827.pdf
1. 《 下半年经济修复“四大看点”》 ⚫ 核心观点：行业间利润表现“反转”，石化链利润增速已低于中下游。
2. 石化链利润回落至负增长区间，主因 FIFO 核算下，高油价对成本的滞后抬升效应继续显
3. 内投资需求回落令黑色压延、通用设备等行业利润下行、分别回落117.5、7个百分点；
4. 利润率拖累 2个百分点，主因其他损益项（投资收益、
5. 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
6. 测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。
7. 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。
8. 本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。

申万宏源-公用环保行业周报：7月用电增速放缓，用电负荷屡创新高-260824.pdf
1. zhuhe@swsresearch.com 民生活用电增速18.0%，今年7月为同比下降5.1%，是全社会用电量低速增长的主要原因。
2. 图2：2026年7月全国各产业增长贡献率 ........................................................... 4
3. 图4：2026年1-7月全国各产业增长贡献率 ....................................................... 5
4. 图13：中国LNG出厂价格（单位：元/吨） ....................................................... 9
5. 表3：全球天然气期货与现货市场价格变动 .......................................................... 6
6. 表4：重点公司公告 ........................................................................................... 11
7. 表5：公用事业重点公司估值表 ......................................................................... 12
8. 18.0%，今年7月为同比下降5.1%，是全社会用电量低速增长的主要原因。

申万宏源-海外消费行业周报：海外医药，药明生物1H26业绩点评——半年报业绩亮眼，上调全年业绩指引-260828.pdf
1. humt@swsresearch.com 增长，中国收入同比增长51%，主要得益于融资环境改善，以及东曜药业并购带来的收入贡献。
2. 科伦博泰生物 2026 年上半年收入同比增长 2.9%，达到 9.78 亿元，净利润为 3.88 亿
3. 剔除科兴分红影响，经调整净利润同比增长92.3%至
4. 1）创新药：商业化持续放量，出海交易活跃，持续关注 BD 机会，以及重点管线临床
5. 同程旅行 2Q26 的收入同比增长 7%至 49.9 亿元，经调整净利润同比增长 10%至 8.5 亿
6. ADR的增长以及变现率的提升，预计交通收入同比下降3%，其他收入同比增长35%，度
7. 1）我们建议关注中概教培公司，重点公司市占率持续提升，对冲中小学人口下降冲击，
8. 26/5/4 26/5/1126/5/1826/5/25 26/6/1 26/6/8 26/6/1526/6/2226/6/29 26/7/6 26/7/1326/7/2026/7/27 26/8/3 26/8/1026/8/1726/8/24

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1. 图2：出口增速走高、投资、社零均在回落 .......................................................... 6
2. 图8：2026年以来不同地区投资均在回落 ........................................................... 8
3. 图9：天津、内蒙古等地投资回落较大 ................................................................. 8
4. 图10：2026年内基建投资回落幅度最大............................................................. 8
5. 图27：我国新型储能装机规模持续增长 ............................................................. 12
6. 图79：上周，7种重点监测水果价格小幅回落 ................................................... 22
7. 图80：上周，钢材综合价格指数环比回升 .......................................................... 22
8. 图83：上周，南华工业品价格指数上行 ............................................................. 22

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#### 总结

1. ⚫ 纺服旺季将至，关注长丝、氨纶、染料投资机会，长存 IPO 获受理。
2. 马昕晔 A0230511090002 丝建议关注桐昆股份等，氨纶建议关注华峰化学等，染料建议关注浙江龙盛、闰土股份。
3. ⚫ 成长重点关注核心高景气主线 AI+存边际催化的新兴产业方向。
4. 向，重点关注产业链核心标的雅克科技、艾森股份，以及鼎龙股份、广钢气体、兴福电子、路维
5. 纺服旺季将至，关注长丝、氨纶、染料投资机会，长存 IPO 获受理。
6. 塑料：本周聚合MDI价格为17150元/吨，环比上周均价下降1.7%；
7. 1、企业新项目进展不及预期，影响企业未来资本开支转固进度，影响公司收入利润。
8. 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。

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1. ⚫ 整体看，液冷后续关注重点将从单纯的渗透率提升，逐步转向超节点扩容、技
2. 术升级主要关注微通道冷板、UQD 和高可靠流体部件，应用外溢则重点关注
3. 建议重点关注三类环节：一是微通道冷板、UQD 和 Manifold 等服务器侧高壁垒零部
4. GLM-5.2提升22.6分，Toolathlon Verified提升18.5分，显示智谱将优化重点从静态问答
5. 行业若采取激进扩人策略，存在影响盈利增长的风险。
6. 司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。
7. 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。
8. 考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。

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#### 总结

1. 2026年08月30日 稳投资与地产制度改革同步发力，关注政
2. 中期建筑装饰行业投资策略》 ⚫ 一周板块回顾：板块表现方面，SW 建筑装饰指数+1.8%，沪深 300 指
3. ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于
4. 勘设股份 2026年上半年，营业收入同比-20.26%，归母净利润-1.30亿元，去年同期-0.97亿元。
5. 上市公司订单低于预期：成本上行挤压企业盈利能力空间和市场需求，关注行业重点
6. 司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。
7. 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。
8. 考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。

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### 申万宏源-交运行业一周天地汇：油轮预期上限持续突破，FRO创历史最强单季利润，Q3有望更佳-260829.pdf

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#### 总结

1. 易方达中证港股通高股息投资ETF 0.00 -0.04 -0.02 0.06 1.02 0.77 0.77 -0.01 -0.03 0.02 0.10 0.00 0.14 0.14
2. 国泰中证港股通高股息投资ETF 0.00 -0.03 -0.05 -0.19 -0.69 -0.99 -0.41 -0.01 -0.02 0.01 0.06 -0.03 0.20 0.18
3. 南方中证港股通高股息投资ETF 0.00 -0.05 -0.27 -0.43 -1.37 -2.13 -2.24 0.00 -0.02 0.01 0.05 -0.04 0.20 -0.08
4. 银华中证港股通高股息投资ETF -0.01 -0.03 -0.10 -0.18 -0.69 -0.94 -0.52 0.00 -0.01 0.00 0.02 -0.02 0.09 0.06
5. 嘉实中证港股通高股息投资ETF 0.00 -0.01 -0.01 -0.07 -0.52 -0.85 -0.85 0.00 -0.01 0.00 0.02 -0.02 0.09 0.08
6. 富国中证港股通高股息投资ETF 0.00 -0.02 -0.02 -0.32 -0.62 -0.73 -1.72 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.04 0.05 0.09
7. 元，同比下降4.11%，扣非归母净利润49.75亿元，同比增长9.32%。
8. 20-10 91-10 50-20 22-20 01-30 72-30 41-40 40-50 12-50 70-60 42-60 11-70 82-70 41-80 13-80 71-90 11-01 82-01 41-11 10-21 81-21

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### 申万宏源-格力电器(000651)穿越周期，重构估值，高股息资产的进击与破局-260824.pdf

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#### 总结

要点：
（维持）
⚫ 空调核心优势，治理改善引入新血液。消费电器业务是格力营收的核心支柱，始终稳居公司
证 各业务收入占比首位，主要涵盖空调及生活电器两大板块。格力以空调起家，1995年空调产
券 市场数据： 2026年08月21日 销量跃居全国首位，2005年家用空调年度产销量突破1000万台，首次跃居全球第一。此外，
研 收盘价（元） 41.24
格力延伸工业制品及绿色能源等多业务线，通过核心部件自研、产业链并购整合、跨界技术
究 一年内最高/最低（元） 48.35/36.27
报 市净率 1.5 突破，逐步完成从单一家电制造商到覆盖全产业链的布局。公司管理层结构于 2025 年 4 月
告 股息率%（分红/股价） 7.27 完成重大换届，形成“董明珠掌舵、年轻化团队执行”的核心治理架构，截至26年一季报，
流通A股市值（百万元） 227,728
格力电器第一大股东珠海明骏持股比例为15.35%，董明珠个人持股比例为2.01%
上证指数/深证成指 3,905.20/14,094.17
注：“股息率”以最近一年已公布分红计算
⚫ 发力新兴领域，多元破局。多元化：格力多元化战略历经十余年演进，完成了从初步探索到全
面布局的战略跨越，2016年正式宣布进入多元化时代，业务边界从传统家电制造延伸至高端
基础数据: 2026年03月31日
装备、半导体、新能源等多个领域。2022年完成对盾安环境的收购，助力快速切入新能源汽
每股净资产（元） 27.14
资产负债率% 59.15 车核心产业链，打开特种领域 B 端业务增长空间，2021 年完成对格力钛的收购，新增锂电
总股本/流通A股（百万） 5,601/5,522 池、新能源商用车等业务布局，技术端实现了与光伏空调、“零碳源”技术的深度协同，完善
流通B股/H股（百万） -/-
“光储空”一体化零碳解决方案。全球化：以自主品牌为核心，海外自主品牌产品占出口总额
一年内股价与大盘对比走势： 比例从2015年的30%提升至2025年9月的70%，其中“一带一路”沿线国家市场占比超
过85%。全产业链布局：2004年面对上游原材料价格上涨，格力收购珠海凌达压缩机、格力
格力电器 沪深300指数 (收益率)
20% 电工、新元电子三家产业链配套企业，切入空调核心零部件生产领域；进一步格力完成凌达
压缩机、格力电工、凯邦电机的股权的收购，从源头将核心零部件配套率提升至高位。
0%
-20%
⚫ 渠道政策影响现金流。分析近年来三家白电企业营运资本与自由现金流联动关系，2022年后
12-80 12-90 12-01 12-11 12-21 12-10 12-20 12-30 12-40 12-50 12-60 12-70 12-80
美的销售返利数据大幅增长，并在2024年首次超过格力，经营活动现金流呈现扩张态势，占
相关研究 款能力增强、净额快速增长，格力受渠道及政策影响波动较大，海尔则保持稳健增长的态势。
- 资本开支项目来看，美的、海尔均为明显的扩张性趋势。由于格力的PE水平显著低于同业，
采用绝对估值法辅助进行格力价值的评估，测算得到其股权价值较当前市值有较大空间，目
证券分析师
前估值主要反映市场核心的担忧：格力现金流、净利润是否能够增长，是否存在下滑的风险。
刘正 A0230518100001
liuzheng@swsresearch.com ⚫ 盈利预测与估值。我们维持公司的盈利预测，预计格力 2026-2028 年分别实现归母净利润
刘嘉玲 A0230522120003 304.95/329.05/346.27 亿元，同比分别+5.1%/+7.9%/+5.2%。可比公司26年平均PE为11
liujl@swsresearch.com
倍，公司为8倍，维持“买入”评级。
联系人
程恺雯 A0230524080009 ⚫ 风险提示：原材料价格波动风险，海外需求持续低迷风险。
chengkw@swsresearch.com
财务数据及盈利预测
2025 2026Q1 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 171,118 43,080 178,868 186,538 194,866
同比增长率（%） -10.0 3.5 4.5 4.3 4.5
归母净利润（百万元） 29,003 6,082 30,495 32,905 34,627
同比增长率（%） -9.9 3.0 5.1 7.9 5.2
每股收益（元/股） 5.20 1.09 5.44 5.87 6.18
毛利率（%） 29.8 27.4 29.7 30.1 30.4
ROE（%） 19.9 4.0 19.1 18.7 18.1
市盈率 8 8 7 7
注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
仅供内部参考，请勿外传
公司深度
投资案件
投资评级与估值
我们维持公司的盈利预测，预计格力 2026-2028 年分别实现归母净利润
304.95/329.05/346.27 亿元，同比分别+5.1%/+7.9%/+5.2%。可比公司 26 年平均
PE为11倍，公司为8倍，维持“买入”评级。
关键假设点
1 ） 空 调 业 务 ： 预 计 2026-2028 年 公 司 空 调 业 务 分 别 实 现 营 收
1349.29/1396.85/1447.56亿元，同比分别+3%/+4%/+4%。公司2025年受到国补
基数压力、竞争格局等影响，空调业务承压，2026 年后预计外销有所恢复、内销国补
延续，预计2026年公司空调内销/外销分别同比增长3.5%/3.0%，2027年分别同比增
长3.5%/3.5%。
2）生活电器业务：预计 2026-2028 年公司生活电器业务分别实现营收
26.39/26.92/27.45亿元，同比分别+2%/+2%/+2%。生活电器业务是公司的重要多元
化、套系化布局，格力也推出了多款冰洗产品、厨房电器等新

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### 申万宏源-工业企业效益数据点评：7月利润，中下游展现韧性-260827.pdf

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#### 总结

1. 《 下半年经济修复“四大看点”》 ⚫ 核心观点：行业间利润表现“反转”，石化链利润增速已低于中下游。
2. 石化链利润回落至负增长区间，主因 FIFO 核算下，高油价对成本的滞后抬升效应继续显
3. 内投资需求回落令黑色压延、通用设备等行业利润下行、分别回落117.5、7个百分点；
4. 利润率拖累 2个百分点，主因其他损益项（投资收益、
5. 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
6. 测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。
7. 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。
8. 本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。

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### 申万宏源-公用环保行业周报：7月用电增速放缓，用电负荷屡创新高-260824.pdf

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#### 总结

1. zhuhe@swsresearch.com 民生活用电增速18.0%，今年7月为同比下降5.1%，是全社会用电量低速增长的主要原因。
2. 图2：2026年7月全国各产业增长贡献率 ........................................................... 4
3. 图4：2026年1-7月全国各产业增长贡献率 ....................................................... 5
4. 图13：中国LNG出厂价格（单位：元/吨） ....................................................... 9
5. 表3：全球天然气期货与现货市场价格变动 .......................................................... 6
6. 表4：重点公司公告 ........................................................................................... 11
7. 表5：公用事业重点公司估值表 ......................................................................... 12
8. 18.0%，今年7月为同比下降5.1%，是全社会用电量低速增长的主要原因。

#### 预览

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### 申万宏源-海外消费行业周报：海外医药，药明生物1H26业绩点评——半年报业绩亮眼，上调全年业绩指引-260828.pdf

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#### 总结

1. humt@swsresearch.com 增长，中国收入同比增长51%，主要得益于融资环境改善，以及东曜药业并购带来的收入贡献。
2. 科伦博泰生物 2026 年上半年收入同比增长 2.9%，达到 9.78 亿元，净利润为 3.88 亿
3. 剔除科兴分红影响，经调整净利润同比增长92.3%至
4. 1）创新药：商业化持续放量，出海交易活跃，持续关注 BD 机会，以及重点管线临床
5. 同程旅行 2Q26 的收入同比增长 7%至 49.9 亿元，经调整净利润同比增长 10%至 8.5 亿
6. ADR的增长以及变现率的提升，预计交通收入同比下降3%，其他收入同比增长35%，度
7. 1）我们建议关注中概教培公司，重点公司市占率持续提升，对冲中小学人口下降冲击，
8. 26/5/4 26/5/1126/5/1826/5/25 26/6/1 26/6/8 26/6/1526/6/2226/6/29 26/7/6 26/7/1326/7/2026/7/27 26/8/3 26/8/1026/8/1726/8/24

#### 预览

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