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title: "- Goldman Sachs维持博通(AVGO)买入评级，12个月目标价$525（基于30倍正常化EPS $17.50）。本季度营收$295.9亿，符合预期；"
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# - Goldman Sachs维持博通(AVGO)买入评级，12个月目标价$525（基于30倍正常化EPS $17.50）。本季度营收$295.9亿，符合预期；

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## 正文

- Goldman Sachs维持博通(AVGO)买入评级，12个月目标价$525（基于30倍正常化EPS $17.50）。本季度营收$295.9亿，符合预期；AI半导体营收$167亿，同比增长221%，超预期；但FY4Q26总营收指引$348亿，略低于市场预期$352亿及GS预期$362亿。短期股价预计小幅承压。投资者将关注电话会上FY27 AI营收增长目标更新、关键XPU客户（谷歌等）市场份额趋势及毛利率走向。主要风险包括AI基础设施支出放缓、定制计算业务份额流失以及VMware竞争加剧。

Goldman Sachs（高盛）于2026年9月2日发布博通（AVGO）季度业绩首评报告，维持，12个月目标价**$525**，较当前股价$369.68有约。报告核心结论可概括为：
：季度整体表现"符合预期"，AI半导体营收超预期，但传统半导体及基础设施软件略不及预期。
：FY4Q26总营收指引$348亿，高盛预期（$362亿）及市场一致预期（$352亿），构成短期股价压力。
：电话会上管理层对的更新将成为决定股价下一步走向的关键催化剂。

一、季度业绩（FY3Q26）回顾
指标实际值高盛预期市场预期实际 vs 高盛实际 vs 市场
AI半导体营收
$167亿
$161亿
$161亿
+3.8%
+3.7%
非AI半导体
$41.4亿
$45.4亿
$44.8亿
-8.9%
-7.7%
半导体解决方案合计
$208.4亿
$206.4亿
$206.0亿
+1.0%
+1.2%
基础设施软件
$87.5亿
$89.3亿
$88.8亿
-2.0%
-1.5%

+0.1%
+0.4%
QoQ增速
33.4%
33.3%
32.9%
—
—
YoY增速
85.5%
85.4%
84.8%
—
—
毛利率（剔除SBC）
75.0%
74.1%
74.1%
+85bps
+87bps
营业利润率
67.9%
67.0%
66.9%
+87bps
+105bps
EPS（剔除SBC）
$3.32
$3.33
$3.24
-0.3%
+2.3%
：
，继续是核心增长引擎。
毛利率与营业利润率双双超预期，反映规模效应与产品组合优化。
EPS略低于高盛模型但显著高于市场预期。
二、FY4Q26指引分析
指标公司指引高盛预期市场预期指引 vs 高盛指引 vs 市场
AI半导体营收
$217亿
$217.3亿
$213.3亿
-0.1%
+1.7%

QoQ增速
17.6%
22.3%
19.3%
—
—
YoY增速
93.2%
100.7%
95.3%
—
—
营业利润率
66.0%
67.5%
66.8%
-155bps
-84bps
：
总营收指引高盛预期约3.8%，主要源于非AI半导体及软件业务的拖累。
AI半导体指引略低于高盛但高于市场预期，反映管理层对AI需求依然信心十足。
营业利润率指引显著低于预期，令市场担忧利润率压缩风险。
三、电话会三大关注焦点
——市场期待管理层给出明确的多年增长曲线，以验证当前估值（FY27E P/E 18.6x）的合理性。
——由于市场担忧谷歌TPU自研对博通ASIC份额的潜在侵蚀，管理层对客户多元化进展的表态尤为关键。
——AI ASIC业务毛利率结构性低于传统网络芯片，规模快速放大后整体毛利率走向将直接影响利润率预期。

：买入（Buy）
：
：基于
：$369.68（截至2026年9月1日收盘）
：
高盛财务预测（GS Forecast）
财务指标10/2510/26E10/27E10/28E
营收（$mn）
63,887
107,230
186,986
249,257
EBITDA（$mn）
35,477
64,457
118,291
160,641
EBIT（$mn）
34,429
63,489
117,491
159,741
EPS（$）
5.39
10.36
19.88
27.35
P/E（x）
45.7
35.7
18.6
13.5
EV/EBITDA（x）
34.0
27.5
14.4
9.9
FCF收益率（%）
2.3
2.9
5.7
8.0
股息收益率（%）
1.0
0.7
0.8
0.9
净负债/EBITDA（x）
1.3
0.4
(0.4)
(0.9)
：高盛预测FY26E至FY28E营收将从$1,072亿增长至$2,493亿，三年CAGR约52%；EPS从$10.36增长至$27.35，。在30倍正常化EPS下，FY27E P/E仅约18.6x，FY28E更低至13.5x，估值具有较强的吸引力。

——若超大规模云厂商资本开支节奏放缓或AI ROI不及预期，将直接冲击AI半导体收入增长。
——谷歌等大客户加速自研芯片或在ASIC供应商间分散订单，可能侵蚀博通在定制硅市场的份额。
——基础设施软件业务面临公有云厂商及新兴玩家的竞争压力，影响VMware业务复苏节奏与利润率。
——FY4Q26营业利润率指引已显著低于预期，若AI ASIC毛利率结构性偏低的问题持续，将拉低整体盈利能力。
——前几大客户贡献了AI半导体绝大部分收入，任何单一客户的架构调整或采购转移都将带来显著波动。

## 总体总结

主题正文
1. 投资者将关注电话会上FY27 AI营收增长目标更新、关键XPU客户（谷歌等）市场份额趋势及毛利率走向。
2. Goldman Sachs（高盛）于2026年9月2日发布博通（AVGO）季度业绩首评报告，维持，12个月目标价**$525**，较当前股价$369.68有约。
3. 营业利润率指引显著低于预期，令市场担忧利润率压缩风险。
4. ——市场期待管理层给出明确的多年增长曲线，以验证当前估值（FY27E P/E 18.6x）的合理性。
5. ——AI ASIC业务毛利率结构性低于传统网络芯片，规模快速放大后整体毛利率走向将直接影响利润率预期。
6. ：高盛预测FY26E至FY28E营收将从$1,072亿增长至$2,493亿，三年CAGR约52%；
7. ——基础设施软件业务面临公有云厂商及新兴玩家的竞争压力，影响VMware业务复苏节奏与利润率。
8. ——FY4Q26营业利润率指引已显著低于预期，若AI ASIC毛利率结构性偏低的问题持续，将拉低整体盈利能力。