---
title: "- J.P.摩根维持对英伟达的Overweight评级，目标价320美元。核心要点包括：(1) FY28增长前景由广泛需求改善支撑，70%同比增长是公司舒适的数"
topic_id: 55521145525555514
created_at: 2026-09-03T08:20:41.505+0800
source: zsxq
type: topic
cssclasses: zsxq-vault
---

# - J.P.摩根维持对英伟达的Overweight评级，目标价320美元。核心要点包括：(1) FY28增长前景由广泛需求改善支撑，70%同比增长是公司舒适的数

- 序号：399
- 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/55521145525555514)
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：_无音频_

## 图片

_无图片_

## 正文

- J.P.摩根维持对英伟达的Overweight评级，目标价320美元。核心要点包括：(1) FY28增长前景由广泛需求改善支撑，70%同比增长是公司舒适的数字，若无供应限制业务可能翻倍以上，公司处于供应受限而非需求受限状态；(2) 推理(inference)已成为DC业务的更大组成部分，且占比持续提升；(3) 先进晶圆和内存是两大关键供应瓶颈，NVDA与TSMC及MU、SK海力士、三星深度合作；(4) 客户群持续多元化，OpenAI和Anthropic约占终端消费的20%，neoclouds占ACIE超过50%；(5) 开源与闭源模型将共存，模型构建者毛利率正受益于NVDA平台的代际成本改善而提升；(6) NVDA的融资工具（包括与Apollo等5000亿美元私募平台合作）旨在支撑AI基础设施的前向需求，并非循环融资。

J.P.摩根于2026年9月2日发布对**英伟达（NVIDIA, NVDA US）Overweight（增持）**评级，（基于CY26 EPS 15.87美元的约20倍估值）。报告基于J.P.摩根与NVIDIA投资者关系副总裁Toshiya Hari的虚拟非路演（NDR）交流，提取了以下核心信息：
：公司对70%同比增长框架感到舒适，且明确表示若无供应限制，业务可能翻倍以上——当前增长。
：占比持续扩大，NVDA平台的"可替代性"（fungibility）使精确拆分训练/推理比例变得困难。
：NVDA与台积电及三大内存厂商（美光、SK海力士、三星）保持深度协作。
：超大规模云厂商之外，neoclouds（占ACIE超50%）、主权AI、企业/本地部署需求共同驱动增长。
：模型构建者的毛利率正因NVDA平台代际成本下降而改善。
：NVDA强调其融资安排为"有上限、有底层需求支撑"，非循环融资。

一、FY28增长框架：70%是"舒适数字"，上限或更高
Toshiya Hari强调，NVDA给出的指引并非由单一因素驱动，而是来自多个维度的综合强劲表现：
需求来源状态
超大规模云厂商（Hyperscalers）
持续强劲
新兴云（Neoclouds）
已占ACIE超50%，显著贡献
AI实验室（OpenAI、Anthropic等）
占终端消费约20%，FY28或升至25%
主权AI（Sovereign AI）
持续推进
企业/本地部署（Enterprise/On-prem）
加速渗透
值得注意的是，NVDA主动选择提供超远期展望，部分原因在于，公司希望通过公开指引帮助供应链合作伙伴更好地规划产能，避免因预期落差造成的产业链混乱。
二、推理业务：已超越训练的"更大"部分
关于的收入结构，NVDA坦言由于Grace Blackwell等平台的（客户可将同一硬件灵活调配于不同工作负载），精确量化较为困难。但Hari提供了几个关键参考点：
约，训练/推理比例约为
目前
预计推理占比将
这一趋势对NVDA极为有利——推理工作负载具有的特征，远比训练工作负载（一次性脉冲式采购）更具可预测性和粘性。
三、供应链瓶颈：先进晶圆与内存双线承压
Hari明确指出，在NVDA的物料清单（BOM）中，以下两类供应最为关键：
：由台积电主导供应
：三大供应商——美光（MU）、SK海力士、三星
NVDA与上述供应商保持，核心议题围绕。这意味着：
至至少FY28中期
NVDA在产业链中的得到保障
内存成本通胀可能对产生持续压力（已在风险章节明确提示）
四、客户结构：从"四大超大规模"走向"生态系统"
Hari分享了几个重要的客户结构数据：
：合计约占NVDA终端消费的，FY28或升至
：已占ACIE业务的
需注意：终端消费结构 ≠ 直接客户结构（NVDA通过超大规模/Neoclouds间接向模型构建者销售算力）
这一多元化趋势对NVDA、具有深远意义。
五、开源 vs 闭源：不是"二选一"
Hari明确反驳了"开源模型将取代闭源模型"的叙事，强调：
"AI的进步将需要开源和闭源模型（not either/or）"
NVDA内部实践也印证这一观点：
：使用OpenAI、Claude等闭源模型
：采用闭源+开源混合方案
此外，Hari特别提到，主要得益于NVDA平台推动的。只要模型构建者能持续货币化并改善经济性，需求将自然传导至芯片供应商。
六、融资工具：被反复澄清的"循环融资"疑虑
NVDA详细介绍了其多个融资工具：
融资工具结构特点
与Neoclouds的
保障基础价格，分享上行收益（创造经常性收入期权）

战略性产能投资

联合Apollo、贝莱德、黑石、Brookfield、高盛、KKR等
NVDA对"循环融资"质疑的反驳核心是：，与单纯为推动销售而安排的融资有本质区别。

评级与目标价
：
（2026年9月1日）：
（2026年12月）：
：约 
估值方法
J.P.摩根采用：
$$目标价 = CY26 EPS \times 估值倍数 = $15.87 \times 约20x = $320$$
约20倍估值倍数反映了对NVDA的认可，相对于半导体板块整体估值具有合理溢价。
投资逻辑总结
J.P.摩根的看多逻辑建立在三大支柱之上：
：多年度需求可见性极强，且被定位为"下限"（floor），不包括多个增量收入来源，并叠加了独立于AI周期的的结构性趋势
：垂直整合平台（芯片+机架+软件栈）难以复制
：股票回购等资本回报政策正迎来拐点

J.P.摩根在报告中明确列出以下两大主要风险：
1. AI ASIC/XPU市场份额侵蚀风险
：AI ASIC/XP（专用加速芯片）以及AMD等商业竞争对手对NVDA的AI计算市场份额构成持续挑战
：鉴于未来几年大量ASIC项目计划落地，这一叙事难以完全消解
：（parity）
：若ASIC份额扩张超预期，NVDA的增速假设（70%+）将面临下修压力
2. 内存成本通胀与供应约束风险
：内存成本上涨已对平台规格构成压力
：为满足计算量承诺，公司可能，引发对长期的质疑
：营收结构（mix）与盈利能力的能见度下降
：需密切跟踪HBM供需价格、NVDA产品BOM中内存占比变化
其他隐含风险
：若超大规模厂商资本开支节奏放缓，对NVDA构成系统性冲击
：先进晶圆制造高度依赖台积电，地缘风险溢价持续
：中国市场限制可能进一步收紧
：若AI架构发生根本性变化（如新型计算范式），NVDA既有优势可能被削弱

## 总体总结

主题正文
1. 核心要点包括：(1) FY28增长前景由广泛需求改善支撑，70%同比增长是公司舒适的数字，若无供应限制业务可能翻倍以上，公司处于供应受限而非需求受限状态；
2. (5) 开源与闭源模型将共存，模型构建者毛利率正受益于NVDA平台的代际成本改善而提升；
3. J.P.摩根于2026年9月2日发布对**英伟达（NVIDIA, NVDA US）Overweight（增持）**评级，（基于CY26 EPS 15.87美元的约20倍估值）。
4. 报告基于J.P.摩根与NVIDIA投资者关系副总裁Toshiya Hari的虚拟非路演（NDR）交流，提取了以下核心信息：
5. ：公司对70%同比增长框架感到舒适，且明确表示若无供应限制，业务可能翻倍以上——当前增长。
6. ：超大规模云厂商之外，neoclouds（占ACIE超50%）、主权AI、企业/本地部署需求共同驱动增长。
7. ：模型构建者的毛利率正因NVDA平台代际成本下降而改善。
8. 值得注意的是，NVDA主动选择提供超远期展望，部分原因在于，公司希望通过公开指引帮助供应链合作伙伴更好地规划产能，避免因预期落差造成的产业链混乱。