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title: "- 摩根士丹利维持苹果（Overweight）评级，目标价360美元。这可能是自iPhone X以来最重要的一次iPhone发布：1）新任CEO John Te"
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# - 摩根士丹利维持苹果（Overweight）评级，目标价360美元。这可能是自iPhone X以来最重要的一次iPhone发布：1）新任CEO John Te

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## 正文

- 摩根士丹利维持苹果（Overweight）评级，目标价360美元。这可能是自iPhone X以来最重要的一次iPhone发布：1）新任CEO John Ternus将首次主持发布会，标志苹果15年来首次换帅亮相；2）首款折叠iPhone问世，定价约2,399-2,500美元，预计C2H26出货700-800万部，首个产品周期可达2,000万部，12月季度有望贡献约140亿美元收入（占iPhone收入16%）；3）受NAND和DRAM成本上涨推动，iPhone 18 Pro/Pro Max预计将提价200美元以上，是多年来最大幅度同款涨价；4）iPhone 18 Pro将首次搭载台积电2nm工艺的A20 Pro芯片，显著提升端侧AI能力。MS预计FY27 EPS为10.00美元，FY28为10.83美元，折叠iPhone长期市场规模或超供应链预期。

摩根士丹利（MS）于2026年9月2日发布苹果（AAPL）深度报告，维持 ，目标价 （较当前325.13美元有约10.7%上行空间）。报告聚焦即将于9月9日举行的苹果秋季发布会，认为这将是自 ，核心驱动力来自三方面：
：15年来蒂姆·库克首次不主持发布会，新任CEO  将带领苹果进入新时代。
：苹果首款折叠屏手机（iPhone Fold/Ultra），是近10年来最大的iPhone形态变革，定价约2,399–2,500美元，预计12月季度贡献约140亿美元收入。
：iPhone 18 Pro/Pro Max同款提价200美元以上，由NAND和DRAM成本飙升驱动。
MS对FY27 EPS预测为 （高于一致预期9.55美元），FY28 EPS为 。

一、折叠iPhone：自iPhone X以来最大硬件变革

起步价约 （512GB），1TB为2,699美元，2TB为3,199美元
比三星Galaxy Z Fold 8（1,899.99美元）更贵，但定位高端市场
关键取舍：取消Face ID改为指纹识别、无长焦镜头（仅广角+超广角）
展开后比iPhone Air更薄，铰链和显示屏技术大幅消除折痕

MS调查显示，，全球约27%
调研显示折叠屏的iPhone定价弹性可能带来1.5个百分点的ASP增益
C2H26供应链生产约 ，首个产品周期（C3Q26–C3Q27）可达 
苹果的入局有望在 

MS预计12月季度折叠iPhone出货约 ，贡献约 ，占当季iPhone收入的 
基线情景下，FY27折叠iPhone出货量约 （其中1,780万部为第一代）
牛市情景可达2,420万部，熊市情景为0（如果消费者接受度差）
二、iPhone 18 Pro：2nm芯片是最大看点

首次采用台积电 的A20 Pro芯片
相比N3E：性能提升10–15%，或功耗降低25–30%
借鉴近期发布的M6芯片：增加2个"超级CPU核心"、2个额外GPU核心，神经网络引擎峰值性能翻倍
采用 ，替代过去十年使用的InFO封装

更节能的 
全系列搭载苹果自研 （取代高通X80）
iPhone 18 Pro Max可能配备 （Pro版本尚不确定）
折叠版iPhone也将搭载A20 Pro芯片和12GB DRAM
三、定价策略：内存成本压力下的最大幅度涨价

iPhone 18 Pro 256GB：1,099→1,299美元（）
iPhone 18 Pro Max 256GB：1,199→1,399美元（）
512GB/1TB/2TB版本涨幅更大，部分达 

NAND和DRAM内容升级导致单部iPhone内存成本增加约 
涨价200美元中，83美元为增量毛利，79美元来自价格上涨
目标：维持iPhone毛利率约 （与FY21–FY25均值39.9%持平）
谷歌Pixel 11比Pixel 10贵约100美元，提供定价参考

历史数据显示iPhone需求弹性约 （即价格上涨10%，需求仅下降2–5%）
美国40–50%的iPhone买家使用租赁或分期付款，缓解涨价冲击
折抵价值已稳步增长4年，安装基础加权平均折抵价值从282美元升至289美元
四、供应链信号：苹果更担心供应而非需求
C2H26 iPhone 18 Pro + Pro Max + 折叠版合计生产约 
近期台积电2nm晶圆订单出现 ，相当于C4Q26和C1Q27增产 
苹果通常不会在大型发布前上调供应链预测，此举异常
解读：苹果首要关注是 ，而非寻找足够买家
关键变量仍是 ——若完全执行当前"牛市"生产计划，DRAM用量将同比+15%，NAND用量同比+25%
五、市场预期与交易策略

过去10年，iPhone发布前90天苹果跑赢标普500的频率为 
发布当日通常跑输（"sell the news"）
发布后90天跑赢频率同样为 

发布会当日预计跑输，但 
关键看 ，目前股价对应>30倍P/E，需基本面催化
风险情境：如果新机型销量不及C2H26供应链预期，可能重演 
六、新CEO Ternus的关键看点
投资者将密切关注：(1) Ternus在聚光灯下的表现；(2) 折叠iPhone的软硬件体验能否催化需求；(3) 苹果如何平衡高价、可负担性、利润率和需求

指标数值

Overweight（增持）

$360.00

$325.13（2026年9月1日收盘）

+10.7%

9.4x EV/Sales CY27（基于科技和消费平台同行回归）

~35x CY27 EPS of $10.30

情景目标价估值倍数EPS假设核心假设

$453（+39.3%）
11x EV/Sales FY27，~41x P/E
$11.02（FY27牛市EPS）
iPhone换代加速，机器人业务贡献每股22美元

$360（+10.7%）
9.4x EV/Sales CY27，~35x P/E
$10.30（CY27 EPS）
服务业务韧性+iPhone温和增长，毛利率约47.1%

$194（-40.3%）
6.3x EV/Sales FY27，~24.6x P/E
$7.89（FY27熊市EPS）
iPhone 17周期令人失望，硬着陆风险

FY26E收入：4,770亿美元（+15%）
FY27E收入：5,433亿美元（+14%）
FY28E收入：5,734亿美元（+6%）
FY27E EPS：10.00美元（vs. 一致预期9.55美元）
FY28E EPS：10.83美元
iPhone收入增速：FY26 +21%，FY27 +19%，FY28 +4%
服务收入增速：FY26 +13%，FY27 +11%，FY28 +12%
（基于2026年9月1日数据）
股价>360概率：约38.4%
股价>453概率：约10.5%
股价
上行风险（可能推动股价超预期）
：换机周期加速的更明确信号

：功能和分发范围扩大
：家居、健康、AI等新品类

（机器人、Vision Pro等）

下行风险（可能导致评级或目标价下调）
限制iPhone升级率
（NAND/DRAM供应紧张）

（中美贸易、关税等）
，特别是App Store反垄断
：涨价导致销量大幅下滑
：折痕、耐用性等问题
：Ternus首次主持大型发布会的表现不确定性
：内存成本上涨无法完全通过提价转嫁

## 总体总结

主题正文
1. 这可能是自iPhone X以来最重要的一次iPhone发布：1）新任CEO John Ternus将首次主持发布会，标志苹果15年来首次换帅亮相；
2. 2）首款折叠iPhone问世，定价约2,399-2,500美元，预计C2H26出货700-800万部，首个产品周期可达2,000万部，12月季度有望贡献约140亿美元收入（占iPhone收入16%）；
3. 3）受NAND和DRAM成本上涨推动，iPhone 18 Pro/Pro Max预计将提价200美元以上，是多年来最大幅度同款涨价；
4. MS预计FY27 EPS为10.00美元，FY28为10.83美元，折叠iPhone长期市场规模或超供应链预期。
5. ：苹果首款折叠屏手机（iPhone Fold/Ultra），是近10年来最大的iPhone形态变革，定价约2,399–2,500美元，预计12月季度贡献约140亿美元收入。
6. 借鉴近期发布的M6芯片：增加2个"超级CPU核心"、2个额外GPU核心，神经网络引擎峰值性能翻倍
7. 历史数据显示iPhone需求弹性约 （即价格上涨10%，需求仅下降2–5%）
8. 投资者将密切关注：(1) Ternus在聚光灯下的表现；