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# 水羊股份26H1点评：继续聚焦自有高端品牌，营销&股份支付费用对利润端形成扰动 公司公告：26H1实现营收25.1亿元/yoy+0.4%，归母净利润0.87亿元

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## 正文

水羊股份26H1点评：继续聚焦自有高端品牌，营销&股份支付费用对利润端形成扰动

公司公告：26H1实现营收25.1亿元/yoy+0.4%，归母净利润0.87亿元/yoy-29.4%，扣非归母净利润0.8亿元/yoy-31.0%；26Q2收入13.1亿元/yoy-7.2%，归母净利润0.5亿元/yoy-35.6%，扣非归母净利润0.5亿元/yoy-39.6%。

聚焦高端品牌增长&长期投入、夯实品牌力。 26H1自有品牌实现营业收入11.5亿元/yoy+10.6%，占整体营收比重45.8%，毛利率为 78.81%/+2.0pct，源于公司聚焦高端品牌、战略收缩大众品牌。EDB来看，大单品业绩保持增长，超级 CP 组合市场认知进一步强化，中国区线下如期拓展直营店9家，全国已直营门店达30+家；RV基于品牌升级+重磅营销活动驱动品牌势能、销售同步增长。

销售费用&股份支付费用拖累整体净利率端表现。 26Q2毛利率/期间费率/净利率分别为69.3%/63.0%/4.0%，同比分别+4.1/+6.6/-1.8pct，费率端销售费率为54.7%/yoy+6.2pct，为拖累净利率的核心因素。26H1毛利率/期间费率/净利率分别同比+2.7/+4.5/-1.5pct，销售费率+4.0pct，其中平台推广服务费率+2.9pct，此外销售&管理&研发费用中股份支付费率合计+0.7pct（0.18亿元），若剔除该因素则净利率下滑幅度有所收窄。

公司发布26年股权激励、继续覆盖较多员工、但预计费用摊销或对业绩端形成压力。 26年员工持股计划的参加对象不超过979人（vs25年938人/25年末公司员工总数2082人），其中包括高管7人、管理岗其他核心人员199人、专业岗核心人员773人，覆盖人数较广。拟授予股份数不超过254.2万股/占公司总股本比例0.58%，计划受让回购股份价格为21.94元/股（8月28日收盘价21.82元），如同25年股权激励，本次持股计划仅设置个人维度业绩考核。公司提取的用于股权激励的专项基金为5577万元，以及若购股价格低于过户日市场价格的（按25元/股计算）预计确认股份支付费用约为778万元，合计约0.63亿元将在锁定期（12个月）内摊销，或影响后续业绩释放节奏。

投资建议：公司聚焦高端品牌的长期品牌建设、研发等多维度投入，战略性收缩自主大众品牌，但高端品牌的业绩兑现或较大众品牌节奏更慢、周期更长，公司持续发布股权激励计划或有助于绑定核心人才，激励员工陪伴品牌长期成长。后续核心关注公司高端品牌大单品成长（EDB/PA）、国内市场拓展节奏（RV），以及销售费率改善趋势。

## 总体总结

主题正文
1. 公司公告：26H1实现营收25.1亿元/yoy+0.4%，归母净利润0.87亿元/yoy-29.4%，扣非归母净利润0.8亿元/yoy-31.0%；
2. 26Q2毛利率/期间费率/净利率分别为69.3%/63.0%/4.0%，同比分别+4.1/+6.6/-1.8pct，费率端销售费率为54.7%/yoy+6.2pct，为拖累净利率的核心因素。
3. 26H1毛利率/期间费率/净利率分别同比+2.7/+4.5/-1.5pct，销售费率+4.0pct，其中平台推广服务费率+2.9pct，此外销售&管理&研发费用中股份支付费率合计+0.7pct（0.18亿元），若剔除该因素则净利率下滑幅度有所收窄。
4. 26年员工持股计划的参加对象不超过979人（vs25年938人/25年末公司员工总数2082人），其中包括高管7人、管理岗其他核心人员199人、专业岗核心人员773人，覆盖人数较广。
5. 拟授予股份数不超过254.2万股/占公司总股本比例0.58%，计划受让回购股份价格为21.94元/股（8月28日收盘价21.82元），如同25年股权激励，本次持股计划仅设置个人维度业绩考核。
6. 公司提取的用于股权激励的专项基金为5577万元，以及若购股价格低于过户日市场价格的（按25元/股计算）预计确认股份支付费用约为778万元，合计约0.63亿元将在锁定期（12个月）内摊销，或影响后续业绩释放节奏。
7. 投资建议：公司聚焦高端品牌的长期品牌建设、研发等多维度投入，战略性收缩自主大众品牌，但高端品牌的业绩兑现或较大众品牌节奏更慢、周期更长，公司持续发布股权激励计划或有助于绑定核心人才，激励员工陪伴品牌长期成长。
8. 后续核心关注公司高端品牌大单品成长（EDB/PA）、国内市场拓展节奏（RV），以及销售费率改善趋势。