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title: "大摩——保险行业：来自保险投资者的反馈 • Mark Walter旗下保险公司调查事件对寿险行业的影响：近期有报道称对Mark Walter的保险资产涉及的私人"
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# 大摩——保险行业：来自保险投资者的反馈 • Mark Walter旗下保险公司调查事件对寿险行业的影响：近期有报道称对Mark Walter的保险资产涉及的私人

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## 正文

大摩——保险行业：来自保险投资者的反馈

• Mark Walter旗下保险公司调查事件对寿险行业的影响：近期有报道称对Mark Walter的保险资产涉及的私人信贷交易展开调查，引发投资者对寿险公司的担忧。摩根士丹利指出，基于媒体报道，寿险行业需关注三个核心问题：

◦ 关联资产与信息披露：以Delaware Life为例，其关联投资占比从先前披露的3%重新分类至约42%，引发披露合规性质疑。但摩根士丹利认为这属于公司个体问题，其覆盖的寿险公司平均关联资产占比仅约4%，不具备行业代表性。此外，特拉华州保险部强调对Aquarian收购Brighthouse交易的审查仍在进行中，尚无结论。

◦ 过度依赖Egan-Jones评级：Delaware Life和Clear Spring高度依赖Egan-Jones评级，而公开上市寿险公司极少使用该评级。例如Equitable和Corebridge的持仓中，Egan-Jones评级资产占比分别仅约1%和低于1%，因此大型上市险企因单一评级机构受审查而引发的风险有限。

◦ 资产质量与强制抛售担忧：寿险公司作为长期投资者的核心优势是能跨周期持有资产。摩根士丹利认为，有限的关联资产敞口和强劲的资本头寸大幅降低了其覆盖险企被迫抛售资产的可能性。

◦ 整体判断：目前报道的调查主要是个体事件，而非系统性风险。尽管短期可能造成波动，但不太可能引发行业性抛售。相反，审查趋严在理论上有利于资本更雄厚、投资组合更保守、风控更完善的保险公司。

• 保险经纪商AJG（Arthur J. Gallagher）的有机增长前景：投资者对AJG第三季度约5%和全年约5.5%的有机增长指引反应分化。部分投资者担忧其收购的AssuredPartners（AP）增长能否持续，因为AP自收购后业绩波动较大，且2026年全年共识预期约5.3%已包含AP的贡献。公司给出的AP第三季度和第四季度收入指引分别约为8亿美元和7.15亿美元，但若AP能实现约4%的有机增长，2026年下半年共识预期仍可维持。不过AP的有机增长存在下行风险，可能拖累全年表现。

• 对Marsh（MRSH）更乐观的理由：投资者认为Marsh在2026年下半年可能更具吸引力。其咨询业务年初至今表现强劲，尽管下半年同比比较基数变高，但市场预期已较低。同时，风险与保险服务板块的有机增长似乎正在企稳，随着代理团队稳定，有机增长有望回升，且该板块下半年面临更低的同比基数。结合当前估值，盈利 setup 更具吸引力。

• 美国财险巨灾损失（CAT）更新：根据Aon每周巨灾报告，2026年1月至8月初的美国巨灾损失数据已披露。与2025年和2024年同期相比，2026年部分周度损失金额达到“数十亿美元”级别（例如1月第5周、5月第1周等），而2025年同期多为“数亿至数十亿美元”，2024年同期多为“数亿至数十亿美元”。整体来看，2026年巨灾损失活动较为活跃，但具体影响需结合后续数据评估。

• 个股评级与模型更新：摩根士丹利对Brown & Brown（BRO）微调了2027年预期的费用率和经营费用率，每股收益预测基本不变（2027年/2028年分别为4.86/5.18美元）。对BRO的评级为“减持”（Underweight），目标价60美元，估值基于EV/EBITDA分析（对2027年调整后EBITDA给予9.7倍倍数）。看空逻辑在于：增长环境趋弱，有机增长停滞、财产险定价疲软、佛罗里达敞口过大、中端市场竞争加剧及代理团队动荡，使该股相对同行吸引力下降。上行风险包括有机增长强于预期、利润率扩张加速等；下行风险包括经济放缓、有机增长疲软、费用高企等。 文字图片信息

## 总体总结

主题正文
1. • Mark Walter旗下保险公司调查事件对寿险行业的影响：近期有报道称对Mark Walter的保险资产涉及的私人信贷交易展开调查，引发投资者对寿险公司的担忧。
2. 例如Equitable和Corebridge的持仓中，Egan-Jones评级资产占比分别仅约1%和低于1%，因此大型上市险企因单一评级机构受审查而引发的风险有限。
3. • 保险经纪商AJG（Arthur J. Gallagher）的有机增长前景：投资者对AJG第三季度约5%和全年约5.5%的有机增长指引反应分化。
4. 部分投资者担忧其收购的AssuredPartners（AP）增长能否持续，因为AP自收购后业绩波动较大，且2026年全年共识预期约5.3%已包含AP的贡献。
5. 公司给出的AP第三季度和第四季度收入指引分别约为8亿美元和7.15亿美元，但若AP能实现约4%的有机增长，2026年下半年共识预期仍可维持。
6. 同时，风险与保险服务板块的有机增长似乎正在企稳，随着代理团队稳定，有机增长有望回升，且该板块下半年面临更低的同比基数。
7. 与2025年和2024年同期相比，2026年部分周度损失金额达到“数十亿美元”级别（例如1月第5周、5月第1周等），而2025年同期多为“数亿至数十亿美元”，2024年同期多为“数亿至数十亿美元”。
8. 看空逻辑在于：增长环境趋弱，有机增长停滞、财产险定价疲软、佛罗里达敞口过大、中端市场竞争加剧及代理团队动荡，使该股相对同行吸引力下降。