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title: "【HY食饮】五粮液26H1业绩点评 [月亮]26H1收入284.2亿元同比+20.9%，归母净利润87.5亿元/同比+89.3%；26Q2收入55.8亿元/同比"
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# 【HY食饮】五粮液26H1业绩点评 [月亮]26H1收入284.2亿元同比+20.9%，归母净利润87.5亿元/同比+89.3%；26Q2收入55.8亿元/同比

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## 正文

【HY食饮】五粮液26H1业绩点评

[月亮]26H1收入284.2亿元同比+20.9%，归母净利润87.5亿元/同比+89.3%；26Q2收入55.8亿元/同比-13.2%，归母净利润6.9亿元/同比+232.6%，收入符合我们预期，净利润落此前预告下沿。

🔺收入端，符合预期，预计体外去化库存。
分产品看，26H1五粮液产品236亿元/同比+72.8%，销量同比+88.3%，吨价同比-8.2%， 其中春节普五降低实际打款价、低基数背景下动销量大幅增长，Q2以价换量效果延续。26H1系列酒产品收入32亿元/同比-60.2%，量-64%/价+10%，白酒弱需求下公司主动去库存。
截至26H1末，【其他流动负债-监管商品款项】240亿元/环比年初减少23亿元，26H1销售收现255亿元， 两者相加278e基本符合收入284e。
结合动销看，公司口径26年元春动销同比24年双位数增长，渠道反馈Q2同比24年持平略下滑，假设按照24年五粮液产品实际动销480e、四季度收入占比4231计算，26H1五粮液产品预计实际动销280-290e， H1体外预计去化50-60e库存。
分渠道看，26H1经销/直销收入184.8/83.9亿，同比+36.3%/+1.8%，前五大客户收入合计102亿元/同比+93.2%/占比35.88%，部分大商统筹管理专卖店和小商。

🔺利润端看，26H1/26Q2净利率30.8%/12.4%，同比+11.1/+9.14pcts，但仍未回归到23-24年35%+的水平。
26H1整体毛利率80.3%/同比+2.43pcts，主因整体结构上行，其中五粮液/系列酒产品毛利率分别88%/60%，同比-4.1/-8.0pcts，五粮液价格补贴、低价酒吨成本增加。26Q2毛利率75.6%/+0.97pcts。
26H1/26Q2销售费用率22.2%/47.5%，同比+7.36/+16.32pcts，今年多增普五红包、Q2世界杯促销积极，收入负规模效应下Q2毛销差恶化加剧。
26H1/26Q2税金率分别14.8%/8.6%，同比-18.6/-29.5pcts，主因去年收入下滑但生产照常造成异常值，今年也有销售和生产的错期，上半年五粮液/其他酒生产量同比-30.4%/-59.1%。

[礼物]展望H2预计延续动销>>报表的节奏，预计26年全年收入435亿元/同比+7.3%，归母净利润135e/同比+51%，当前股价对应26年P/E20.6x。若按照H2动销略好于24H2测算，全年五粮液产品有望去化130e左右库存。实际动销550e/净利率30%对应167e净利润和17xP/E。

[玫瑰]PS：8月初公司指导1218返利收缩，本周初再次要求经销商不得低于820元出货(被收到1件罚款200)，批价回升至780-800附近，下半年利润率有望企稳。

## 总体总结

主题正文
1. 26Q2收入55.8亿元/同比-13.2%，归母净利润6.9亿元/同比+232.6%，收入符合我们预期，净利润落此前预告下沿。
2. 分产品看，26H1五粮液产品236亿元/同比+72.8%，销量同比+88.3%，吨价同比-8.2%， 其中春节普五降低实际打款价、低基数背景下动销量大幅增长，Q2以价换量效果延续。
3. 结合动销看，公司口径26年元春动销同比24年双位数增长，渠道反馈Q2同比24年持平略下滑，假设按照24年五粮液产品实际动销480e、四季度收入占比4231计算，26H1五粮液产品预计实际动销280-290e， H1体外预计去化50-60e库存。
4. 🔺利润端看，26H1/26Q2净利率30.8%/12.4%，同比+11.1/+9.14pcts，但仍未回归到23-24年35%+的水平。
5. 26H1整体毛利率80.3%/同比+2.43pcts，主因整体结构上行，其中五粮液/系列酒产品毛利率分别88%/60%，同比-4.1/-8.0pcts，五粮液价格补贴、低价酒吨成本增加。
6. 26H1/26Q2税金率分别14.8%/8.6%，同比-18.6/-29.5pcts，主因去年收入下滑但生产照常造成异常值，今年也有销售和生产的错期，上半年五粮液/其他酒生产量同比-30.4%/-59.1%。
7. [礼物]展望H2预计延续动销>>报表的节奏，预计26年全年收入435亿元/同比+7.3%，归母净利润135e/同比+51%，当前股价对应26年P/E20.6x。
8. [玫瑰]PS：8月初公司指导1218返利收缩，本周初再次要求经销商不得低于820元出货(被收到1件罚款200)，批价回升至780-800附近，下半年利润率有望企稳。