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# 【东吴商社】万辰集团2026年半年报点评：收入超预期、利润符合预期，开店提速强化规模优势 ▍业绩：H1收入增54%、归母净利增157%，收入超预期 26H1 营

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## 正文

【东吴商社】万辰集团2026年半年报点评：收入超预期、利润符合预期，开店提速强化规模优势

▍业绩：H1收入增54%、归母净利增157%，收入超预期

26H1 营收348.4亿元（+54.3%），归母净利12.1亿元（+156.6%），扣非归母净利11.4亿元（+153.2%）。

单拆Q2 营收182.0亿元（+54.8%），归母净利5.8亿元（+126.0%），扣非归母净利5.7亿元（+140.0%）；参考口径下，还原食用菌业务亏损后归母净利约6亿元。拟实施中期现金分红，每10股派发现金红利1.50元（含税）

▍量贩零食：收入高增55%，规模扩张与经营效率同步兑现

收入利润 26H1量贩零食收入345.2亿元（+54.5%）；加回核心员工股权激励股份支付费用后的净利润19.3亿元，对应净利率5.6%。26Q2收入180.8亿元（+55.1%），加回股份支付后的净利润9.7亿元（+78.5%），净利率5.4%。

开店提速 H1净增5488家至23802家；上半年净增数量已超过2025年全年，扩张速度明显加快。

全国布局 期末门店覆盖全国31个省级行政区，其中华东12532家、占比约53%；华北、华中及东北等区域同步加密，全国化扩张持续推进。

单店平均收入 26H1约163.9万元（+8.4%），开店显著提速背景下单店表现整体平稳。

▍盈利能力：毛利率改善，剔除扰动后内生盈利环比提升

毛利率 26H1综合毛利率12.8%，同比+1.4pct；其中量贩零食毛利率12.7%，同比+1.3pct。26Q2综合毛利率12.8%，同比+1.1pct，规模采购、品类管理及供应链效率提升推动毛利率改善。

费用率 26H1及Q2基本持平，规模快速扩张下整体费用投入可控。

净利率 26H1归母净利率3.5%，同比+1.4pct，剔除政府补助影响后，26Q1/Q2量贩零食不含激励费用净利率约5.2%/5.4%，Q2环比改善

▍投资建议：H1门店扩张明显提速，单店表现保持韧性，供应链及规模效应持续释放，预计2026年PE约15倍，持续看好零售业态变革下量贩零食龙头的成长空间

## 总体总结

主题正文
1. 【东吴商社】万辰集团2026年半年报点评：收入超预期、利润符合预期，开店提速强化规模优势
2. 26H1 营收348.4亿元（+54.3%），归母净利12.1亿元（+156.6%），扣非归母净利11.4亿元（+153.2%）。
3. 单拆Q2 营收182.0亿元（+54.8%），归母净利5.8亿元（+126.0%），扣非归母净利5.7亿元（+140.0%）；
4. 加回核心员工股权激励股份支付费用后的净利润19.3亿元，对应净利率5.6%。
5. 26Q2收入180.8亿元（+55.1%），加回股份支付后的净利润9.7亿元（+78.5%），净利率5.4%。
6. 26Q2综合毛利率12.8%，同比+1.1pct，规模采购、品类管理及供应链效率提升推动毛利率改善。
7. 净利率 26H1归母净利率3.5%，同比+1.4pct，剔除政府补助影响后，26Q1/Q2量贩零食不含激励费用净利率约5.2%/5.4%，Q2环比改善
8. ▍投资建议：H1门店扩张明显提速，单店表现保持韧性，供应链及规模效应持续释放，预计2026年PE约15倍，持续看好零售业态变革下量贩零食龙头的成长空间