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title: "- Citi维持均胜电子买入评级，目标价不变（Rmb33.6/HKD22.2）。核心观点包括：(1) 管理层预计2H26环比改善，主要由欧洲业务复苏驱动（海外销"
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# - Citi维持均胜电子买入评级，目标价不变（Rmb33.6/HKD22.2）。核心观点包括：(1) 管理层预计2H26环比改善，主要由欧洲业务复苏驱动（海外销

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## 正文

- Citi维持均胜电子买入评级，目标价不变（Rmb33.6/HKD22.2）。核心观点包括：(1) 管理层预计2H26环比改善，主要由欧洲业务复苏驱动（海外销售占公司总收入约75%），全年收入指引维持不变；(2) 人形机器人业务进展顺利：北美主要项目设计预计4Q26确定，随后启动制造，墨西哥和美国工厂目标2026年底达周产2,000-4,000套；灵犀灵巧手在WAIC发布并获多个订单；(3) 全球税务治理推动有效税率从2025年的26%降至2Q26的18%，未来仍有下降空间，将持续贡献盈利增长；(4) 中国OEM出海从纯整车出口转向本地化制造，均胜凭借成熟跨境制造流程和高成本效率受益；(5) 下调2026-28E收入预测3%（反映国内汽车产量疲软）和毛利率预测（反映成本通胀），下调税率假设至20%，但维持净利润预测不变（Rmb18.66亿/24.17亿/27.96亿元）。

Citi于2026年8月27日发布均胜电子（600699.SS/0699.HK）业绩后点评报告，（A股Rmb33.6/H股HKD22.2）。报告主要传递三个核心信息：
：管理层指引2H26将出现HoH环比改善，主要驱动力来自欧洲业务的复苏（海外销售约占公司总营收的75%）。尽管1H26中国汽车产量疲软，公司全年收入指引维持不变。
：北美主要人形机器人项目设计预计将于4Q26最终确定，之后启动制造；墨西哥和美国工厂规划到2026年底达到的产能。子公司灵犀推出的灵巧手在世界人工智能大会（WAIC）发布并获得多个订单。
：有效税率从2025年的26%大幅下降至1Q26的21%、2Q26的18%，管理层预计仍有进一步下降空间。

一、业绩与指引
关键指标调整方向说明
2026-28E 收入预测

反映1H26中国汽车产量弱于预期
2026-28E 毛利率

反映成本通胀压力
2026-28E 有效税率

反映全球税务治理改善
2026-28E 净利润

Rmb18.66亿/24.17亿/27.96亿元
目标价

A股Rmb33.6 / H股HKD22.2
净利润预测维持不变的关键原因在于：税率下降的有利因素收入下调和毛利率下调的负面影响，体现了公司经营效率改善对盈利的支撑作用。
二、人形机器人业务进展
这是本次报告的最大亮点之一：
：设计预计于4Q26确定，之后进入制造阶段，墨西哥和美国工厂已为此做产能规划。
：到2026年底，墨西哥+美国工厂周产达到 。
：在世界人工智能大会（WAIC）正式发布，已获得多个订单，技术团队仍在与标杆客户进行技术优化和商务谈判。
Citi认为人形机器人零部件有望成为公司。
三、ADAS业务与全球化机遇
：得益于国内ADAS渗透率提升+中国OEM出口机会。
：与Momenta联合开发，已在上汽车型量产；全球车型平台正开发中，目标2027年SOP。
：东南亚为近期增量市场，欧洲为中长期核心市场，印度等新兴市场也有切实增长潜力。
四、中国OEM出海受益逻辑
中国OEM海外扩张模式已从""演变为""，主要由各地区域化内容要求（local content rules）推动。均胜电子的核心优势在于：
已拥有成熟的工作流
相对西方Tier 1供应商展现出
海外毛利率多年持续改善即为佐证
五、ESS（储能）业务竞争优势
管理层提出ESS业务的四大核心竞争优势：
：涵盖汽车安全、网络安全、液冷热设计
：覆盖电池管理和能源控制

产品更新方面：(a) 机器人动力系统；(b) 卫星电源管理单元（与国内主承包商联合开发，目标2026年末/2027年初在轨测试）；(c) AIDC液冷电源硬件（原型机预计2026年9月交付）。

A股（600699.SS）
：买入（Buy）
：Rmb33.60
：28x 2026E P/E（高于2022年盈利拐点后平均水平0.5个标准差）
：79.4%
：77.0%
H股（0699.HK）
：买入（Buy）
：HKD22.20
：17x 2026E P/E（高于港股可比公司5年平均1.5个标准差）
：86.2%
：82.1%
Citi给予溢价估值的核心理由：
持续的机器人业务进展
2026-28E稳健的盈利增长轨迹
市场尚未充分定价均胜的和人形机器人业务扩张

下行风险（可能导致股价低于目标价）

（尤其在美国和欧洲市场）
上行风险（可能导致股价高于目标价）
，带动零部件出货量上行
，推动毛利率优于预期

## 总体总结

主题正文
1. 核心观点包括：(1) 管理层预计2H26环比改善，主要由欧洲业务复苏驱动（海外销售占公司总收入约75%），全年收入指引维持不变；
2. (2) 人形机器人业务进展顺利：北美主要项目设计预计4Q26确定，随后启动制造，墨西哥和美国工厂目标2026年底达周产2,000-4,000套；
3. (3) 全球税务治理推动有效税率从2025年的26%降至2Q26的18%，未来仍有下降空间，将持续贡献盈利增长；
4. (5) 下调2026-28E收入预测3%（反映国内汽车产量疲软）和毛利率预测（反映成本通胀），下调税率假设至20%，但维持净利润预测不变（Rmb18.66亿/24.17亿/27.96亿元）。
5. ：管理层指引2H26将出现HoH环比改善，主要驱动力来自欧洲业务的复苏（海外销售约占公司总营收的75%）。
6. ：有效税率从2025年的26%大幅下降至1Q26的21%、2Q26的18%，管理层预计仍有进一步下降空间。
7. 净利润预测维持不变的关键原因在于：税率下降的有利因素收入下调和毛利率下调的负面影响，体现了公司经营效率改善对盈利的支撑作用。
8. ：东南亚为近期增量市场，欧洲为中长期核心市场，印度等新兴市场也有切实增长潜力。