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title: "MiniMax 1H26 点评：继续强Call。 【天风传媒互联网&海外科技】 1️⃣ 增长 → 加速且非线性：1H26 收入 1.17 亿美元、同比 +283"
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# MiniMax 1H26 点评：继续强Call。 【天风传媒互联网&海外科技】 1️⃣ 增长 → 加速且非线性：1H26 收入 1.17 亿美元、同比 +283

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## 正文

MiniMax 1H26 点评：继续强Call。
【天风传媒互联网&海外科技】
1️⃣ 增长 → 加速且非线性：1H26 收入 1.17 亿美元、同比 +283%，Q2 环比 +82%；管理层披露 8月ARR已超8亿美元、三季度收入仍在快速爬坡。M3 既吸引新客户，又把使用方式从人与 Agent 交互推向 Agent 与 Agent 交互，7月token消耗较1月约20倍、未来增长同时来自客户数与单客户用量提升。

2️⃣ 引擎 → C 端切向企业/API：开放平台及企业服务收入 +703%、占比 30%→63%，管理层披露 8月ToB业务贡献超80%的ARR，公司转向以模型 API 和企业服务为主的基础模型平台。模型迭代带来的ARR增长是非线性的、预计M3Pro发布后ARR有望再上一个台阶。

3️⃣ 推理效率是下半年核心竞争逻辑：基于稀疏 MoE、Sparse Attention、KV Cache 优化与基建协同压低单位智能成本；效率既降对外服务成本、又放大合成数据、RL Rollout 与评测规模，形成效率提升→后训练扩大→模型变强→使用量增长的正循环。兑现证据：单位算力吞吐2个月翻3倍、自建集群ETTR97%、单位资金下后训练规模仍有至少3倍空间。

4️⃣ 模型节奏 → 预计近期M3.1跑通新一代基建、验证公司后训练能力、接近3T参数的M3Pro将进一步验证Scaling能力，同时H3.1在途。

5️⃣ 毛利率与供给：毛利率17.9%环比2H25回落，管理层预计后续毛利率将持续提升至明年，驱动为推理效率优化、闲时算力复用、To B 占比与多模态更高毛利；部分效率收益让渡降价，降价与毛利改善不冲突。前瞻的算力布局可支撑已规划迭代、仍在备更大规模训练，Q4 将提高国产芯片使用比例。

🌋落点：8亿美金ARR(tob80%)，正式确立增长引擎且Q3持续加速，公司是下半年模型侧推理效率竞争的优势玩家，后续模型迭代我们继续强Call MiniMax当前显著的非对称性机会。

## 总体总结

主题正文
1. 1️⃣ 增长 → 加速且非线性：1H26 收入 1.17 亿美元、同比 +283%，Q2 环比 +82%；
2. M3 既吸引新客户，又把使用方式从人与 Agent 交互推向 Agent 与 Agent 交互，7月token消耗较1月约20倍、未来增长同时来自客户数与单客户用量提升。
3. 2️⃣ 引擎 → C 端切向企业/API：开放平台及企业服务收入 +703%、占比 30%→63%，管理层披露 8月ToB业务贡献超80%的ARR，公司转向以模型 API 和企业服务为主的基础模型平台。
4. 模型迭代带来的ARR增长是非线性的、预计M3Pro发布后ARR有望再上一个台阶。
5. 3️⃣ 推理效率是下半年核心竞争逻辑：基于稀疏 MoE、Sparse Attention、KV Cache 优化与基建协同压低单位智能成本；
6. 4️⃣ 模型节奏 → 预计近期M3.1跑通新一代基建、验证公司后训练能力、接近3T参数的M3Pro将进一步验证Scaling能力，同时H3.1在途。
7. 5️⃣ 毛利率与供给：毛利率17.9%环比2H25回落，管理层预计后续毛利率将持续提升至明年，驱动为推理效率优化、闲时算力复用、To B 占比与多模态更高毛利；
8. 🌋落点：8亿美金ARR(tob80%)，正式确立增长引擎且Q3持续加速，公司是下半年模型侧推理效率竞争的优势玩家，后续模型迭代我们继续强Call MiniMax当前显著的非对称性机会。