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title: "- 花旗在英伟达FY2Q27财报电话会议后发布报告，指出英伟达确认向中国客户销售了少量H200芯片，金额不到其数据中心收入的1%，约不超过8.9亿美元（60亿人"
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# - 花旗在英伟达FY2Q27财报电话会议后发布报告，指出英伟达确认向中国客户销售了少量H200芯片，金额不到其数据中心收入的1%，约不超过8.9亿美元（60亿人

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## 正文

- 花旗在英伟达FY2Q27财报电话会议后发布报告，指出英伟达确认向中国客户销售了少量H200芯片，金额不到其数据中心收入的1%，约不超过8.9亿美元（60亿人民币）。这一数字与中国超大规模云厂商（阿里、腾讯、百度）在2Q26出现的巨额资本支出飙升相比微不足道。花旗认为，中国云厂商本季度的资本支出激增更可能与国产GPU采购、全球及国内存储芯片采购等相关。同时，花旗预计3Q26三家公司的资本支出将环比下降，但2026全年资本支出仍将大幅增长：阿里达2070亿人民币（+68% YoY）、腾讯达2007亿（+153% YoY）、百度达322亿（+169% YoY）。

花旗（Citi Research）于2026年8月27日发布中国互联网行业快报，核心结论如下：
：英伟达在FY2Q27财报电话会议上确认，已根据美国政府许可向中国客户销售了少量H200芯片，金额不到其数据中心收入的1%，估算不超过。
：这一数字与阿里、腾讯、百度在2Q26爆发的资本支出增长相比微不足道，说明中国云厂商的大额采购主要流向等领域。
：花旗预计2026年第三季度三家公司的资本支出将出现环比下降，但。
：阿里Rmb207bn（+68% YoY）、腾讯Rmb200.7bn（+153% YoY）、百度Rmb32.2bn（+169% YoY）。

一、英伟达H200对华销售事件回顾
英伟达在FY2Q27业绩说明会上披露：
已根据美国政府许可，在最近一季度向中国客户销售了；
该部分销售；
由于地缘政治不确定性，。
基于英伟达该季度约890亿美元的数据中心收入推算，H200对华销售额不超过8.9亿美元（约60亿人民币）。此外，彭博社报道指出，英伟达因H200需求疲软，在过去六个月计提了。值得注意的是，这是自2025年初约6000万美元的H20芯片出货以来，英伟达首次向中国销售AI芯片。
二、中国超大规模云厂商2Q26资本支出飙升
花旗对中国互联网三大云厂商的2Q26资本支出进行了详细梳理：
公司2Q26 capex同比环比公司解释

Rmb67.7bn
+75%
+111%
采购周期波动、CPU算力提升、芯片组件价格上涨

Rmb52.8bn
+176%
+158%
加速AI基础设施投资（未披露明细）

Rmb11.4bn
+201%
+95%
未披露明细
花旗认为，英伟达确认的H200对华销售额（≤8.9亿美元）中国云厂商在2Q26的capex增量。例如，阿里单季度capex就达677亿人民币（约94亿美元）。因此，这笔巨额采购更多可能与以下方向相关：
（如华为昇腾、寒武纪等）；
（HBM、DRAM、NAND等）；
及其他AI基础设施投资。
三、3Q26与全年预测
花旗认为2Q26的资本支出飙升具有明显的特征，因此预计：
；
但：
阿里巴巴：Rmb207bn（同比+68%）
腾讯：Rmb200.7bn（同比+153%）
百度：Rmb32.2bn（同比+169%）

虽然本报告主题聚焦于H200芯片销售事件，但花旗同时维持了对相关公司的估值与目标价：
阿里巴巴（9988.HK / BABA.N）
（基于FY2027E电商业务10x P/E + AI云服务7x P/S + AI Labs 5x P/S + 其他业务0.2x P/S的SOTP估值，并对净现金给予30%折让）

当前价：H股HK$115.5 / ADR US$119.83（评级1=买入）
腾讯控股（0700.HK）
（基于SOTP，对应2026E约22.7x P/E、2027E约22.0x P/E）
在线游戏12x P/E（Rmb130bn利润）→ HK$190/股
在线广告20x P/E（Rmb87bn利润）→ HK$210/股
社交网络25x P/E（Rmb61bn利润）→ HK$185/股
金融科技15x P/E（Rmb49bn利润）→ HK$88/股
云/企业服务5x P/S（Rmb74bn收入）→ HK$45/股
投资组合（30%折让）→ HK$48/股
当前价：HK$447.8（评级1=买入）
百度（BIDU.O）
（SOTP估值法）
百度核心（搜索）：3x P/E → US$1.4bn利润
百度AI云（不含昆仑芯）：2.5x P/S → US$17.9bn
昆仑芯：15x P/S × 2027E US$1.91bn收入，考虑上市后50%持股及25%控股折让 → US$10.8bn
自动驾驶：参照小马智行US$3bn市值并25%折让 → US$2.25bn
包含爱奇艺48%股权、携程7.1%股权等
当前价：US$93.26（评级1=买入）
英伟达（NVDA.O）
（基于C27E盈利能力的约21x P/E，与1年平均一致）
当前价：US$209.66（评级1=买入）

中美贸易摩擦及地缘政治不确定性持续，可能进一步限制高端AI芯片对华出口；
国产GPU替代节奏不及预期，可能影响中国云厂商的AI基础设施建设进度；
全球存储芯片（HBM、DRAM）供需波动可能影响采购成本。

新零售战略执行不达预期；
投资支出加大导致利润率承压超预期；
用户流量和GMV增速放缓，品牌与商家吸引力下降；
新收购实体整合风险；
中美贸易纠纷及全球/中国经济放缓；
商品质量与商家合规监管风险。

核心PC游戏收入放缓超预期；
新移动游戏发布不及预期；
《》排名与热度下滑；
中国经济进一步放缓影响广告需求；
监管环境变化。

搜索业务恢复慢于预期，广告预算被竞争对手蚕食；
信息流广告面临头部玩家更激烈竞争；
中国经济（含疫情影响）拖累广告主情绪；
监管行动导致搜索结果库存进一步调整。

游戏市场竞争导致市占率下滑；
新平台采用速度低于预期，影响数据中心和游戏销售；
汽车与数据中心市场的需求波动加剧股价/估值波动；
加密货币挖矿对游戏显卡销售的冲击。

## 总体总结

主题正文
1. - 花旗在英伟达FY2Q27财报电话会议后发布报告，指出英伟达确认向中国客户销售了少量H200芯片，金额不到其数据中心收入的1%，约不超过8.9亿美元（60亿人民币）。
2. 同时，花旗预计3Q26三家公司的资本支出将环比下降，但2026全年资本支出仍将大幅增长：阿里达2070亿人民币（+68% YoY）、腾讯达2007亿（+153% YoY）、百度达322亿（+169% YoY）。
3. 花旗（Citi Research）于2026年8月27日发布中国互联网行业快报，核心结论如下：
4. ：这一数字与阿里、腾讯、百度在2Q26爆发的资本支出增长相比微不足道，说明中国云厂商的大额采购主要流向等领域。
5. ：花旗预计2026年第三季度三家公司的资本支出将出现环比下降，但。
6. ：阿里Rmb207bn（+68% YoY）、腾讯Rmb200.7bn（+153% YoY）、百度Rmb32.2bn（+169% YoY）。
7. （基于FY2027E电商业务10x P/E + AI云服务7x P/S + AI Labs 5x P/S + 其他业务0.2x P/S的SOTP估值，并对净现金给予30%折让）
8. 百度核心（搜索）：3x P/E → US$1.4bn利润