---
title: "- 高盛维持北方华创（002371.SZ）买入评级，目标价1,200元人民币（隐含71.3%上涨空间）。2Q26营收98亿元，同比+24%，但低于预期，主因1Q"
topic_id: 82258828451228212
created_at: 2026-08-27T21:14:32.384+0800
source: zsxq
type: topic
cssclasses: zsxq-vault
---

# - 高盛维持北方华创（002371.SZ）买入评级，目标价1,200元人民币（隐含71.3%上涨空间）。2Q26营收98亿元，同比+24%，但低于预期，主因1Q

- 序号：079
- 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/82258828451228212)
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：_无音频_

## 图片

_无图片_

## 正文

- 高盛维持北方华创（002371.SZ）买入评级，目标价1,200元人民币（隐含71.3%上涨空间）。2Q26营收98亿元，同比+24%，但低于预期，主因1Q26提前拉货及SPE零部件供应瓶颈。管理层对全年订单增长保持乐观，源于本土存储和先进逻辑客户加速扩产以及国产SPE供应商市占率提升。高盛预计中国半导体资本开支2026/27年分别达510亿/590亿美元，同比增长13%/15%。基于2Q26业绩，将2026E净利润下调4%，主因成熟制程设备收入下降及研发开支高于预期；2027-28E预测基本维持不变。56倍2030E折现P/E的估值方法维持不变。

高盛维持北方华创（NAURA, 002371.SZ）评级，，较当前股价700.70元有。报告核心逻辑包括：
：营收98亿元，同比+24%、环比-5%，低于高盛预期6%、低于市场一致预期15%。管理层将环比下滑归因于（1）1Q26客户提前拉货效应；（2）SPE零部件供应紧张导致交付周期延长。
：毛利率39.3%，同比/环比均有所下滑，主要受先导电子（Kingsemi）并表的非经常性因素影响；净利润同比+7%至17.35亿元，超出市场一致预期6%，但受研发开支高于预期影响低于高盛预测10%。
：管理层对全年订单增长保持乐观，本土存储和先进逻辑客户的产能扩张加速，叠加Gen-AI浪潮驱动，国产SPE供应商市占率持续提升。
：高盛预计中国半导体资本开支2026/27年将达510亿/590亿美元，同比增长13%/15%（2025年为460亿美元），并在2028-30年延续增长。
：将2026E净利润下调4%至74.30亿元，2027-28E预测基本维持不变。

1. 2Q26业绩详解
指标2Q26实际高盛预测实际/预测同比环比
营收（Rmb mn）
9,839
10,495
-6%
+24%
-5%
毛利
3,869
4,091
-5%
+18%
+18%
营业利润
1,594
2,037
-22%
+12%
+12%
净利润
1,735
1,929
-10%
+7%
+6%
毛利率
39.3%
41.2%
-1.9ppts
-2ppts
-1.4ppts
营业利润率
16.2%
18.2%
-2ppts
-1.8ppts
+1.2ppts
净利润率
17.6%
16.1%
+1.6ppts
-2.9ppts
+0.8ppts
：
：零部件供应紧张延长了交付周期，影响了短期收入确认节奏。
：毛利率受到约1.9个百分点的拖累，属于一次性因素。
：尽管营收低于预期，净利润同比+7%且超出一致预期6%，反映费用控制良好。
2. 半导体资本开支展望
高盛对中国半导体设备市场的预测呈现出强劲增长态势：
年份中国半导体资本开支同比增速
2025A
US$46bn
-
2026E
US$51bn
+13%
2027E
US$59bn
+15%
2028-30E
-
延续增长
：
本土存储厂商（DRAM/NAND）扩产加速
先进逻辑制程（如中芯国际等）产能扩张
Gen-AI需求驱动高性能计算相关芯片投资
国产SPE供应商市占率提升
3. 北方华创的竞争地位
北方华创拥有，涵盖：
刻蚀（Etching）
沉积（Deposition）
清洗（Cleaning）
热处理（Thermal processes）
公司还拥有，能够保障部分核心零部件的自主供应，同时与第三方供应商保持合作关系。这一布局使公司在零部件供应紧张的环境下具备一定韧性。
4. 盈利预测调整
财务指标（Rmb mn）2026E 新值2026E 原值变化2027E 新值2027E 原值变化2028E 新值2028E 原值变化
营收
50,861
51,517
-1%
65,622
66,438
-1%
81,106
81,803
-1%
毛利
20,228
20,449
-1%
26,601
26,877
-1%
33,305
33,499
-1%
营业利润
7,612
8,055
-5%
14,562
14,974
-3%
18,993
19,252
-1%
净利润
7,430
7,777
-4%
13,343
13,410
0%
17,190
17,127
0%
毛利率
39.8%
39.7%
+0.1ppts
40.5%
40.5%
0
41.1%
41.0%
+0.1ppts
营业利润率
15.0%
15.6%
-0.6ppts
22.2%
22.5%
-0.3ppts
23.4%
23.5%
-0.1ppts
净利润率
14.6%
15.1%
-0.5ppts
20.3%
20.2%
+0.1ppts
21.2%
20.9%
+0.3ppts
：
2026E下调：成熟制程设备收入下降 + 研发开支高于预期
2027-28E基本维持：反映对长期增长前景的信心
5. 长期财务展望
根据高盛模型，北方华创的长期增长路径如下：
指标2023202420252026E2027E2028E2029E2030E2031E
营收（亿元）
220.79
298.38
393.53
508.61
656.22
811.06
988.93
1,212.57
1,525.13
营收同比
35%
32%
29%
29%
24%
22%
23%
-
26%
毛利率
41.1%
42.9%
40.1%
39.8%
40.5%
41.1%
41.4%
41.7%
42.0%
营业利润率
16%
19%
13%
15%
22%
23%
24%
25%
25%
净利润（亿元）
38.99
56.21
55.22
74.30
133.43
171.90
223.05
275.88
353.75
净利润同比
233%
44%
-2%
35%
80%
29%
30%
24%
28%
EPS（人民币）
5.45
7.83
7.64
10.26
18.39
23.69
30.74
38.02
48.75

估值方法
高盛继续采用**2030E折现市盈率（P/E）**作为估值方法，以捕捉北方华创的长期增长机会。
目标价推导
：56倍（基于同业2030E P/E与"NI同比+OPM"之和的相关性）
：2031E NI同比+OPM
：将56倍目标P/E应用于2030E预测，然后以11%的COE折现回2027E
：（保持不变）
：71.3%
：买入（Buy）
估值参数（COE假设）
参数数值
Beta
1.20
无风险利率
3.5%
市场风险溢价
6.5%
资本成本（COE）
11%
估值视角下的隐含P/E
2025E P/E：65倍
2026E P/E：51倍
2027E P/E：39倍

根据报告，主要下行风险包括：
：若美国对中国半导体企业实施更严格的出口限制，可能延迟客户的产能扩张计划，进而减少对北方华创设备的需求。
：若北方华创的成熟制程客户扩产进度放缓，可能导致营收增长低于预期，进而拖累盈利低于当前预测。
：零部件瓶颈若不能及时缓解，可能导致更多订单延迟确认，影响短期收入增速。
：Kingsemi并表的非经常性影响如果持续，可能对短期毛利率构成持续压力。
：研发投入如继续高于预期，可能进一步压缩营业利润率。

## 总体总结

主题正文
1. 管理层对全年订单增长保持乐观，源于本土存储和先进逻辑客户加速扩产以及国产SPE供应商市占率提升。
2. 高盛预计中国半导体资本开支2026/27年分别达510亿/590亿美元，同比增长13%/15%。
3. 基于2Q26业绩，将2026E净利润下调4%，主因成熟制程设备收入下降及研发开支高于预期；
4. 净利润同比+7%至17.35亿元，超出市场一致预期6%，但受研发开支高于预期影响低于高盛预测10%。
5. ：管理层对全年订单增长保持乐观，本土存储和先进逻辑客户的产能扩张加速，叠加Gen-AI浪潮驱动，国产SPE供应商市占率持续提升。
6. ：高盛预计中国半导体资本开支2026/27年将达510亿/590亿美元，同比增长13%/15%（2025年为460亿美元），并在2028-30年延续增长。
7. 高盛继续采用**2030E折现市盈率（P/E）**作为估值方法，以捕捉北方华创的长期增长机会。
8. ：零部件瓶颈若不能及时缓解，可能导致更多订单延迟确认，影响短期收入增速。