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title: "- 老铺黄金2026年上半年营收198.08亿元（同比+61%）、调整后净利润43.17亿元（同比+84%），均处于盈警区间下限且基本符合高盛下调后预期。线上渠"
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# - 老铺黄金2026年上半年营收198.08亿元（同比+61%）、调整后净利润43.17亿元（同比+84%），均处于盈警区间下限且基本符合高盛下调后预期。线上渠

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## 正文

- 老铺黄金2026年上半年营收198.08亿元（同比+61%）、调整后净利润43.17亿元（同比+84%），均处于盈警区间下限且基本符合高盛下调后预期。线上渠道及港澳海外销售超预期，但中国大陆线下销售低于预期。库存进一步攀升至190亿元（2025年末为160亿元），按40%毛利率折算可支撑超300亿元销售。高盛看好金价上行（2026年底目标4900美元/盎司），认为库存充足将保护毛利率。经营现金流转正达20亿元，净债务40亿元。会员数扩至73万，与五大国际奢侈品牌客户重叠率提升至84.6%。高盛维持560港元目标价（13倍2026E P/E），维持买入评级。

高盛于2026年8月25日发布老铺黄金（6181.HK）2026年上半年业绩首次点评报告。报告核心结论如下：
：1H26营收198.08亿元（同比+60%）、调整后净利润43.17亿元（同比+84%），均处于公司盈警区间下限，基本符合高盛下调后的预测。
：线上渠道及港澳海外销售超预期，但中国大陆线下销售低于预期。
：1H26末库存攀升至190亿元（2025年末为160亿元），按40%毛利率折算可支撑超300亿元销售。高盛认为若金价持续上行（2026年底目标4900美元/盎司），库存水平足以保护公司毛利率。
：1H26经营现金流为+20亿元（去年同期为-22亿元），净债务40亿元。
：会员数从2025年末61万扩至73万，与LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽、蒂芙尼五大国际奢侈品牌客户重叠率提升至84.6%。

1. 1H26业绩概览
指标实际值高盛预测差异同比
营收（百万元）
19,808
20,059
-1%
+60%
经营利润（百万元）
5,674
5,749
-1%
+89%
净利润（百万元）
4,267
4,283
0%
+88%
调整后净利润（百万元）
4,317
4,333
0%
+84%
整体业绩符合预期，但分渠道和分地区表现存在明显分化。
2. 分渠道表现
：1H26末共45家，净开店0家（高盛预期净开1家）。单店销售方面，中国大陆单店销售为3.14亿元（同比+17%，低于高盛预期16%）；港澳及海外单店销售为5.10亿元（同比+44%，高于高盛预期15%）。
：销售同比增长172%至44亿元，远超高盛预期的26.7亿元，线上占比从2H25的20%进一步提升至22%。
3. 分地区表现
：销售164.91亿元（同比+53%），低于高盛预期4%，占总营收93%（线下占61%）。
：销售33.17亿元（同比+108%），高于高盛预期15%，占总营收17%。
4. 利润率分析
：41.3%，同比扩张3.2个百分点，略低于预期0.4个百分点（主因促销增加）。
：11.1%，同比下降0.8个百分点，符合预期。
：1.5%，同比下降0.4个百分点，低于预期0.4个百分点（运营杠杆改善）。
：28.6%，同比扩张4.3个百分点，符合预期。
：21.8%，同比扩张2.8个百分点，高于预期0.2个百分点。
5. 库存与现金流
：1H26末为190亿元，较2025年末160亿元进一步增加。按40%毛利率折算，库存可支撑超过300亿元销售，远超高盛对2H26的120亿元销售预测。
：1H26为+20亿元，而1H25和2H25分别为-22亿元和-46亿元，转正明显。
：28亿元（2025年末21亿元）。
：40亿元（2025年末42亿元）。
：每股18.02元，派息总额31.82亿元，派息率75%（2025年上半年为72%）。
6. 经营亮点
：忠实会员从2025年末61万扩至73万，同比增长52%、环比增长20%。
：与LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽、蒂芙尼五大奢侈品牌的客户重叠率从2025年7月的77.3%进一步提升至2026年8月的84.6%。
：实现三位数增长。
：年初至今已升级6家门店（位置更优、面积更大），2026年目标升级10-12家。

估值与目标价
：389.80港元（2026年8月25日收盘）
：560港元
：43.7%
：13倍2026E P/E
：673亿港元/86亿美元
：659亿港元/84亿美元
：
核心财务预测
指标12/2512/26E12/27E12/28E
营收（百万元）
27,303
32,188
31,909
34,958
EBITDA（百万元）
6,889
9,478
9,755
10,450
EPS（元）
28.25
38.38
39.41
41.77
P/E（倍）
22.5
8.7
8.5
8.0
股息收益率
3.4%
8.6%
8.8%
9.4%
自由现金流收益率
-6.8%
16.2%
12.5%
11.4%

：若金价出现大幅回调，将对公司毛利率构成压力，库存价值也将受损。
：可能影响公司品牌定位及定价策略。
：中国大陆市场占比仍高达93%，区域过度集中带来风险。
：限售期到期后可能对股价形成压制。
：金价波动与折扣策略的平衡仍待观察，公司将于8月26日上午10点召开业绩说明会，届时将进一步披露：
2H26及未来销售展望
毛利率及运营费用率调整方向
应对金价波动的策略
定价策略与品牌定位的平衡
金价波动期的库存政策
股东回报及股票回购计划
VIC系统及黄金饰品业务进展

## 总体总结

主题正文
1. - 老铺黄金2026年上半年营收198.08亿元（同比+61%）、调整后净利润43.17亿元（同比+84%），均处于盈警区间下限且基本符合高盛下调后预期。
2. ：1H26营收198.08亿元（同比+60%）、调整后净利润43.17亿元（同比+84%），均处于公司盈警区间下限，基本符合高盛下调后的预测。
3. ：会员数从2025年末61万扩至73万，与LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽、蒂芙尼五大国际奢侈品牌客户重叠率提升至84.6%。
4. ：销售同比增长172%至44亿元，远超高盛预期的26.7亿元，线上占比从2H25的20%进一步提升至22%。
5. ：1.5%，同比下降0.4个百分点，低于预期0.4个百分点（运营杠杆改善）。
6. ：忠实会员从2025年末61万扩至73万，同比增长52%、环比增长20%。
7. ：与LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽、蒂芙尼五大奢侈品牌的客户重叠率从2025年7月的77.3%进一步提升至2026年8月的84.6%。
8. ：中国大陆市场占比仍高达93%，区域过度集中带来风险。