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# 20260825量贩行业鸣鸣很忙&万辰集团更新 鸣鸣业绩超预期但今日盘中鸣鸣和万辰（本周五发中报）均调整多，我们认为核心原因：1）量贩为消费中较为难得业绩强兑现

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## 正文

20260825量贩行业鸣鸣很忙&万辰集团更新

鸣鸣业绩超预期但今日盘中鸣鸣和万辰（本周五发中报）均调整多，我们认为核心原因：1）量贩为消费中较为难得业绩强兑现的方向， 短期资金博弈中报明显；2）中长期市场担忧开店天花板和利润率空间，万辰利润率提升节奏更靠前，鸣鸣映射，万辰跟跌。

开店天花板：26年鸣鸣和万辰两者GMV合计有望达到2500亿左右，在3w亿+的市场中渗透率不到10%，作为消费频次&标准化程度高的包装食品饮料的头部零售玩家， 渗透率仍有极大的提升空间（优质零售商在标品的渗透率通常更高，比如沃尔玛在美国食杂市场市占率超20%）。鸣鸣对于开到5-6w家店有信心，内部目标三年内突破2000亿GMV（转换成报表收入*70%左右）。其次，单店/同店在快速开店阶段合理波动实属正常，核心在于加盟商的盈利能力/投资回收周期，两家26年快速开店亦可以表明加盟商的积极性。

利润率空间：鸣鸣预计26H2利润率环比持平，后续稳中有升，提升路径：规模效应、赋能产业链带来毛利率提升、费用率优化。行业竞争格局明确稳定， 26H1鸣鸣主要仍在优势区域开店、83%的新开店来自Top15的省份，承诺不会打价格战及不理性的竞争行为。

万辰少数股权：港股目前持续推进中， 我们认为中长期来看公司少数股权收回方向不改。业态自身造血能力强（现金流好+资产模式轻）， 鸣鸣提出26H2分红并且希望逐年提高回馈股东。

观点：零售变革大时代，量贩玩家卡位最大公约数品类实现快速发展，当前零食量贩模型仍存较大空间，新业态/新模型两家亦积极探索。 当前股价位置对应两者26-27年的PE分别为13-14X/10X左右，市场对于零售业态的长期确定性存疑，当前估值折价明显，实则优质零售商的壁垒高，持续看好业态的投资机会。

## 总体总结

主题正文
1. 鸣鸣业绩超预期但今日盘中鸣鸣和万辰（本周五发中报）均调整多，我们认为核心原因：1）量贩为消费中较为难得业绩强兑现的方向， 短期资金博弈中报明显；
2. 2）中长期市场担忧开店天花板和利润率空间，万辰利润率提升节奏更靠前，鸣鸣映射，万辰跟跌。
3. 开店天花板：26年鸣鸣和万辰两者GMV合计有望达到2500亿左右，在3w亿+的市场中渗透率不到10%，作为消费频次&标准化程度高的包装食品饮料的头部零售玩家， 渗透率仍有极大的提升空间（优质零售商在标品的渗透率通常更高，比如沃尔玛在美国食杂市场市占率超20%）。
4. 鸣鸣对于开到5-6w家店有信心，内部目标三年内突破2000亿GMV（转换成报表收入*70%左右）。
5. 其次，单店/同店在快速开店阶段合理波动实属正常，核心在于加盟商的盈利能力/投资回收周期，两家26年快速开店亦可以表明加盟商的积极性。
6. 利润率空间：鸣鸣预计26H2利润率环比持平，后续稳中有升，提升路径：规模效应、赋能产业链带来毛利率提升、费用率优化。
7. 行业竞争格局明确稳定， 26H1鸣鸣主要仍在优势区域开店、83%的新开店来自Top15的省份，承诺不会打价格战及不理性的竞争行为。
8. 当前股价位置对应两者26-27年的PE分别为13-14X/10X左右，市场对于零售业态的长期确定性存疑，当前估值折价明显，实则优质零售商的壁垒高，持续看好业态的投资机会。