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title: "- 紫金矿业1H26归母净利润达392亿元（同比+68%），符合预告指引，但2Q26净利润191亿元（环比-4%）略低于UBS和市场预期。核心拖累来自铜金成本上"
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# - 紫金矿业1H26归母净利润达392亿元（同比+68%），符合预告指引，但2Q26净利润191亿元（环比-4%）略低于UBS和市场预期。核心拖累来自铜金成本上

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## 正文

- 紫金矿业1H26归母净利润达392亿元（同比+68%），符合预告指引，但2Q26净利润191亿元（环比-4%）略低于UBS和市场预期。核心拖累来自铜金成本上升：2Q26铜单位成本环比+4%、同比+15%，主要因矿石品位下降及中东冲突导致的能源成本上升；金单位成本环比+11%、同比+13%，受高金价下权益金增加及能源成本上升影响。Kamoa-Kakula全年产量指引下调2.2-5.7万吨，给集团1.2百万吨铜目标带来压力。锂业务方面，Manono项目6月投产，全年12万吨LCE目标维持。UBS下调FY26E预测，但维持"买入"评级及52元目标价，认为近期金价反弹和铜价韧性仍提供支撑。

紫金矿业（601899）于2026年8月21日发布1H26业绩，归母净利润达（同比+68%），与此前预告指引一致，但：铜单位成本2Q26环比+4%、同比+15%；金单位成本环比+11%、同比+13%。
尽管业绩略逊预期，UBS仍维持**"买入"评级**，目标价（对应较24日收盘价34.54元约51%上行空间），认为近期金价反弹与铜价韧性仍构成支撑背景。

一、1H26业绩概览
指标1H26表现关键解读
归母净利润
392亿元（+68% YoY）
符合预告指引
2Q26净利润
191亿元（-4% QoQ）
略低于预期
中期股息
0.42元/股
派息率约28%（高于1H25的25%）
二、分业务表现

1H26产量：（含Kamoa-Kakula约54千吨权益产量）
：Kamoa-Kakula全年产量指引下调，对集团1.2百万吨FY26目标构成压力
单位成本：2Q26环比+4%、同比+15%
成本上升原因：矿石品位下降 + 中东冲突引发的能源供应中断

1H26产量：（完成FY26指引105吨的约44%）
单位成本：2Q26环比+11%、同比+13%
成本上升原因：高金价下权益金（royalty）增加 + 能源成本上升

1H26产量：
Manono项目于
管理重申，认为Manono在2H26将有更显著贡献
三、管理层表态要点
按计划推进；紫金黄金国际将继续聚焦海外资产，Chifeng将作为国内中小型并购平台
：重申12万吨LCE目标，Manono下半年贡献将加大
：管理层承认在当前运营环境下，将铜单位成本通胀控制在10%以内"具有挑战"，但金单位成本增长控制在10%以内仍可管理
关于Allied Gold相关变化，将于体现

盈利预测调整
UBS下调了紫金矿业FY26E盈利预测（具体调整幅度见原报告）。核心预测数据如下：
指标FY25FY26EFY27EFY28E
营收（百万元）
349,079
511,644
610,314
660,272
EBIT（UBS，百万元）
76,450
121,829
141,364
153,954
净利润（UBS，百万元）
51,777
82,912
89,208
96,342
摊薄EPS（元）
1.95
3.12
3.36
3.62
EV/EBITDA（x）
7.6
7.2
6.0
5.3
P/E（x）
11.2
11.1
10.3
9.5
评级与目标价
 
 
 34.54元
 约51%
 918亿元RMB / 137亿美元
 22.21–43.45元
估值亮点
ROIC（EBIT）预计从FY25的27.6%提升至
股息收益率预计从FY25的2.7%提升至，FY28E可达4.9%
净债务从FY23的1,234亿元持续下降，预计FY27E转为净现金状态，FY30E净现金达2,124亿元

：Kamoa-Kakula产量指引下调可能进一步扩大，若品位下降或运营问题持续，集团1.2百万吨FY26铜目标存在下修风险
：管理层已承认铜成本控制在10%以内"具有挑战"，若能源价格或品位问题恶化，利润率可能进一步承压
：报告核心逻辑依赖铜金价格支撑，若全球经济衰退导致工业金属需求骤降或金价回调，盈利预测与估值将面临下行修正
：Manono项目刚于6月投产，120千吨LCE年度目标的实现高度依赖下半年爬产进度，存在执行风险
：Chifeng Gold收购及Allied Gold相关变化涉及跨境整合，地缘政治与运营整合不达预期可能影响协同效应
：报告中提到的能源供应中断源于中东冲突，如冲突进一步扩大或持续，能源成本压力可能加剧
：虽然中期派息率提升至28%，但若现金流恶化或资本开支超预期，未来的派息政策存在不确定性

## 总体总结

主题正文
1. - 紫金矿业1H26归母净利润达392亿元（同比+68%），符合预告指引，但2Q26净利润191亿元（环比-4%）略低于UBS和市场预期。
2. 核心拖累来自铜金成本上升：2Q26铜单位成本环比+4%、同比+15%，主要因矿石品位下降及中东冲突导致的能源成本上升；
3. 紫金矿业（601899）于2026年8月21日发布1H26业绩，归母净利润达（同比+68%），与此前预告指引一致，但：铜单位成本2Q26环比+4%、同比+15%；
4. ：管理层承认在当前运营环境下，将铜单位成本通胀控制在10%以内"具有挑战"，但金单位成本增长控制在10%以内仍可管理
5. 净债务从FY23的1,234亿元持续下降，预计FY27E转为净现金状态，FY30E净现金达2,124亿元
6. ：Kamoa-Kakula产量指引下调可能进一步扩大，若品位下降或运营问题持续，集团1.2百万吨FY26铜目标存在下修风险
7. ：管理层已承认铜成本控制在10%以内"具有挑战"，若能源价格或品位问题恶化，利润率可能进一步承压
8. ：报告核心逻辑依赖铜金价格支撑，若全球经济衰退导致工业金属需求骤降或金价回调，盈利预测与估值将面临下行修正