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title: "CICC Morning Call 260825 ——央行观察—— 【沃什的信誉考验：杰克逊霍尔会议前瞻】 我们预计沃什这次会重申通胀风险、保留加息选项以重建信"
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# CICC Morning Call 260825 ——央行观察—— 【沃什的信誉考验：杰克逊霍尔会议前瞻】 我们预计沃什这次会重申通胀风险、保留加息选项以重建信

- 序号：405
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## 正文

CICC Morning Call
260825

——央行观察——

【沃什的信誉考验：杰克逊霍尔会议前瞻】

我们预计沃什这次会重申通胀风险、保留加息选项以重建信誉，但他也将继续坚持减少央行干预、降低沟通频率等长期主张。

——固收——

【美债问题的根源分析，治本远比治标重要】

表面上，美债利率的上升是因为通胀回升带来的利率风险，但实质上，美债利率上升反映的是美债规模跨过40万亿门槛后的信用风险，财政部国债回购规模扩大更多是治标不治本

——个股——

【02331.HK(李宁)业绩回顾】

2H26展望谨慎，长期主义焕新李宁价值。公司1H26收入同增3%至152亿元，归母净利润同增5%至18亿元，业绩好于我们预期，主要得益于超预期的毛利表现。考虑销售压力及营销投入加大，维持跑赢行业评级，下调目标价15%至19.05港元，对应19倍2026年P/E，有34%的上行空间。

【WMT.US(沃尔玛(WALMART))业绩回顾】

高毛利业务延续高增，上调全年业绩指引。沃尔玛发布27财年二季度业绩，利润超预期主因关税返还，同店不及市场预期，但广告、会员、Marketplace等高毛利业务延续高增，公司上调全年业绩指引。我们维持跑赢行业评级及目标价138美元，对应2027/2028财年46/42倍P/E，较当前股价有33%的上行空间。

【01308.HK(海丰国际)业绩回顾】

1H26业绩好于预期，区域内市场景气有望延续。公司所经营的小型船供给持续紧张，区域内需求高景气增长共同支撑运价及盈利表现。根据我们当前盈利预测和维持去年的85%分红率，对应2026年的股息率为7.8%，具有吸引力。维持跑赢行业评级，考虑到市场风险偏好提升，上调目标价21.75%至48.7港元，对应12/12.6倍2026/2027年市盈率，较当前股价有10.23%的上行空间。

## 总体总结

主题正文
1. 我们预计沃什这次会重申通胀风险、保留加息选项以重建信誉，但他也将继续坚持减少央行干预、降低沟通频率等长期主张。
2. 表面上，美债利率的上升是因为通胀回升带来的利率风险，但实质上，美债利率上升反映的是美债规模跨过40万亿门槛后的信用风险，财政部国债回购规模扩大更多是治标不治本
3. 公司1H26收入同增3%至152亿元，归母净利润同增5%至18亿元，业绩好于我们预期，主要得益于超预期的毛利表现。
4. 考虑销售压力及营销投入加大，维持跑赢行业评级，下调目标价15%至19.05港元，对应19倍2026年P/E，有34%的上行空间。
5. 沃尔玛发布27财年二季度业绩，利润超预期主因关税返还，同店不及市场预期，但广告、会员、Marketplace等高毛利业务延续高增，公司上调全年业绩指引。
6. 我们维持跑赢行业评级及目标价138美元，对应2027/2028财年46/42倍P/E，较当前股价有33%的上行空间。
7. 公司所经营的小型船供给持续紧张，区域内需求高景气增长共同支撑运价及盈利表现。
8. 维持跑赢行业评级，考虑到市场风险偏好提升，上调目标价21.75%至48.7港元，对应12/12.6倍2026/2027年市盈率，较当前股价有10.23%的上行空间。