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title: "- Citi维持紫金黄金国际(2259.HK)买入评级，目标价HK$178（对应11.6%股价回报+1.9%股息率，合计13.5%总回报）。1H26矿产金产量2"
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# - Citi维持紫金黄金国际(2259.HK)买入评级，目标价HK$178（对应11.6%股价回报+1.9%股息率，合计13.5%总回报）。1H26矿产金产量2

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## 正文

- Citi维持紫金黄金国际(2259.HK)买入评级，目标价HK$178（对应11.6%股价回报+1.9%股息率，合计13.5%总回报）。1H26矿产金产量27吨，环比略降，主要受部分矿山维护及矿石品位下降影响；管理层有信心至少达到全年57-59吨产量指引下限，意味2H26产量环比上升。长期规划方面，管理层预计现有矿山2027年产量60-65吨、2028年67-70吨，2030年有望达100吨（含约30吨并购贡献）。AISC方面，1H26为US$1,678/oz（同比+7%），全年指引US$1,600-1,700/oz。资本开支方面，2026年指引US$810mn，另5个技改项目合计US$3.2bn（大部分于2027-2028年支出）。估值采用P/NAV法，1.32x P/NAV（全球同行平均水平），WACC为5%。公司未来将聚焦控制型并购，紫金矿业(2899.HK)持股85%，表示愿减持以优化紫金黄金的资本结构。

Citi于2026年8月25日发布紫金黄金国际(2259.HK)1H26业绩发布会要点报告，（基于8月25日收盘价HK$159.50，预期总回报13.5%，含11.6%股价回报与1.9%股息率）。报告核心信息来自公司在香港举办的1H26业绩发布会，Citi于8月17日刚启动该股覆盖。
本次业绩沟通会释放了以下关键信号：
：1H26矿产金27吨，环比略降但全年57-59吨指引不变，2H26环比将增长
：AISC US$1,678/oz（同比+7%），仍优于全球同行
：2030年目标产量100吨（含~30吨并购）
：紫金矿业愿减持持股，使子公司资本运作更灵活

一、产量情况（Volume）
指标数据说明
1H26矿产金产量

环比略降
2026全年指引

管理层有信心达到下限
2027年指引

来自现有矿山
2028年指引

受益于Rosebel、Akyem、RG Gold技改
2030年指引

含约30吨并购增量
1H26产量环比下降主要源于：
部分矿山进行维护与设备升级
矿石品位下降
管理层强调2H26产量将环比增长，且对全年指引下限充满信心。长远来看，公司增长路径明确——存量矿山通过技改提升产量增量约33吨（从57吨→90吨），增量则依赖约30吨的并购贡献。
二、成本与资本开支（Cost & Capex）
：
1H26实际：（同比+7%）
全年指引：
同比上升原因：品位下降、人工成本上升，部分被产量增长抵消
剔除金价上涨导致的权益金增加影响后，同比表现更佳

：
2026年常规Capex指引：（其中~US$500mn维护性Capex，~US$300mn扩张性Capex）
（大部分于2H28前完成，主要支出集中在未来两年）
技改项目单位投资强度：，低于行业平均
技改内容：涉及部分低品位矿石的开采与处理，可能对AISC造成压力，但有利于公司整体经营
三、并购策略（M&A）
管理层明确了并购的战略方向：
——态度更积极
：愿意在发达国家收购资产
：开放收购小规模金矿（如年产~2吨），特别是能与现有矿山产生协同效应的区域
：长期金价假设远低于现价，过去一年变化不大
四、母公司持股安排
紫金矿业(2899.HK)目前持有紫金黄金国际 。紫金矿业明确表示，这将：
优化紫金黄金国际的资本结构
提升其作为独立上市平台的灵活性
有利于未来并购扩张
五、估值方法（Valuation）
Citi采用 ，认为这是最适合紫金黄金国际的估值方法，理由是：
P/E、EV/EBITDA等方法无法充分反映金价波动、Capex变化及矿山有限寿命的特征
：
（与全球同行一致）
（全球同行平均水平）

对应：
：
矿山NAV（US$bn）占比
RG Gold
9.2
22%
Rosebel
7.3
18%
Akyem
5.9
14%
Buritica
4.6
11%
其他
~14.1
35%
净债务
-5.0
-

（含股息）

Citi认为尽管紫金黄金国际于2025年9月30日才独立上市，但鉴于其由紫金矿业重组而来，拥有9座海外矿山，且紫金矿业具有悠久的交易历史与良好的公司治理记录，。

股价未能达到目标价的关键下行风险包括：
——金价波动直接影响公司盈利与NAV估值
——矿石品位下降、人工成本上升可能进一步推高成本
——若矿山维护、设备升级或品位下降超预期，将拖累产量
——紫金矿业持股85%，少数股东话语权有限
——US$3.2bn技改项目支出节奏与金额可能超预期
——公司核心资产位于海外（如南美Rosebel、非洲Akyem等），面临项目所在国的政治、政策及经营风险

## 总体总结

主题正文
1. 1H26矿产金产量27吨，环比略降，主要受部分矿山维护及矿石品位下降影响；
2. 长期规划方面，管理层预计现有矿山2027年产量60-65吨、2028年67-70吨，2030年有望达100吨（含约30吨并购贡献）。
3. Citi于2026年8月25日发布紫金黄金国际(2259.HK)1H26业绩发布会要点报告，（基于8月25日收盘价HK$159.50，预期总回报13.5%，含11.6%股价回报与1.9%股息率）。
4. 报告核心信息来自公司在香港举办的1H26业绩发布会，Citi于8月17日刚启动该股覆盖。
5. 长远来看，公司增长路径明确——存量矿山通过技改提升产量增量约33吨（从57吨→90吨），增量则依赖约30吨的并购贡献。
6. 同比上升原因：品位下降、人工成本上升，部分被产量增长抵消
7. Citi认为尽管紫金黄金国际于2025年9月30日才独立上市，但鉴于其由紫金矿业重组而来，拥有9座海外矿山，且紫金矿业具有悠久的交易历史与良好的公司治理记录，。
8. ——公司核心资产位于海外（如南美Rosebel、非洲Akyem等），面临项目所在国的政治、政策及经营风险